宏观暖风频吹 铜上涨仍待需求企稳

近期宏观暖风频吹，首先是央行下调MLF利率。随后中美经贸谈判取得积极进展，双方同意随协议进展，分阶段取消加征关税。加上智利抗议活动引发供给的担忧，铜价走出一波反弹行情。但CPI高企约束央行进一步放松货币政策，而且对中美经贸谈判也需持谨慎态度。供给端的利多也基本消化，智利的抗议和示威活动已经持续了数周时间，虽然对部分矿企生产和运输产生影响，但截至目前，铜矿供给基本维持稳定。此外，中国10月官方制造业PMI较上月下滑，连续6个月低于荣枯线，从历史上看，铜价与中国制造业PMI具有很强的正相关性，因此铜价上涨仍有待PMI的企稳。

　　宏观暖风频吹，但利多有限

　　上周二央行开展MLF操作4000亿元，与当日到期量基本持平，期限为1年，中标利率为3.25%，较上期下降5个基点。央行下调MLF利率意图引导LPR利率下调，降低实体企业融资成本，货币政策宽松预期升温。但是2019年10月CPI同比上涨3.8%，涨幅比上月扩大0.8个百分点。CPI高企约束央行货币政策进一步宽松。

　　中美经贸谈判取得积极进展。中国商务部新闻发言人高峰表示，过去两周中美双方牵头人就妥善解决各自核心关切，进行了认真、建设性的讨论，同意随协议进展，分阶段取消加征关税。但是在市场整体偏乐观的背景下，我们依然需要担心中美经贸谈判是否还会出现反复。

　　智利抗议活动引发供应担忧，但当前供给基本维持稳定

　　智利的抗议和示威活动已经持续了数周时间，部分地区交通网络的不稳定以及零星的意外事故，都令智利铜矿供应方面不确定性仍存。但截至目前，铜矿供给基本维持稳定。此前CSPT小组将四季度TC地板价敲定为66美元/吨，较前一季度上升了20%，铜矿紧缺程度出现缓解，国内冶炼厂利润回升，未来精铜的供给得到保障。

　　供需紧平衡，铜价上涨仍待需求企稳

　　当前铜仍处于供需紧平衡。一方面，前几年铜价的下行导致铜矿投资明显放缓，因此从2018年开始，新增铜矿项目明显减少。而且考虑到大型铜矿品位下降以及Grasberg产量仍然处于恢复期，2019-2020年铜矿供应更加紧张。但另一方面，需求增速同样放缓，电网工程投资、地产竣工以及汽车销量降幅虽然有所收窄，但回暖速度仍不及市场预期。铜杆、铜管、铜板带箔等铜加工企业开工则持续低迷，“金九银十”过后更是难言乐观。

　　从需求的先行指标来看，中国10月官方制造业PMI较上月下滑0.5个百分点至49.3%，连续6个月低于荣枯线。从历史上看，铜价与中国制造业PMI具有很强的正相关性，因此铜价上涨仍有待PMI的企稳。

　　综上所述，尽管近期宏观出现转暖迹象，加上供给端的扰动，市场寄望于铜价能够上行。但是宏观的利多可能比较有限，一方面货币政策进一步宽松的概率不大，而且中美经贸谈判可能存在反复。此外，当前铜仍处于供需紧平衡，智利抗议活动并不足以支撑铜价持续上涨。