挤仓及矿端扰动支撑镍价 但钢价短线难有好转

运行逻辑：本周市场运行焦点有三，受限于纯镍的结构问题，代表镍板的沪镍呈现挤仓，而代表镍豆交割的无锡镍，与沪镍价差大幅走扩至万元/吨以

　　上，有部分需求被镍豆替代，释放的镍板以及进口窗口打开镍板流入，上期所库存连续两周增减在近三千吨，或对挤仓情绪有缓解，但是考虑到10合约的交割以及当前11合约的持仓，我们推测镍板的货源将被锁定，未来仍有挤仓的可能，可以选择合适的价差入场正套，或者蝶式套利。

　　对于基本面的变化，供应端的焦点仍集中于印尼，上周开始对违规出口进行检查，结一拖再拖，市场也是对实际精矿前的消息钝化，波动性明显降低，而周六有消息称结果已宣布，恢复正常出口，所以对抢出口仍有期待，但是参照8,9月份镍矿进口数据，实际的问题在于镍矿进口的不均衡，作为贡献30%铁的山东，其镍矿进口量远远低于占据中国铁供应23%的广东和福建，镍矿备库的不均衡将导致减产的提前到来，所以现在印尼恢复正常出口，我们需要关注几个主产区镍矿的备货是否均衡。

　　不锈钢仍是整个镍产业链最弱的一环，阳江宏旺和德龙冷轧的投产，导致钢厂的竞争日趋激烈，并且德龙囤积了大概30万吨的不锈钢，已经开始缓慢放货，并且据闻托盘资金临近到期，对市场形成抛压，并且消费旺季已过需求清淡，整个钢价连续下跌，短期钢价在市场抛压下难有好转。所以未来一段时间镍价受到供应端的支撑而钢价难有好转。

　　策略：短期观望

　　风险：不锈钢项目投产，印尼政策反复

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　　市场回顾


　　主要数据


　　镍金属平衡表


　　调整说明：镍铁回流国内增加，此外由于镍价提前下跌，国内镍矿垒库不及预期，明年国内减产或提前。

　　数据

　　1、利润方面，高镍生铁利润变化不大，不锈钢完全镍铁利润因钢价下跌而走差。

　　2、价差方面，金川镍与俄镍价差走扩至千元以上，镍豆与俄镍的价差扩大至万元以上，高镍生铁与俄镍贴水收缩至186元/镍。

　　3、本周整体成交十分寡淡。无锡镍和沪镍价差仍较大，一度达至1万元/吨附近，刺激部分纯镍下游在无锡盘采购镍豆。

　　4、本周现货进口窗口打开，美金货源流入增加，港口CIF报价走高至150美元/吨附近。

　　5、库存方面，LME库存去化放缓，周降234吨，而国内上期所库存增3293吨，保税区库存由于现货进口窗口打开，部分货源流入，保税区库存减少600吨。三地库存较年初下降近11.8万吨，较去年同期减少15万吨。

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　　价格预期及操作建议

　　长周期价格预期：（本期更新：2019.8.31 上期预测：2019.03）

　　长周期看，市场缺的不是矿，而是缺的转化产能，禁矿将导致产能想低成本的印尼地区转移，但中间的产能错配，将导致NPI缺口放大，刺激对精炼镍的需求，支撑镍价上扬，但长周期看，产能爬坡最终将把缺口补上，进而拖累价格。

　　中短期市场预期与矛盾：（本期更新：2019.09.01 上期预测：2019.07.21）

　　禁矿导致短期平衡表发生重大变化，预计2020年NPI产量增速将不及预期，需要消耗精炼镍，支撑镍价强势波动，关注青山、德龙等印尼镍铁厂的投产进度，或会因利润放大而加速，从而减少对精炼镍的消耗。

　　投资建议

　　短期不锈钢高库存以及远期项目投产的预期，是市场做空的主要逻辑，但是当前国内镍矿垒库速度并未提升，根据钢联的数据，当前港口镍矿库存仅1230万湿吨，并且本周镍价的回调，向上游负反馈，镍铁价格及镍矿价格回落，镍生铁生产利润小幅收缩，或影响到铁厂对镍矿的备库意愿（2014年备货但价格大幅回落，备货积极性或受挫），导致明年国内因为缺矿铁厂提前减产，供需错配镍价获得支撑。此外，对于印尼镍铁项目，近期金川剩余的两台加速投产，也是给到市场对于未来增量的乐观预期，但是考虑到价格回落后项目释放或放缓（2018年底对于未来项目的乐观价格大幅下挫后，项目进度不及预期），所以短期价格继续大幅下行的可能性减弱。

　　保值建议

　　1.镍铁厂/精炼镍：建议考虑合理利润的情况下，高位抛空。

　　2.钢厂：未来不锈钢仍有走软的可能，建议在上期所卖出不锈钢以锁定销售价格。

　　3.贸易企业：预期金川镍较俄镍升水未来有走高趋势，建议可以将手中的俄镍库存转换为金川镍库存，赚取升水收益。

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　　镍及不锈钢产业链调研

　　▲矿端调研

　　印尼10月底针对出口规则“大规模违规”的调查而禁止当地镍矿的出口，历经多次波折后周六有消息称结果已宣布，恢复正常出口，2020年镍矿禁令仍生效。印尼镍矿检查事件的调查结果一拖再拖，旧船不发新船尚不好装货；而菲律宾矿因为主产地进入雨季也数量很少。

　　▲铁厂方面

　　1.金川印尼镍铁项目第二台炉子8月份出铁，第三台9月底出铁，第四条10月底点火11月出铁，首船镍铁已经成功装船销售。

　　2.德龙印尼一期已经投产13条线，第14条8月底出铁，第15条正在设备安装，预计11月份出铁，二期的35条线预计明年将投产6条。

　　3.内蒙古奈曼经安新增镍铁产线提上日程，但考虑到印尼禁矿影响，明年4月份投产后大概率产能利用率偏低，合计产线将达到18条。

　　4.青山印尼纬达贝工业园去年8月底破土动工，预计明年初投产4条（埃赫曼），但市场对项目未来的进度仍偏谨慎。

　　▲钢厂方面

　　德龙前期大量囤货，据华东冷轧交流会上获悉，德龙囤货近30万吨，已经陆续出货近半个月左右，但近期青山、东特等热轧报价下调，令德龙出货存在一定压力。另外，德龙冷轧以及阳江冷轧产能相继投产，冷轧市场竞争激烈。

　　▲企业：不锈钢代理

　　现货价格，本周304冷轧下调150-400元，304热轧下调200-300；316L冷轧下调200元，热轧下调250元；430市场暂稳；201价格冷轧下调50-100元，热轧下调100元。市场走货心切，低价抛货，而消费旺季已过需求清淡，原料端镍价走弱更加重市场悲观情绪，导致价格连续下跌。

　　▲钢厂招标

　　青山集团本周高镍铁意向接货价格为1160-1180元/镍（到厂含税），与上周持平。目前已有成交。镍矿方面，虽然印尼关于查矿尚无定论，而国内镍矿库存充足，并不影响镍铁厂生产。

　　▲钢厂排产

　　据中联金调研统计，11月份排产情况恢复增长，其中200系排产增幅较大，300系、400系产量变化不大。27家主流钢厂排产总量为246万吨，环比增加9万吨，增幅3.8%。其中，300系排产量为119万吨，环比增1万吨。

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　　产业利润传导


　　各品种锚定纯镍比值


　　废不锈钢与镍铁的相互替代



　　精炼镍市场



　　1、本周现货进口窗口打开，美金货源流入增加，港口CIF报价走高至150美元/吨附近。

　　2、库存方面，LME库存去化放缓，周降234吨，而国内上期所库存增3293吨，保税区库存由于现货进口窗口打开，部分货源流入，保税区库存减少600吨。

　　精炼镍市场（升贴水）



　　本周整体成交十分寡淡，合约倒挂价差较大导致部分持货商选择在沪镍1911合约交割，市场流通货源偏少。而部分持货商移至沪镍1912合约，由于升水较高，基本有价无市，成交量寥寥。无锡镍和沪镍价差仍较大，一度达至1万元/吨附近，刺激部分纯镍下游在无锡盘采购镍豆。

　　印尼矿呈现出口加速迹象




　　1、本周菲律宾1.5%红土镍矿CIF报价持平41-42美元/湿吨，印尼1.65%红土镍矿CIF报价持平62-63美元/湿吨。

　　2、菲律宾港口11月4日当周装船26船，印尼港口11月7日当周装船52船

　　3、11月8日全国主要港口镍矿库存量约1352万吨，较11月1日的港口库存1325万吨，增加27万吨，增幅2.04%。其中，低镍高铁镍矿总量385万吨，中高镍967万吨。

　　4、2019年9月中国进口镍精矿712.6万吨，同比大增24%，其中自印尼进口251万吨，自菲律宾进口439万吨。

　　镍价回调钢招掉头向下，镍生铁利润承压





　　不锈钢成本支撑与库存压力并存





　　不锈钢市场库存月底小幅去化





　　不锈钢终端消费及拟合