铜——供应高干扰支撑稳固 海外铜矿 矿紧张略微缓解但隐患未除 四季度以来TC略微上升：Grasberg自9月中来增加出口配额，4-9月不能出口而积攒的精矿库存补充近期供应；五矿资源发布公告其道路运输问题解决，而Tia Maria建设许可证的通过又引起紧张局势。智利又生乱局，矿山停摆时间偏短，但若事态得不到解决，对TC及预期又会形成扰动，值得持续关注。
数据来源：上市报告，金瑞期货 ？冶炼产出——原料问题年内不突出 1、截止Q3，铜原料同比增23万，精铜产量增7万，原料供应给予后2个月精铜增产一定保障。 2、Q4精铜产量预计环比增加，目前增量情况符合预期 3、精铜实际增产情况仍要动态考虑精矿干扰率变化
？境外——精铜干扰环比走弱 境外产量稳步回升，秘鲁已自3月起逐步恢复，保持与去年同步；智利7月起产量逐步恢复，接近去年同期。
？废铜——批文削减预期强烈供应端主要折损 ？ 1-9月废铜进口同比增加约6万吨； ？ Q3批文38万吨，实际进口30万，剩余批文量8万吨； ？ Q4批文若环比缩减至3成，即11万吨； ？ Q4废铜进口同比变化：45-8-11=-26万吨； ？ 另，企业反馈废铜标准出台预计年底最晚明年1季度，对于新的标准偏乐观，但执行环节仍有不确定性。
？供应端——原料持稳精铜仍弱于去年
？消费——负增长之下略微改善
？需求表现——现货变化平稳
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市场调研：11月环比略弱 产业调研1：冶炼企业 ？ 自由港印尼矿山增加出口配额后，国内冶炼厂较日韩采购积极，而临近年度加工费谈判期附近，采买降温，加工费持稳。低硫酸价格仍未缓解，年内看并不会对产出有太大影响，而明年如果硫酸市场继续恶化，则需要重新评估其影响。 产业调研2：下游消费 ？ 华东大型电缆厂反馈10月消费不抵8月，电网还没感受到年末冲量的提振，投资倾斜铜密度偏低的特高压；地产竣工有些许改善，但受制于地产商资金问题，电缆企业订单选择上较为谨慎。 ？ 华南地区个别电缆厂订单10月较前2个月有所下滑，处于今年均值水平。南网年末冲量迹象偏淡，其他版块表现温和。 ？ 铜管厂表示，即便空调排产11月环比有所改善，但大厂订单仍环比持平，而中小厂则保持一贯的弱需求。 产业调研3：废铜企业 ？ Q4批文环比下滑2-3成，企业在手库存均偏少；废铜需求疲软，一方面下游消费普遍不济，另一方面废电铜价差偏窄，替代性不高。整体供需2不旺。 产业调研4：贸易商/投资公司 ？ 价格波动小，观望者较多，也有部分阶段性操作买铜抛锌策略。 ？库存——降至极低位去库速度渐缓
11月展望：累库压力偏小支持坚定 ？ 11月消费环比略弱，刨开精铜产量及进口预估，不考虑替代性，预计小幅累库2万吨。 ？ 废铜进口有强干扰，11月进口回落势头开始加速 ？ 即便小幅累库，绝对库存也偏低，支撑仍在。
价格展望 近期内外宏观再次出现向下的压力，国内央行小幅下调了1年期MLF的5个基点，对短期的经济实施逆周期调节，相对于国际降息幅度仍显谨慎，此次调节可能减缓但并不能逆转经济下行趋势。但维稳的基调下大的宏观数据上暂无失速的风险，但波动的幅度亦被压缩。精铜即期显性库存极低，加之废铜进口大幅下滑预期，现货层面给予价格正向支撑。如若中美情绪缓和或政策超预期，则助长铜价向上之势。lme5820-6000美元，46800-48000元/吨。 策略：推荐逢低买入 风险点：谈判恶化，经济数据大幅回落
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