双重利好超预期 橡胶“趋势确立”？

　　近期天胶的价格重心逐步抬升，主要是受双重利多事件驱引。一方面，作为橡胶(12165, 25.00, 0.21%)市场需求晴雨表的重卡销售在今年10月超预期。据第一商用车网数据显示，2019年10月，我国重卡市场销售各类车型约9万辆，环比增长7.7%，同比增长12.4%。1—10月重卡市场累计销量97.9万辆。另一方面，本周二国内央行开展中期借贷便利（MLF）操作4000亿，与当日到期量基本持平，并将中标利率定为3.25%，较上期下降5个基点（BP）。此举超出市场预期，引发沪胶期货市场的积极反应。

　　近期国内胶市供需面利多因素持续释放。在刚刚消化完泰国南部地区遭遇真菌性病害侵袭的利多影响后，本周二国内央行又开展中期借贷便利（MLF）操作4000亿元，利率较上期下降5个基点至3.25%，流动性宽松预期增强，叠加重卡销售数据好于预期。在供需结构和流动性利多因素共振下，国内沪胶期货2001合约在本周二迎来强劲上扬的走势，期价放量增仓顺利突破12000元/吨整数关口，最高涨至12255元/吨，距离前期高点12260元/吨仅一步之遥。鉴于目前胶市积极因素汇聚，做多力量显著增强，预计后市沪胶2001合约还将继续上涨。

　　国内经济下行压力倒逼流动性宽松预期

　　虽然我国逆周期调节力度仍在不断加大，但受季节性因素影响，10月制造业PMI和非制造业PMI均有所回落，表明经济下行压力加大。据中国物流与采购联合会、国家统计局联合发布数据显示，10月份，制造业PMI为49.3%，较上月下降0.5个百分点，创今年二季度以来最低水平。与制造业PMI走势一致，10月份，非制造业PMI比上月回落0.9个百分点至52.8%，但非制造业继续在扩张区间运行。10月份PMI在荣枯线以下重新回落，暗示经济下行压力加大。导致PMI出现回落，一方面是政策传导机制不畅导致效果滞后，另一方面PMI是景气度情绪指标，短期内与实体经济走势可能不完全一致。

　　鉴于目前国内经济下行压力依然明显，且年底流动性趋于紧张，面对高企的通胀压力，又限制了降准降息空间，央行通过MLF等另类灵活手段，达到宽松目的但又不给市场传递太强的宽松预期，有效保障了国内实体经济的平稳运行。据显示，本周二国内央行开展中期借贷便利（MLF）操作4000亿，与当日到期量基本持平，并将中标利率定为3.25%，较上期下降5个基点（BP）。此举超出市场预期，引发沪胶期货市场的积极反应。究其背后原因，笔者认为，央行本次调降MLF利率时间点较为超预期，不过，当前央行采取此举措理由依然充分。第一，降低实体融资成本的压力依然存在，考虑到10月的贷款市场报价利率（LPR）并未进一步下调，短期银行信贷利差压缩空间可能受到了一定限制，需要通过央行下调MLF等政策利率，降低银行融资成本，进一步降低实体融资成本。第二，全球央行已经进入了新一轮的宽松周期，当前全球经济景气度下行，央行调降利率顺势而为。

　　未来央行仍将维持目前较为宽松的流动性环境，且通过结构性政策进行精准滴灌，依旧是货币政策可以期待的内容，同时，预计11月LPR报价可能将再度下调5BP。但此后数月通胀因素依然是不可忽视的约束，“大水漫灌”概率不大，稳增长的主力应当仍在扩张性财政政策之上。

　　产胶国减产预期出现 胶价重心抬升

　　随着今年上半年印度尼西亚和马来西亚的橡胶种植园接连遭遇真菌性病毒侵袭以后，10月下旬泰国橡胶管理局发布称，泰国南部主要橡胶种植区那拉提瓦府的橡胶园也发现了真菌性病毒并对当地的橡胶树构成重大危害。据显示，上述真菌性病害会导致橡胶树叶片变黄，且变得斑驳。而树龄较大的橡胶树更容易感染这种疾病，最后90%的叶子会掉光，并影响其乳胶产出。目前泰国南部胶农“非常担心”产量损失，因为真菌扩散速度很快，导致无法正常割胶，受影响地区的胶农将面临收入损失。泰国橡胶管理局下属橡胶研究机构初步预估，截至10月中旬末，受灾面积约为100000莱（16000公顷），这种疾病威胁着受灾地区的产量最高将削减50%，且有蔓延的趋势。而泰国南部那拉提瓦省橡胶年产量为20万吨左右，占泰国总产量比重的4%左右。换言之，在病害没有蔓延的前提下，预计2019年泰国可能会减产10万吨左右。

　　在蔓延趋势方面，泰国现有75个府和曼谷直辖市。那拉提瓦府是泰国的一个府，属于南部地区，是泰南边境三府之一，邻近府份为泰国的也拉府、北大年府和马来西亚的吉兰丹州。由于这种病毒蔓延趋势很快，市场担忧如果病害不能有效控制的话，周边省份也会受到影响从而扩大受损面积和产量。

　　此次病害与印尼今年发生病害相同，属于真菌性病害（病菌从叶片衍生，病症为大量落叶，落叶后产量会减少30%—50%）。这种由水霉菌疫霉引起的疾病已经影响了印尼200万个种植园，影响了5.4万吨农作物。国际橡胶联盟（IRCo）表示，目前这种疾病影响到印尼约382000公顷的橡胶种植园，特别是苏门答腊和加里曼丹的部分地区尤为严重。由于疾病的爆发，印尼已经调整了今年天胶产量的预估，预计将下滑15%。

　　众所周知，泰国是世界最大的天然橡胶生产国和出口国，占全球橡胶供应量的40%。印度尼西亚、马来西亚和泰国的橡胶产量约占世界天然橡胶产量的70%。受病害影响，上半年印尼产胶量下滑显著，同比萎缩12%，而泰国也减少了15.7%。以致于上半年全球天然橡胶总产量同比下降8.3%至585.3万吨，ANRPC成员国天然橡胶出口总量同比下降8.1%至456.9万吨。基于上述因素考虑，天胶生产国协会（ANRPC）在最新公布的报告显示，下调2019年印尼和泰国的天胶产量。

　　终端重卡需求继续超预期改善

　　作为橡胶市场需求晴雨表的重卡销售在今年10月呈现初超预期表现。据第一商用车网数据显示，2019年10月，我国重卡市场销售各类车型约9万辆，环比增长7.7%，同比增长12.4%。1—10月重卡市场累计销量97.9万辆。重卡市场能在10月这个传统旺季里继续保持增长，笔者认为主要有四方面原因。其一、临近年底，距离年初定下的国三及以下柴油货车淘汰更新阶段性目标的截止时间越来越近，各地近期纷纷加大对国三车限行、禁行的力度，对重卡市场换购新车带来更多“刺激”。其二、传统旺季时节，煤炭运输、散杂运输、绿通等细分市场以及一部分区域干线牵引车的终端需求有所上升；其三、随着“双十一”即将到来，与快递快运有业务关系的物流运输企业都在购车以满足“双十一”快速增长的运力需求。最后，14T以上重型载货车市场需求逐渐增长，也对重卡市场新车销售带来一定促进。预计2019年全年重卡市场的整体销量将超过114万辆。重卡销售数据的改善有助于提振国内橡胶价格的上涨。

　　综合来看，近期国内胶市积极因素不断出现，除了供应端出现减产预期提振外，国内重卡销量持续超预期改善继续给予胶价上行的动力，此有助于修复此前估值偏低的胶价。与此同时，年底流动性偏紧预期得到改善也会帮助胶市资金面转向宽松格局。在利多因素共振下，沪胶做多力量和信心明显回升，预计沪胶期货2001合约有望延续振荡上涨的趋势。（作者单位：宝城期货）