天然橡胶：货币宽松和通胀预期下的涨价

　　安如泰山


　　信守承诺


　　在中国央行下调MLF操作利率和市场炒作马来西亚棕榈油氛围的带动下，2019年11月5日，RU指数放量增仓大涨3.16%，突破12000元/吨一线压力关口，NR指数大涨2.14%。


　　一、中国央行开始变相降息


　　2019年11月5日，中国人民银行开展中期借贷便利（MLF）操作4000亿元，与当日到期量基本持平，期限为1年，中标利率为3.25%，较上期下降5个基点。金融市场理解为，中国开始跟随美国降息的步伐。此前的10月30日，美国联邦储备委员会宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点到1.5%至1.75%的水平，这是美联储今年以来第三次降息。


　　全球主要央行陆续降息，进一步确立了全球货币宽松信号，短期在一定程度上利好天然橡胶、原油等国际大宗商品。


　　二、橡胶下游需求边际改善


　　2019年8月以来，中国汽车产销量同比增长虽然继续下滑，但是降幅明显缩窄，环比增长也明显回升，10月中国重卡市场销量同比环比均回升，上周中国轮胎开工率上升，这些数据意味着天然橡胶下游需求已经边际改善。中国汽车工业协会数据显示，2019年9月份，中国汽车产销量分别为220.92和227.07万辆，同比分别下滑6.24%和5.15%，环比分别增长10.98%和15.99%，1-9月中国汽车累计产销量分别为1814.9和1837.1万辆，累计同比分别下降11.4%和10.3%。根据第一商用车网公布的最新数据，2019年10月，中国重卡市场预计销售各类车型大约为9万辆，环比增长7.7%，同比增长12.4%。2019年1-10月中国重卡市场累计销量达到97.9万辆左右，累计同比增长与去年持平。截至2019年11月1日，中国全钢胎开工率上升了5.49%至70.89%，半钢胎开工率继续回升了0.65%至68.10%。


　　图一、中国汽车产销形势边际改善（万辆，%）






　　资料来源：中国汽车工业协会，


　　三、中国橡胶进口继续减少


　　泰国、印度尼西亚和马来西亚共同削减橡胶出口，中美贸易摩擦导致中国经济下滑，以及中国海关总署调整混合胶进口认定标准，导致中国橡胶进口下滑，这在一定程度上缓解了国内橡胶供应过剩的矛盾。中国海关总署公布的最新数据显示，2019年9月份，中国天然橡胶进口量大约21万吨，同比增长0%，环比下滑19.23%；中国合成橡胶进口量大约33万吨，同比下滑17.50%，环比增长22.22%；1-9月中国天然橡胶和合成橡胶累计进口量分别为184万吨左右和287万吨左右，累计同比分别下滑了0.3%和12.3%。


　　图二、中国前三季度橡胶进口下滑（万吨，%）






　　资料来源：中国海关总署，


　　四、中国天胶进入减产期


　　从图三可以看出，每年11月和12月份份中国天然橡胶生产进入了减产期，次年1至3月份处于停割期。虽然目前东南亚其他主产国处于高产期，但是真菌病已经由印度尼西亚逐渐扩散到马来西亚和泰国等地区，这对东南亚三大主产国天然橡胶产量产生一些影响，更为关键的是这将时不时地成为天然橡胶市场多头炒作减产的消息。简言之，中长期来看，全球天然橡胶供应端季节性下滑将会支撑全球天然橡胶价格重心上移。


　　图三、中国天然橡胶生产的季节性（千吨）






　　综合来看，全球央行陆续加快货币宽松步伐，中美贸易谈判预期乐观，橡胶下游需求边际改善，中国天然橡胶进入减产期，中国通货膨胀预期较浓，预计未来天然橡胶价格重心进一步上移，建议投资者多单继续持有，尤其是NR。