维持PTA空头配置观点 福建地区PTA下游调研情况总结

一、调研背景

　　10月下旬，是传统旺季“金九银十”的尾部，是下游订单转弱的时间点，市场普遍关注下游的订单和开机率情况，而福建地区又是下游企业较为密集的区域，拥有较多的生产和贸易企业。

　　10月下旬建信期货组织调研团队，前往下游较为集中的福建地区，走访福州、长乐和福清等地主要的聚酯生产企业、下游生产企业和贸易企业。了解PTA下游企业的订单、生产和利润情况，调研传统的“金九银十”后企业生产计划情况，获取更加全面的现货信息，为机构和个人投资者提供参考。

　　二、调研纪要

　　（一）聚酯生产企业A与B

　　原料采购方面，目前聚酯生产企业A与B主要采用长约+散货的方式进行采购，PTA的长约比例约为70%左右，MEG的长约比例约为70-80%，企业长约比例较高的原因为福建地区受台风影响较多，如果有台风来，船运将会受到影响，散货比例过大对企业的正常生产影响较大。近期将与原料供应商签订新年度的采购合同，预期将会低于今年，但考虑到保障企业正常的生产，虽然散货的采购成本会更低，但依然不会降低长约的比例。库存方面由于原料PTA和MEG价格下跌的预期较强，而且企业原料的库容有限，企业将依然按照生产计划备货，不会囤太多的原料，维持一周左右的库存。

　　利润和现金流方面，今年上半年虽然受到宏观的影响较为明显，但企业的现金流基本维持在较高水平，今年聚酯企业的开工意愿较高，基本上维持满负荷生产的状态，但目前很多企业开始进入检修，按照的企业的说法是按照生产计划的安排，但现金流的萎缩和订单疲软导致的聚酯产品产销的下降也是其中重要的推手。企业对2020年的预期普遍偏悲观，认为下游织造的订单情况难以改善，国内新投产设备的加工费更低竞争力更强，聚酯生产企业认为将极大的挤压国内市场，很多企业将海外市场的拓展作为2020年重点突破的方向。

　　检修方面，由于2020年春节比往年早，企业对聚酯的产销并不看好，2020年春节放假肯定会早于往年。同时企业在10-11月均有检修计划，但考虑到企业近年一直面对的招工难问题，企业也将在两者之间寻找平衡点，

　　货款支付方面，聚酯生产企业也同样根据市场做出了改变，由之前的下订单后付款再提货逐步放宽为提货时付款。

　　（二）聚酯贸易商C与D

　　聚酯贸易商方面，目前由于聚酯产品的价格始终处在下行区间，聚酯贸易商从聚酯生产企业拿货多为月均价+返点的模式，而销售多为一单一谈，同时聚酯贸易商缺乏相应的套保工具，聚酯贸易商今年普遍存在多做多赔，少做少赔的状况，由于今年坯布的库存始终高于往年，而且终端的订单情况依然不乐观，贸易商对未来行情的预期也同样偏悲观。而贸易商涉及的品种较多，未来侧重点预计将向其他的产品转移。同时聚酯贸易商普遍对短纤期货的关注度较高，认为短纤期货在短纤贸易中可以作为主要的避险工具。

　　（三）终端生产与贸易企业E与F

　　终端生产企业中，今年成衣织造企业普遍订单量远低于预期，虽然“金九银十”前试单量有所增加，但实际的订单情况并未有实质性改善，同时坯布库存高企也使得市场对未来的预期普遍偏悲观。此次调研走访的终端企业为短纤加工企业，同时也从事产品的贸易，企业普遍认为明年国内市场的操作空间有限，现金流也将被压缩明显，企业的利润恐不断压缩，企业也将维持苦日子。同时企业也将海外业务的拓展纳入企业的重点发展方向，企业将更加关注退税政策的效率，自贸区战略的实施对企业也将形成利好。但在海外业务方面企业同样面临巨大的挑战，当地政策的延续性和上游聚酯生产企业也在拓展海外业务，而且聚酯生产企业可以利用当地低廉的劳动力提高产品的竞争力都成为终端企业的挑战。同样下游企业对短纤等期货产品的关注度较高，认为短纤期货的上市将为企业提供较好的避险工具。

　　三、调研小结

　　总的来说聚酯产业面临着产业周期的转变，下游对于明年的聚酯市场整体偏悲观，同样认为明年PTA和MEG均处在新一轮的产能过剩周期，聚酯企业的原料成本将有所下降，但终端订单量的走弱将使得聚酯的产销难以维持高位，而聚酯生产企业将面临巨大的库存压力和价格下跌后利润压缩的困境。同样聚酯的贸易商也面临着聚酯价格下行后，亏损的压力将常伴左右。终端的生产企业也意识到坯布库存的高企将是苦日子到来的重要指标，认为2020年订单最好的状态就是维持今年的状态，绝对不会变的更好。因此PTA操作策略上我们依然维持10月21日《山雨欲来风满楼-PTA 做空投资报告》的观点，建议单边做空TA2005合约，建议在4900元/吨附近逐步建仓，初始仓位10%-20%，若价格跌破4800元/吨，建议加仓10%-20%，若价格上涨至5026元/吨，则止损，目标区间4400-4500元/吨。