浙商期货：贸易谈判利空豆粕 库存改善提振油脂

报告概述

　　豆粕：利多驱动不足，CBOT大豆低位震荡为主。中米重启贸易谈判，短期利空国内市场情绪，国内大豆及豆粕库存偏低，下游需求迎来阶段性旺季，不过目前处南美大豆上市季，供应暂充裕，巴西大豆对应M01成本价在2984元/吨，阿根廷10月豆粕进口成本在2875元/吨，不过后期随着美元兑人民币汇率及南美升贴水下滑，成本支撑或将下移，短期可尝试逢高做空M01合约。

　　油脂：MPOB9月报告公布，库存得到一定改善，从季节性来看，目前仍处于增产周期，后续库存继续回升的可能性较大，但相较前两年有较大改善。国内豆油库存情况大幅改善，不过在油厂压榨量回升，植物油进口量增加及需求迎来淡季的背景下，后期将出现小幅累库的可能。国内进口菜油库存持续走低，低于2017、2018年。国内油脂库存改善、基差走强提振期价，但进口利润窗口打开限制上行空间，短期可尝试择机低位做多P01或Y01合约。

　　1.CBOT大豆

　　1.1.美豆种植情况

　　截至2019年9月8日当周，美国大豆生长优良率为55%，上周为55%，目前天气状况良好，美豆生长情况保持平稳。

　　图1：美豆优良率



　　资料来源：USDA、浙商期货研究中心

　　1.2.USDA报告

　　新季度美国及全球大豆库存得到较大改善，但供应压力仍然较大。

　　图4：美豆收割面积及增速



　　资料来源：USDA、浙商期货研究中心

　　图5：美豆产量及增速



　　资料来源：USDA、浙商期货研究中心

　　图6：美豆库存及库消比



　　资料来源：USDA、浙商期货研究中心

　　图7：全球大豆库存及库消比



　　资料来源：USDA、浙商期货研究中心

　　1.3.天气状况

　　图8：9月9日-9月13日降雨



　　资料来源：NOAA、浙商期货研究中心

　　图9：9月9日-9月13日温度



　　资料来源：NOAA、浙商期货研究中心

　　图10：8月30日-9月6日土壤湿度



　　资料来源：NOAA、浙商期货研究中心

　　2.国内大豆

　　2.1.进口

　　预估今年我国大豆到港量和去年基本一致，不过下半年到港量相较去年增加，同比增长14.5%，供应暂充裕。

　　图11：大豆进口量(预估)



　　资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心

　　图12：大豆进口成本



　　资料来源：浙商期货研究中心

　　图13：FOB



　　资料来源：浙商期货研究中心

　　图14：升贴水



　　资料来源：浙商期货研究中心

　　图15：人民币美元汇率



　　图16：雷亚尔、比索与美元汇率



　　2.2.库存及压榨

　　图17：沿海进口大豆周度库存



　　资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心

　　图18：大豆压榨量(预估)



　　资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心

　　图19：大豆盘面压榨利润



　　资料来源：浙商期货研究中心

　　3.国内豆粕

　　图20：国内豆粕库存



　　资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心

　　图21：仓单量



　　3.1.豆粕远期基差

　　图22：1月合约-东莞



　　资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心

　　图23：1月合约-天津



　　资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心

　　图24：1月合约-日照



　　资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心

　　图25：1月合约-张家港



　　资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心

　　3.2.豆粕价格折算

　　美国和全球大豆库存仍然较高，短期向上驱动因素缺乏，中米贸易战再起波澜，CBOT大豆偏弱运行，预估美豆11合约波动范围【840美分/蒲式耳，880美分/蒲式耳】，y2001波动区间【6000元/吨，6200元/吨】，在压榨利润为为0的情况下，m2001价格折算如下：

　　注：目前FOB升贴水情况可参考图14。

　　图26：(中米未达成协议)巴西大豆进口成本及油粕价格折算(3%征税)



　　资料来源：浙商期货研究中心

　　图27：(中米达成协议)巴西大豆进口成本及油粕价格折算(3%征税)



　　资料来源：浙商期货研究中心

　　图28：(中米未达成协议)美西大豆进口成本及油粕价格折算(28%征税)



　　资料来源：浙商期货研究中心

　　4.国内豆油

　　4.1.进口利润

　　图8：豆油盘面进口利润



　　资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心

　　4.2.库存、仓单

　　图9：国内豆油周度库存



　　资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心

　　图10：仓单量



　　4.3.基差

　　图11：1月合约-日照



　　资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心

　　图12：1月合约-天津



　　资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心

　　5.国内菜油

　　5.1.进口

　　图18：菜油进口量



　　资料来源：中国海关、浙商期货研究中心

　　图19：菜油盘面进口利润



　　5.2.库存、仓单

　　图20：沿海及华东菜油库存



　　资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心

　　图21：仓单量



　　5.3.基差

　　图22：1月合约-东莞



　　资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心

　　6.棕榈油

　　6.1.MPOB

　　图23：马棕月度库存



　　资料来源：MPOB、浙商期货研究中心

　　图24：马棕月度产量



　　资料来源：MPOB、浙商期货研究中心

　　图25：马棕月度出口



　　资料来源：MPOB、浙商期货研究中心

　　6.2.进口

　　图26：我国棕榈油进口量(预估)



　　资料来源：天下粮仓、中国海关、浙商期货研究中心

　　图27：马来棕榈油盘面进口利润



　　资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心

　　6.3.库存、仓单

　　图28：国内棕榈油港口库存



　　资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心

　　图29：仓单量



　　资料来源：浙商期货研究中心

　　6.4.基差

　　图30：1月合约-广州



　　资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心

　　图31：1月合约-天津



　　资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心

　　图32：1月合约-张家港



　　资料来源：天下粮仓、浙商期货研究中心