利多兑现 豆粕库存累积

10月11日，中美第13轮高级贸易谈判结束。特朗普表示，和中方达成实质性的第一阶段协议，包括数百亿美元农产品交易，且下月将在智利召开中美首脑会议。特朗普对记者说，预计会有价值400亿至500亿美元的新的农产品交易，货币协议和外汇交易包括在美中达成的第一阶段协议中。

   400亿—500亿美元农产品，相当于中国要采购6—7成的美国一年农产品出口量，是中国近6年进口美国农产品高峰数量的2—3倍。如果完成这批美国农产品采购，预计国内大豆市场的供应将十分充裕，而国内猪肉的供需缺口也将得到部分弥补。价格上，按照不加25%关税情况下，目前国内猪肉、高粱和DDGS（干玉米酒糟）价格要大幅高于美国。但是美国农产品对中国出口大幅增加后预计美国农产品价格会走高，国内价格可能回落，令内外价差收窄。

   油厂大豆、豆粕库存水平中性但可能季节性累库，豆油库存仍旧偏高。从库存水平来看，10月上旬国内油厂大豆和豆粕库存均处于中等略偏低水平。11月开始油厂大豆和豆粕一般会出现季节性累库，加上对美豆进口可能大幅增加，预计后期油厂大豆和豆粕库存压力会上升。豆油库存目前处于同期中高水平，且在小幅累积。

   从盘面榨利来看，考虑130元/吨的加工费，正常情况下盘面榨利一般在‐200—0元/吨之间运行。按照3090、3380和3660 元/吨的大豆进口成本，根据10月11日豆粕、豆油1月合约价格估算，盘面榨利分别在230、‐55和‐340元/吨，分别处于盘面榨利的历史超高水平、正常水平的上沿附近和超低水平。也就是说，如果美豆进口成本涨至3660元/吨的高位，按照油粕同比例涨幅，国内豆粕可能还有190—270元/吨的上涨空间，豆油可能也有40—60元/吨的上涨空间。对应国内豆粕价格高位预计在3180—3260元/吨，豆油价格高位预计在6000—6050元/吨，不过如果豆粕消费因进口猪肉增加而下滑，豆油涨幅可能较大。假设后期进口美国猪肉250万吨，按照1：2.7的料肉比，20%的豆粕添加比例，相当于国内豆粕消费下滑135万吨，折大豆消费下滑170万吨，约占进口大豆的2%，比例不算太大，对豆油的支撑可能也较为有限，豆油的价格高位预计抬高至6100元/吨。

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2019-10-21 05:48

   图为全球、美国、南美大豆库存消费比

   如果按照美豆1000美分/蒲，对应3380元/吨的大豆进口成本估算，国内油粕盘面榨利没有更多的上涨空间。按照美豆950美分/蒲的买入价位，对应3090元/吨的大豆进口成本估算，国内油粕盘面1月榨利还有300元/吨的下跌空间，预计连粕1月价格可能在2750元/吨附近，连豆油1月价格预计在5750元/吨以下。

   中美达成第一阶段协议，中国新增购买400亿—500亿美元农产品。该水平是中国进口美国农产品峰值的2—3倍，预计后期国内大豆供给将转向充裕。油厂大豆和豆粕库存处于中等略偏低水平，豆粕利多因素已经有所兑现，且后期油厂大豆、豆粕可能面临季节性累库，豆油库存小幅累积，仍旧偏高。

   操作策略：卖出豆粕2001合约，开仓位2970—3000，目标位2800—2900，止损位3030—3050。