期债步入调整周期

国庆节后首周，国债期货先扬后抑。主要是由于国庆期间海外宏观面偏悲观，其中美国 9月 ISM 制造业指数创2009年6月以来新低、美国9月非农数据低于预期，叠加英国硬脱欧风险上升和美国可能将对欧盟部分商品征收关税，多方面消息令海外市场避险情绪有所升温。受此影响，国债期货前半周偏强振荡，后半周在中美贸易谈判进展边际向好，市场避险情绪降温的影响下，国债期货持续调整走弱。

近期市场利空因素云集：一方面，数据显示短期基本面边际改善，同时高频数据显示即将公布的投资、消费等数据货大概率边际回暖；另一方面，逆周期力度加大背景下，货币政策放松时点大概率延后，加上中美经贸问题阶段性缓和，均不支撑债市短期走强。因此，短期内期债大概率维持弱势振荡。

中期来看，债市牛市的核心投资逻辑没有变化：中美利差和全球负利率是安全垫，中国债市具有明显的估值优势，最新托管数据显示外资持续涌入。房地产限购和隐性债务约束拖累经济上升并抑制融资需求回暖，未来中美经贸问题仍将反复。短期利空释放后，债市仍将回归基本面主导。中期债市依然看好。

中美贸易出现阶段性缓和，情绪上利空债市。根据白宫发布的10月11日特朗普总统和刘鹤副总理在会议上的谈话，中美双方确定达成的包括中方购买大量农产品，美国10月15日不加征关税从25%至30%，美国欢迎中国留学生留学美国，此外开放金融服务，或许还会有汇率方面的约定，正式文件有望在APEC会议上由中美领导人共同正式签订。中美贸易摩擦的阶段性的缓和将大大提高市场的风险偏好，整体对债市不利。

主要经济体基本面集体走弱背景下，中国进出口压力不减。整体看，9月进出口数据下行幅度超出市场预期，反映了贸易摩擦因素和全球经济的周期下行。上周末中美贸易摩擦达成迷你协议，但是从协议本身看，仅是暂停2500亿美元清单的税率上升，3000亿美元清单还有60%的商品将在12月15日征收关税。关税并未下降，反而还将有增量征收。贸易摩擦缓和带来的主要是情绪的提振，对进出口仍然是负面影响。加之国内逆周期调节政策将继续发力，预计贸易顺差将再度收窄。后续继续关注将公布的物价数据、金融数据和投资、消费等经济数据以及中美贸易谈判进展。

海外债市方面，美联储11日宣布再次延长回购计划，同时自本月起以每月600亿美元的速度扩张资产负债表。但这次扩张也不能完全等同于QE，其规模、背景、购买期限均与此前的QE不同，本次应是主要维护美国银行体系的流动性所做的购买短债操作。受益于美联储延长回购计划，短端美债利率下行，长端依旧承压，美债长短端利差开始摆脱倒挂。

技术上看，国庆节后国债期货主力合约整体延续弱势表现。从主力合约看，期债主力短期均线走平后，有向右下方拐头并呈发散之势。MACD绿柱再度变大，白线与黄线有向下发散之势，短期空头动能明显增强。从中周期看，10年期国债期货主力周K线同样呈现空头排列，周MACD线绿柱逐渐变大。短周期与中周期上，期债动能由分化开始走向一致。                                （作者单位：新湖期货）