申万期货：美豆定产 关注中国进口与猪瘟疫情

　摘要：

　　美国大豆(3411, -7.00, -0.20%)逐渐定产，关注美豆收割低点。巴西大豆零星开播，四季度关注南美天气与产量。

　　中国陆续采购美国10-12月船期大豆，巴西大豆出口同比环比回落，阿根廷汇率波动影响大豆出口。

　　豆粕(2983, 9.00, 0.30%)：国内大豆+豆粕库存季节性回落，豆粕成交提货量连续5周高企，关注国庆后需求表现。进口量受新采购美豆影响及时调整。

　　市场基本面情况：

　　供给端：最新油厂未执行合同352万吨，去年同期511万吨，接近过去5年同期低位。油厂大豆+豆粕库存季节性下降，节前备货氛围好，豆粕成交提货维持高位。油厂豆粕库存处于正常水平，全国各区域有所分化，北方区域供求好于南方区域，因此北方基差高于南方基差。估算油厂年度平均利润水平，2016年和2017年差别不大。2018年受中米经贸关系影响，油厂利润前高后低，年度平均大幅好于之前两年。近两个月，压榨利润维持较差水平，叠加贸易环境多变，难以刺激油厂采购大豆。

　　需求端：生猪养殖利润创历史新高，平均利润水平达到1500元/头，局部地区甚至2000元/头以上。蛋鸡养殖利润处于历史高位，肉鸡养殖利润虽近期小幅回落，当前利润仍可观。伴随养殖利润走高，蛋料比，鸡肉料比，猪料比等均处于历史高位。统计口径内，2018年饲料产量同比出现大幅下降。2019年3-8月饲料产量合计1.23亿吨，去年同期1.28亿吨，同比小幅下降。猪牛羊禽肉类产量目前未见明显变化。2019年母猪存栏量加速下降，8月份中国能繁母猪存栏环比降低9.1%，同比降低37.4%。

　　结论：四季度，美国大豆临近收割，减产已成定局，最终产量的影响因素依然存在早霜风险。南美巴西大豆开播，干旱天气引起市场关注，但目前并未对价格产生影响。10月份美豆产量逐步确定，中国可能继续采购美国大豆，四季度，美豆需求方面关注大豆出口形势。19/20年度美国大豆结转库存不断下调，将给予CBOT大豆以支撑。11月份美豆定产后，市场将主要讨论美豆的年度出口水平，影响结转库存和美豆价格。

　　过去5周中国豆粕现货成交量与提货量水平良好，全国表现为北方基差好于南方。国庆节后，十月末将是考验真实需求的时间。由于盘面压榨利润水平一般，难以刺激油厂大量买船，进口美豆将部分进入储备，因此预计四季度中国进口供应没有明显压力。需求方面关注十月末市场成交提货情况，以及猪料，禽料，水产饲料的变化。

　　行情判断：

　　总体而言，我们认为豆粕在近阶段延续宽幅震荡的可能性较大。

　　策略综述：

　　交易策略以日内短线交易为主。

　　根据技术指标，如：5分钟K线或者15分钟K线MACD、KDJ等选择入场和离场点。

　　品种和合约：M2001

　　风险因素及应对措施：

　　风险因素：上游产量或者下游需求出现突发意外情况等。

　　应对措施：严格止损。

　　图表

　　图1：生猪养殖利润（元/头）

　　资料来源：天下粮仓，申万期货研究所

　　图2：2016年以来大豆现货利润估算（元/吨）

　　资料来源：申万期货研究所

　　图3：蛋鸡、肉鸡养殖利润（元/羽）

　　资料来源：申万期货研究所

　　图4：2016年以来大豆现货利润估算（元/吨）

　　资料来源：申万期货研究所

　　图5：能繁母猪存栏变化率（%）

　　资料来源：申万期货研究所

　　申万期货2队 李野