国庆期间环保限产影响几何？

国庆期间环保限产作为短期限产，供需双限对供需格局难以产生明显影响。今年明细政策出台距实施限产的时间窗口较短，对钢价提振的影响程度有限。预计今年采暖季限产力度边际弱化，需求节奏依然是主导价格的核心，钢价在10月中旬前仍有较强支撑。

　　复盘事件性限产：价格攀升提前反应，供需格局并无明显改善。

　　复盘上一次国庆和APEC会议这两次典型短期环保限产事件，可以把每次限产过程分为两个阶段：

　　1）限产预期阶段：限产方案通常在事件开始前约1个半月左右公布，限产预期情绪开始发酵，价格会有较为明显的提升。这一阶段没有实际限产动作，供需格局的演绎遵循当时本身的产业运行逻辑。

　　2）限产实施阶段：真正实施限产的时间跨度大概1-2周，这一阶段钢价基本以平稳为主。高炉开工率会迅速下降但不可持续，限产结束后会迅速回升到限产前水平。由于限产往往是供需两方面限制，钢厂限产的同时工地也停产，对供需格局难以形成有效的改善。

　　本次国庆期间环保限产影响几何？限产预期发酵阶段缩短，对钢价的提振影响有限。

　　今年的国庆期间环保限产与前面两次限产的最大区别在于限产方案发布较晚， “2+26”城市限产方案密集披露期距离开始实施限产仅提前了2-3天。关注限产前1个半月维度的价格变动，并未像过去一样出现明显的提升，而是跟随产业逻辑运行。

　　复盘常态化限产：时间长影响大，但限产力度逐年减弱。

　　与短期事件性停产不同，以采暖季限产为代表的常态化限产持续时间更长，对行业供给的影响效果深远，从而会使得采暖季供需格局出现阶段性的缺口。但从2017年的“一刀切”到2018年对不同企业分梯队限产，再到今年可能不再安排大规模错峰生产，限产力度逐年减弱的趋势，预计今年采暖季环保限产的力度边际弱化。

　　后续钢价如何演绎？需求节奏是主导价格的核心，10月中旬前仍有较强支撑。

　　在电炉利润没有明显恢复之前，钢材产量难有快速上升的动力。从需求端来看，本周螺纹需求创下9月份新高，继续证明了旺季需求的较强韧性，预计国庆之后还会有两周左右时间的需求高峰，届时库存有望化解到去年和前年的水平。另一方面，考虑到目前华东电炉仍徘徊在盈亏平衡线附近，钢价如果继续下探，华东电炉又会出现大面积减产。因此考虑到10月中上旬的高峰需求和当前电炉成本线的支撑，我们认为10月中旬前钢价现货仍有较强支撑。但随着中旬以后需求逐渐步入淡季，在地产大周期基本见顶的趋势下，钢价的压力将逐渐呈现出来。

　　风险因素：

　　限产政策落实不达预期；基建与地产投资增速不达预期。

　　投资策略：

　　国庆环保限产的情绪发酵已过，难以对价格和供需格局带来进一步影响，后续关注核心仍然要回到行业本身，需求的节奏将是主导价格的核心。建议仍然重点布局长材为主和低估值有弹性的股票，推荐三钢闽光(002110,诊股)、南钢股份(600282,诊股)。