成本端大涨支撑沥青 现货端仍无亮点

摘要：

　　沙特遇袭后原油短线大涨提振沥青盘面走势，但长期来看，原油依然受制于经济低迷以及需求偏弱。上半年国内沥青主要生产原料马瑞原油供应基本保持稳定，对国内沥青生产并未造成影响，当前国内沥青供应保持充裕，虽然炼厂开工及库存处于低位，但由于下游需求不温不火，市场并未出现供应缺口，而今年70年国庆可能导致部分公路项目提前停工，今年旺季需求难乐观。走势上，沥青预计冲高回落概率较大。

　　1．沙特遇袭 原油大涨支撑短线沥青走势

　　从理论上看，沥青生产以原油为原料，是常减压装置下的产品，而从价格走势上来看，沥青与原油价格在近1年的走势相关性达到0.8以上，两者长期波动趋势基本一致，但不同阶段因影响因不同，短期波动有所差异。在8月份之前沥青整体表现强于原油，炼厂利润高位，但8月份之后，由于马瑞油供应紧缺被证伪，加之供需面表现低迷，沥青整体维持弱势震荡，而原油在宏观情绪回暖下持续走强，炼厂利润萎缩。当前来看，沙特遇袭事件导致原油地缘政治风险溢价大幅攀升，在此带动下，沥青期货盘面也有所走强，但明显弱于原油和其他化工品，这也与沥青供需面偏弱有关。而从长期来看，经济走弱以及贸易局势的不确定性令原油需求前景悲观，三大能源机构持续下调原油需求增长预期，油价长期走势仍然承压，地缘政治炒作结束油价走势回归理性后，价格高位回落可能性较大。


　　2.上半年马瑞油对国内供应基本稳定

　　中国停止进口委内瑞拉原油最直接的影响是国内沥青生产原料的供给。马瑞油是委内瑞拉主要出口原油，中国进口的委内瑞拉原油中80%为马瑞原油，而在国内绝大部分的委内瑞拉原油都用作沥青生产原料，在国内沥青原料中占比达到50%左右。由于受美国制裁以及国内石油体制问题，委内瑞拉原油产出在持续下滑，但从上半年中国自委内瑞拉进口的原油量来看，并未受到太大影响。路透的船期数据显示，今年上半年，委内瑞拉原油到港量同比不但没有出现下降，反而有所增长，而今年1-8月份国内沥青产量同比增长了13%，可见，上半年委内瑞拉原油供应下降并未对国内沥青产出造成影响。前期有消息称，中石油自8月份开始停止进口委内瑞拉原油，但据了解，国内沥青炼厂寻找替代原料难度并不大，因此马瑞油断供不大可能会引发沥青炼厂大规模停产，后续沥青供给情况仍有待观察。


　　3.沥青供给稳定 炼厂开工低位

　　今年1-8月国内沥青产量同比增长13%，上半年国内主要的沥青生产原料马瑞原油供应紧张，但从马瑞油到港量来看，国内马瑞油供应在上半年并未减少，因此也并未对国内沥青生产造成太大影响。而由于国内沥青产能过剩较为严重，自2018年以来国内沥青炼厂装置开工率持续处于低位，今年以来开工率在40%上下波动，但由于整体需求也表现平淡，国内市场并未出现供应缺口，资源供应整体保持充裕。从库存来看，国内沥青炼厂及社会库存均在走低，当前市场仍处于去库存状态，某种程度上反应沥青供应商对未来行情不看好。


　　4.金九银十 旺季需求难乐观

　　十三五以来，国内公路建设步伐整体放缓，道路运输业投资完成额累计同比较前几年下滑明显，目前低于10%且有进一步下滑的趋势，而从公路建设投资角度看，国内公路建设投资累计同比在近两年几乎陷入停滞状态，整体大环境对沥青需求不利。而从阶段性需求来看，9、10月份是沥青传统的消费旺季，但从今年的情况来看，当前施工项目仍然不多，虽然国家加大基建投资力度，但真正落实到公路建设上的还比较少，整体资金面偏紧。此外，今年旺季需求可能会受70年国庆影响，公路项目将提前结束施工。总体来看，今年沥青旺季需求难乐观。



　　5.结论及操作建议

　　沙特遇袭后原油短线大涨提振沥青盘面走势，但长期来看，原油依然受制于经济低迷以及需求偏弱。上半年国内沥青主要生产原料马瑞原油供应基本保持稳定，对国内沥青生产并未造成影响，当前国内沥青供应保持充裕，虽然炼厂开工及库存处于低位，但由于下游需求不温不火，市场并未出现供应缺口，而今年70年国庆可能导致部分公路项目提前停工，今年旺季需求难乐观。走势上，沥青预计冲高回落概率较大。