豆粕供应端延续利多支撑 9月期价预期震荡偏强

要点：

　　全球大豆方面：美豆产量下滑预期VS 中美贸易态度紧张

　　9月外盘的主要关注点仍然集中于美豆产量预期波动以及中美贸易态度变化，如果这两大因素表现温和的话，CBOT主连预期呈现850-920区间波动。美豆产量预期方面主要关注两点，一是播种面积的修正，虽然说8月报告中播种面积是重新调查之后的数据，但是市场对其仍存疑虑，且结合历史数据来看，实际播种面积与8月预估存在一定的差异，9月或会继续修正播种面积，修正幅度为市场的主要关注点；二是单产的调整，由于今年美豆播种整体晚于往年，市场对于单产的忧虑较重，且ProFarmer8月下旬巡查预估进一步印证了市场担忧，市场对于USDA9月下调单产的预期增加，如果9月美豆产量预期进一步下调的话，CBOT大豆期价运行底部将上移。中美贸易态度方面，8月份中美贸易态度持续处于僵持态度，如果9月继续当下情景的话，外盘上方压力仍存，反之，如果出现缓和的话，期价整体运行区间或会上移。

　　国内豆粕方面：中美贸易态度紧张VS 非洲猪瘟疫情边际影响下降

　　9月国内的主要关注点仍在于进口大豆成本以及需求预期变化，如果这两大因素表现平缓的话，豆粕2001合约预期2800-3200区间波动。进口大豆成本方面主要关注两点，一是美豆产量预期，如果美豆产量预期继续下调的话，CBOT大豆底部上移将提振进口大豆成本；二是中美贸易态度，如果中美贸易延续强硬贸易态度的话，巴西大豆升贴水很有可能再次走高，同时人民汇率贬值压力进一步提升，提振进口大豆成本，反之，如果出现缓和的话，进口大豆成本将承压运行。需求预期方面，9月豆粕整体消费预期略高于8月，如果9月实际消费大幅不及预期的话，期价区间下沿将会下移，反之，则会上移。

　　操作建议：

　　对于上游企业来说，如果中美贸易态度表现强硬，可以考虑压榨利润正套操作；

　　对于下游企业来说，如果中美贸易态度表现强硬，建议在2800-2850区间买保；

　　对于投机者来说，建议观望或以2800-3020区间思路对待。参考风险事件评判操作价值。

　　风险提示：

　　美豆主产区天气大幅好于预期，中美贸易态度全面好转、国内豆粕需求修正不及预期等。

　　第一部分 大豆市场分析

　　CBOT大豆主连8月份整体呈现850-900区间波动。8月份豆类市场表现较为平缓，播种推迟引发美豆产量下滑担忧与中美贸易态度紧张引发的需求担忧共同作用下，期价呈现窄幅整理走势。供应端，8月市场的焦点仍以美豆产量为主，USDA8月报告再次下调美豆播种面积，进一步奠定美豆产量下滑基础，同时本月ProFarmer一年一度的作物巡查结果显示美豆主产区长势不及往年，其预估美豆单产46.1蒲式耳/英亩，大幅低于USDA8月报告的48.5蒲式耳/英亩，强化美豆产量下滑带来的利多支撑；需求端，8月市场的焦点仍在于中美贸易态度，8月初美方再次宣称拟对3000亿元中国输美商品加征10%的关税，中美贸易态度陷入紧张局面，而整个8月份双方未有进一步和解消息，中美贸易态度紧张的情况下美豆对中国的出口进入停滞状态，需求下滑忧虑给期价带来上方压力，市场多空交织的局面下，CBOT大豆期价整体呈现窄幅区间波动。

　　（1）美豆播种面积基本落定 未来调整空间在较小

　　美豆播种已于7月中旬结束，美豆实际播种面积已经落定，当前市场纠结点在于USDA8月报告公布的面积与实际面积的差异。USDA8月报告预估今年美豆播种面积为7670万英亩，收获面积为7590万英亩，播种面积相比7月报告下降334英亩。USDA8月预估播种面积与实际播种面积的差异我们主要从两方面来进行分析，一是USDA8月数据获得的途径；二是历史8月预估数据与实际面积的差异。数据获得途径来看，USDA8月预估的播种面积数据主要是基于7月对于美豆主产州的再调查数据，从调查时间来看，接近实际播种面积的概率较高；历史偏差来看，USDA近十年的播种数据中，8月播种面积预估与实际播种面积相吻合的概率较小，都存在一定程度的偏差，其中实际播种面积高于8月预估面积的概率较高。



　　（2）美豆单产忧虑仍存 未来仍存下调可能

　　今年由于美豆播种的延迟，美豆整体的生长期相比往年有所延后，目前美豆仍处在鼓粒生长期，单产对于市场的扰动仍存，且ProFarmer预估美豆单产大幅低于USDA8月预估数据，增加了市场对于USDA继续下调美豆单产的担忧。USDA作物周报显示，截至8月25日当周，美国大豆优良率为55%，略高于分析师预估的54%，之前一周为53%，上年同期为66%；美国大豆结荚率为79%，之前一周为68%，上年同期为94%，五年均值为91%；美国大豆开花率为94%，之前一周为90%，上年同期为100%，五年均值为99%。ProFarmer在8月19日-8月22日进行了为期一周作物巡查，其巡查区域主要是美国中西部玉米以及大豆主产州，巡查结果显示美豆主产州每3X3英尺农田的大豆结英数基本都低于去年同期以及三年均值，其预估2019年美豆单产为46.1蒲式耳/英亩，美豆产量为34.97亿蒲式耳，大幅低于USDA8月报告中的单产48.5蒲式耳/英亩以及产量36.8亿蒲式耳。



　　国内大豆市场目前主要干扰因素在于中美贸易态度，中美贸易态度对于国内大豆市场的影响主要从两方面来进行考虑，一是中国对于美豆进口量情况，二是进口南美大豆的成本情况。8月初美方再次宣称拟对3000亿元中国输美商品加征10%的关税，中美贸易态度再次陷入紧张状态，8月6日相关消息称中国企业暂停购买美国农产品(000061,诊股)，中国对于美豆进口进入停滞状态，USDA周度销售报告显示，截至8月22日，美豆本年度对中国的累计出口销售量为1415万吨，相比月初的1448.6万吨微幅下降，美豆本年度对中国的累计出口装船量为1224.8万吨。8月份中美贸易态度再度回归紧张状态，进口南美大豆成本再次走高，天下粮仓数据显示，目前进口巴西大豆（9月船期）完税价为3404元/吨，相比8月初的3129元/吨上涨275元/吨。

　　随着时间的推移，市场对于中美贸易态度的敏感度将增强，因为中美贸易态度的变化将会影响到未来我国大豆市场供应以及进口成本预期，如果中美贸易态度持续紧张且中国对于美豆的进口持续停滞的话，我国大豆市场将面临供应偏紧预期以及进口成本提升预期，两者共同作用下，将带动整体豆类期价上涨，反之，期价将会出现一定程度的回落。短期来看，国内大豆市场供应充裕，天下粮仓数据显示，9-12月预估进口大豆累计到港量为3090万吨，同比增长18.7%，9月大豆到港预估820万吨，较上周预估降低40万吨，10月大度到港初步预估维持800万吨， 11月大豆到港初步预估790万吨， 12月船期初步预估680万吨。不过由于南美大豆可供应量有限，随着南美大豆库存的不断消耗，而中国对于美豆进口持续停滞的话，市场对于国内大豆市场供应偏紧忧虑将会升温。



　　第二部分 豆粕市场分析

　　一、国内豆粕8月期货行情回顾

　　国内豆粕2001合约8月整体呈现上涨走势。对于国内豆粕市场来说，8月份市场主要关注点仍在于中美贸易态度、美豆产量预期以及国内豆粕需求预期三个方面，8月份三个因素都以利多姿态表现，带动国内豆粕期价低位回升。中美贸易态度延续紧张状态，8月初美方再次宣称拟对3000亿元中国输美商品加征10%的关税，中美贸易态度进入紧张局面，且8月中旬有消息称中国停止进口美国农产品，中美贸易矛盾进一步激化，整个8月期间未出现缓和的迹象，进口巴西大豆成本不断走高；美豆产量预期不断下调，USDA多次下调美豆播种面积，同时多个机构预期美豆单产低于USDA8月预估数据；国内豆粕需求略有好转，由于期现价格回升以及双节备货开始，国内豆粕的成交以及提货量相比前期有所好转，沿海油厂豆粕库存呈现下滑态势，进一步强化利多情绪，多重利多支撑下，国内豆粕期价8月呈现上涨走势。

　　二、国内豆粕供应端-压榨利润干扰供应节奏

　　8月进口巴西大豆盘面榨利维持较高水平，8月油厂大豆压榨量相比7月有所回升。8月份以来中美贸易态度持续紧张状态，国内豆类期价整体表现强势，进口南美大豆榨利维持盈利状态，油厂压榨意愿较强，天下粮仓数据显示，8月份大豆压榨总量预计在719万吨，高于7月份的实际加工量670万吨，但低于去年同期的825万吨。由于8月大豆压榨量的回升，8月国内豆粕产量也是回升表现，同时8月进口大豆盘面榨利持续处于盈利状态，预期9月油厂大豆压榨意愿仍比较强，在进口大豆到港充裕的情况下，预期9月大豆压榨量相比8月延续回升表现，天下粮仓预估9月国内豆粕产量为750万吨，环比增长4.3%，同比下降6%。9月国内豆粕供应端主要关注进口大豆盘面榨利以及油厂成品库存消耗情况。



　　三、国内豆粕需求端-非洲猪瘟疫情干扰延续

　　国内豆粕需求端，非洲猪瘟疫情对于市场的影响延续，9月饲料市场预期将延续生猪饲料下滑与禽类饲料增长态势。生猪饲料市场来看，非洲猪瘟疫情对于市场的影响延续，不过边际效应在递减，近期国家出台了稳定生猪生产的相关政策，并且猪粮比再创新高，预期未来生猪存栏下滑的速度将趋缓。禽类饲料市场来看，受非洲猪瘟疫情的影响，今年禽肉以及鸡蛋等的需求有所增长，使得其价格也呈现上涨态势，目前肉鸡、肉鸭、蛋鸡养殖利润仍然维持较好水平，预期禽类饲料将延续增长态势，将继续弥补生猪下滑的影响，同时结合以往的规律来看，下半年豆粕的消费量预期好于上半年，天下粮仓预期9月国内豆粕需求环比微幅增长，9月豆粕需求量预估为598万吨，环比增长1.35%，同比下降7.86%。



　　第三部分 供需平衡表分析

　　一、大豆供需平衡表分析

　　（1）全球大豆供需平衡表

　　9月全球大豆供需平衡表仍然聚焦于美豆播种面积以及单产的调整。对于全球大豆来说，当下时间点的变量主要体现在两方面，一是供应端美豆新作情况，二是需求端中国消费情况。美豆新作情况来说，随着美豆播种的结束以及8月预估数据的公布，播种面积对于市场的干扰在减弱，结合历史数据来看，美豆实际播种面积与8月公布的7670万英亩存在调整空间，不过整体调整幅度在缩小，9月预期播种面积微幅调整，对市场影响有限；随着美豆生长期进入尾声，市场对于单产的关注度增加，新作数据公布以来，USDA对于单产的调整较为平缓，只在7月报告下调了一次单产，由49.5蒲式耳/英亩下调至48.5蒲式耳/英亩，而今年由于美豆播种推迟，市场对于单产下调预期远不止此，且ProFarmer8月下旬作物巡查预估今年美豆单产为46.1蒲式耳/英亩，ProFarmer巡查结果加重市场对于单产下调的担忧，9月USDA报告或进一步调整单产，预期偏利多。中国消费情况来说，受非洲猪瘟疫情影响8月再次下调中国大豆消费，根据相关数据来看中国豆粕8月需求略有回升，暂时并未看到恶化的情况，预期9月继续调整中国需求的可能性较小。

　　（2）国内大豆供需平衡表

　　8月大豆供应量以及需求量都呈现增长态势，不过由于供应增量仍大于需求增量，国内大豆8月末库存表现回升，9月份预期需求增量将大于供应增量，国内大豆9月末库存预期微幅下降，继续关注进口节奏以及消费节奏与预期的差异情况。天下粮仓数据预估显示，8月大豆供应增量为127万吨，而8月需求增量为85万吨，供应增加量小幅大于需求增加量，国内大豆8月库存表现为小幅回升，环比上升6.4%；9月进口大豆+储备轮出量预估为930万吨，环比下降2.1%，9月进口大豆压榨量预估为763万吨，环比增加1.7%，9月国内大豆月末库存预期持平或微幅低于8月。

　　二、豆粕供需平衡表分析

　　8月份受期现价格回升以及双节备货的影响，国内豆粕成交与提货有所回升，8月豆粕消费量相比7月有较大程度的上升，不过8月进口南美大豆榨利表现较好，油厂压榨意愿较强，豆粕产量也是呈现小幅回升态势，需求增量略高于供应增量，8月末国内豆粕库存微幅下降，9月份国内豆粕市场预期仍是产消双双增长的情况，不过整体增长幅度较为有限，且需求端的增量略低于供应端，9月末豆粕库存微幅回升，继续关注大豆压榨以及国内豆粕消费与预期的差异。天下粮仓预估数据显示，8月国内豆粕产量为594万吨，环比增长13.6%，8月豆粕总消费量为598万吨，环比增长13%，8月末库存为90万吨，环比下滑3.2%；9月国内豆粕产量预估为611万吨，环比增长2.8%，豆粕总消费量为606万吨，环比增长1.3%，月末库存预期较8月微幅增长。如果8月实际需求大幅好于或者低于预估需求的话，相应的价格区间也会出现上移或者下移。