激烈搏杀之后油价又要起飞？

本周原油市场可谓异常颠簸，日内大起大落，对此原油圈内的交易员都感叹到：这么大的波动，估计“老司机”都一样会被晃晕。确实油价从周初要破位下杀之势，突然又出现了大幅逆转，并最终收于一周高位，只是其中的过程可以说是惊心动魄，摇摆不定，一周下来油价振幅接近10%，日内的多空博弈可以看出当前市场仍存在着较大的分歧。

　　虽然原油市场之间强弱出现一定差异，但最终的周度阳线还是极大提地振了市场看涨预期。从各市场表现来看，我国INE原油表现最强率先走出振荡上扬的慢牛行情，布伦特经过一周搏杀之后也突围低位振荡区域，而WTI受美国市场尤其汽油市场表现不佳等因素影响本周表现最温和。整体而言，从近两日的涨势上来看，原油多头略显急躁，回调修复不到位的情况下就强行组织一波拉升，布伦特为例小时线的多次快速触顶限制了价格的涨幅。于此同时，60日线已经压制价格多时，从五月末的下跌过程开始，油价就始终没能够有效突破60日均线，62美元也成为油价短期的一道重要阻力。

　　从当前各个维度的表现上来看，我们认为资金层面已经做好了价格上涨的准备，超低的多空比给了价格启动的资金支持。基本面来看，当前仍然维持相对的强势，季节性弱势的拐点还未完全到来。宏观层面来看，近期大概率将会转向，贸易谈判不排除会有利好出现。因此，9月份依然不用悲观，坚定信心，油价大概率将会向上突破区间走出一波振荡上涨行情。


　　基金持仓暗含多空逻辑

　　不管宏观市场如何变化，基本面市场如何变化，对于油价最终的影响都要通过资金的情绪来反映。主流资金认为市场利多，那么价格就会触底反弹继续上涨，价格永远不会高到不能去买；主流资金认为市场利空，那么价格就会触底回调，继续下跌，价格也永远不会低到不能去卖。价格所有的涨跌变化，都靠着资金去推动，因此在当前混沌的情况之下，不妨仔细梳理一下资金层面的变化。


　　从总持仓的角度来看，自去年5月份开始，特朗普的关税威胁就日嚣尘上，不管是基金总持仓还是非基金总持仓，都大幅下滑，尤其是基金总持仓下滑幅度接近50%。出现这种情况的主要原因在于特朗普关税威胁下的原油价格已经暗藏危机，也正是由于特朗普的这种不确定性和朝令夕改的特点造就了2018年年中到现在原油价格的起起伏伏和剧烈波动。油市的净持仓下滑和特朗普的“不靠谱”又像是一对不安定因子构建着这个冰与火的世界，促使着原油价格大涨大跌。


　　除了价格的剧烈波动以外，宏观市场风险也令基金多空比陷入巨大的波动之中。基金多空比作为监测市场情绪的重要指标往往能够反映出当前市场的整体情绪。当多空比严重失衡时，价格往往也就酝酿着变盘，同时也正是因为多空比的大幅波动才导致了原油价格的大幅波动。仔细观察我们发现，长周期的基金多空比很难界定上边缘，因此在良好的涨势中很难从资金层面判断价格是否有变盘的动力。但是基金多空比往往有下边缘，低于3以下的基金多空比往往预示着价格的底部。


　　为了便于观察，我们抛除掉2014—2015年的大跌行情，将2011年至今的价格走势与多空比分为两段进行对比。第一段时间为2011年—2014年，此阶段原油价格与多空比保持着良好的吻合性，并且多空比有明显的上限和下限，上限为8—10左右，下限为3以下。第二段时间为2016年至今，此阶段多空比没有明显的上限，在2018年基本面趋紧，宏观市场风险暂未显露的同时，资金做多情绪异常高涨，多空比到达了前所未有的16以上。但是不管是在2016年还是在2019年初，多空比的底部似乎是比较明显，3以下的比值同样也是价格的低点。

　　因此在价格高位时，我们难以利用多空比指标价格拐点的预测，但在价格低位时却表现的十分理想。随着近期原油价格的下跌，我们发现多空比目前已经接近3，到达了相对的底部区间。尽管如此，我们无法验证行情触底反弹的时间，我们只能从这个指标上得出底部区间已近的结论。


　　与历史行情进行对比我们发现，今年的行情最接近2011年的走势。不管是年内高点还是年初的最佳开局，这两个年份都极其相似。高点之后，2011年同样保持了震荡下行的趋势，而后的振荡行情持续了整个下半年。

　　同样，我们对比这两个年份的基金多空比，发现2011年在当前的时间点也处于3左右，与当前比值相符。随后比值略有回升，但整体的价格走势依然维持在5%—20%之间震荡，这也就是我们在前文所说，这一指标可以判断底部已近，但难以判断价格何时将会出现上涨。价格如果想摆脱11年的振荡行情，则需要基本面和宏观市场的大力配合。

　　基本面整体尚可，等待宏观环境回暖

　　关于基本面的变化我们在之前的报告中多次提到基本面相对的强势，但价格运行到当前的时间点，基本面的逻辑有即将改变的迹象。首先，从季节性上来看，美国原油库存的季节性下滑阶段即将结束，后期能否保持季节性下滑要看美国原油出口的增量如何。美国炼厂开工率以及炼油输入当前处在季节性的高位，并且面临着后期的季节性检修的影响。

　　OPEC+方面同样面临着增产的疑虑。调查显示，8月份欧佩克原油产量增加20万桶/日至2999万桶/日，为今年减产以来首次增加。尼日利亚和沙特据悉是8月份增产的主要国家，沙特增产5万桶/日至983万桶，不过其减产规模仍高于此前承诺的水平。尼日利亚并未减产，且在8月份再度增产6万桶/日至195万桶/日，为2016年初以来最高水平。俄罗斯8月原油产量为1129.4万桶/日，同比增加0.7%，环比增加1.2%。






　　尽管基本面近期出现一些增产及库存季节性拐点临近等偏空的因素，但远期曲线的表现反映了实货市场的乐观和紧俏，不管是布伦特原油还是WTI原油，整体的月差结构都呈现出BACK结构，尤其是WTI，月间差贴水在0.2美元附近。即使近期的油价表现的较为弱势，但从月差上来看，悲观的情绪并未大幅度扩散，因此当前的基本面市场整体保持向好的趋势，油价只等宏观层面的利空能够散去。（作者单位：海通期货）