摘要 8月份，郑棉受到基本面疲弱及天气好于预期影响维持震荡走低格局，进入9月，特朗普宣布于9月1日对来自中国的3000亿商品加征10%的关税，从10月1日及12月15日分两次执行，中美经贸关系再次恶化，市场对于中美双方的贸易形势乐观预期全部破灭，棉花在极度悲观的情绪中跌出新低。此外，全球低迷的经济增长恐在2019年年末进入衰退期。在全球经济增长乏力，消费萎靡，贸易壁垒加重的宏观经济背景下，国内棉花下游纺织服装对于棉花的消费量存在大幅减少的可能，从供给上看，2018/19棉花总体种植面积与去年基本持平，单产预计增加，7-8月以来国内总体天气良好，棉花产量预计将高于去年。此外，进口虽然减少，但受制于消费低迷，整体上，国内棉花仍然供过于求，当前虽然期货价格已经跌至12000附近，棉农存在惜售情绪，与轧花厂及棉花收购商存在博弈，将在一定程度上对期价形成支撑。此外，市场预计2019年国家仍然存在收储可能，具体收储内容及时间点仍有待明确，这也使得资金对于后市博反弹存在一定预期。下跌趋势恐难以流畅。总体来看，我们预期9月份郑棉将继续震荡偏弱格局，维持12000-13500元/吨区间震荡格局，不排除继续新低可能。
第一部分 行情回顾
一、 郑棉期货行情回顾
8月份，郑棉受到基本面疲弱及天气好于预期影响维持震荡走低格局，进入9月，特朗普宣布于9月1日对来自中国的3000亿商品加征10%的关税，从10月1日及12月15日分两次执行，中美经贸关系再次恶化，市场对于中美双方的贸易形势乐观预期全部破灭，棉花仍有可能在极度悲观的情绪中继续跌出新低。
第二部分 棉花棉纱市场影响因素分析
一、 宏观风险加剧 加征关税对棉纺行业影响较大
8月底，美国宣布将对从中国进口的3000亿美元商品加征15%的关税。9月1日，美国贸易代表办公室通过公报证实，新关税将如期开征。在美方宣布要加征15%关税的总共3000亿美元中国输美产品中，包括服装、鞋类、智能手表、蓝牙耳机、平板电视等，将分两批于10月1日和12月15日起上调关税。
服装被列入加入清单里将使得纺织企业经营状况更加艰难。中美贸前期的影响已经促使美国贸易商订单转向东南亚地区，国内纺服消费已经表现出“旺季不旺，淡季更淡”的情况，下游行业市场淡季明显，需求不足的情况一直在压制盘面。美方对剩余3000亿美元加征关税，将包含中国对美出口额较大的梭织服装、针织服装和家用纺织制成品等商品，涉及约450亿美元对美出口纺织品服装，下游纺织服装的出口受阻将传递到棉花消费中，预计国内将减少约100万吨的棉花消费量，国内棉花消费量将有大约12%的减幅，可以看到，再度加征关税的商品当中，大约15%的金额占比涉及棉纺制品，因此对于棉纺行业影响是较大的。
二、中国棉花供大于求格局未改 中国棉花供大于求的格局并未改变，USDA口径平衡表与中国棉花信息网有所不同，体现在进口及消费方面，USDA预测2019/20年度中国棉花进口量较前一年度有所增加，而考虑到贸易摩擦，消费量有可能将有下降的可能，虽然USDA在8月供需平衡表中下调中国消费由882.9下调至872。但从年度上依然高于2018/19年度，从目前的数据来看，这一数据显然应是高估的。目前贸易摩擦已经导致中国棉花需求存在实质性减少，从库存数据走高及下游服装销售萎靡等情况来看，2018/19年度实际消费较上一年度预计下降6%-10%左右，而2019/20年度，由于全球可能将进入实质性衰退，若美股崩盘，恐引发全球市场剧烈动荡，下游消费恐将进一步走弱，预计2019/20年度消费较前一年度下降10%-20%，甚至更多。保守估计消费将可能维持在700附近，经济出现极端情况在目前来看已有征兆。需求可能面临快速恶化的局面，这可能是未来一年内需要面对的严峻局面，这将造成棉花价格出现重挫，未来引导棉花市场走向的仍然是下游需求的转变，对于供需报告中的消费量预期仍有较大幅度缩减空间。
三、储备棉轮出补充低等级棉需求 8月储备棉轮出合计上市储备棉资源 24.17 万吨， 较前一月份减少1.89 万吨。总成交 17.13万吨较前一月份减少7 .41万吨。成交率70.88 %，较前一个月下降23.29个百分点。平均成交价格11903 元吨。较前一个月下跌902元/吨， 折3128价格13061元/吨 ，较前一个月下跌814元/吨 。
四、库存高企难以消化供过于需局面短期难改 据调查，截至7月底全国棉花商业库存总量289万吨，环比减少45万吨，下降速度加快，同比仍高89万吨；其中新疆区内棉花库存182万吨，环比减少38万吨，降速环比扩大11万吨，同比仍偏高98万吨。近三年度同期新疆区内的棉花库存量分别为31万吨、84万吨和182万吨，增长势头明显。按照当前消化速度，预计将有140万吨左右的新疆陈棉转入新年度消耗，加之下年度新疆棉丰产预期较强，产量将达501万吨，棉花中期供应压力较大。
第三部分 非商业持仓情况分析 本月最后一周外盘ICE期棉跌3.24%，收于58.18，继续下跌。8月20日周五晚间贸易冲突升级，继中方对美国进口的750亿美元加征关税后，8月24日，美方宣布将提高对约5500亿美元中国输美商品加征关税的税率，将对后续棉花走势产生较大冲击。从ICE持仓上看，非商业持仓多头持仓数量有所减少，截至2019年8月20日，ICE棉花非商业多头持仓较前一周减少，至54578张，净多头持仓-34041张，空头数量88619张。
第四部分 套利机会分析
棉花、棉纱合约间套利
棉纱和棉花价格之间具有很强的相关性，但棉纱是棉花的下游产品，相比于棉花价格波动稍显滞后，棉纱期货上市后，成交量较小，活跃度一般，一般来说，棉纱-棉花合理价差在8100-10000元区间内，若棉纱-棉花价差下破8100左右，结合上下游情况，可适当进场做买棉纱卖棉花套利，若棉纱-棉花价格上破10000左右，则可入场进行卖棉纱买棉花操作，目前棉花-棉纱价差8000左右，出现买棉纱卖棉花机会，但需要注意棉纱流动性较差，操作时需要注意风险。
第五部分技术分析及操作建议
一、棉花市场行情展望
棉花市场技术面呈现空头格局，价格位于均线一下且均线呈现向下发散格局，但从MACD上看，走势有呈现底部背离迹象，短期可能存在技术性反弹，中期来看，棉花仍将维持空头走势，中期有继续下行可能，目前压力位在12900，支撑位在12200附近，从技术面看，等待机会逢高做空获利概率将较大。
二、棉花投资策略推荐 基于对棉花后期行情的判断，我们建议： 对于轧花贸易企业，基于公司本身情况算好库存成本，震荡向上期间建议逢高顺势出库，在盘面回升至相对合理高位，可适当继续卖出套保操作或者买入看跌期权操作。 对于纺织企业，近期在消耗原有库存前提下，逢低价适当补库，或在期货市场建立下半年的采购虚拟库存。 对于投机者，郑棉近期料继续探底，建议背靠13000元逢高做空，或12000-13000区间内短线操作。
三、风险提示 以上结论均为按照目前状况及可以想见的题材作为依据，不能覆盖全部风险，还需及时关注以下风险因素以调整思路及策略。 （1）新棉上市进度及物流状况； （2）内外棉价差、美棉周度出口数据以及我国棉花进口数据； （3）印度国内棉花收购进度及印棉与美棉价差比较； （4）国内棉花工商业库存变动情况； （5）新年度全球棉花种植面积、国内棉花目标价补贴政策调整、美国农业部供需报告数据调整。 （6）抛储政策动向、储备棉拍卖成交情况； （7）国内棉花商业、工业库存变动情况； （8）主产区天气状况。 （9）中美贸易的发展方向对纺服制造出口的影响。 | 
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