首创期货：豆油面临高位回调风险

报告摘要

　　1.国际油脂价格持续上涨驱动力不足，豆油价格上方面临南美豆油进口套保盘压力。

　　2.大豆到港与豆粕下游需求回升刺激国内油厂压榨阶段性回暖，而高价豆油限制下游成交。国内豆油去库存节奏或出现阶段性放缓或反弹。

　　3.9月份中米新一轮谈判容易引发国内豆油价格回调。

　　一、策略因素分析

　　7月末以来，国内油脂价格大幅上涨，其中豆油价格涨幅超过10%。这一波涨势反应了阶段性国内油脂去库存的局面，以及对于未来国内油脂供应因为猪瘟和贸易战引发的持续收紧的预期。但随着豆油价格快速涨至阶段性高位，一些限制性因素也开始逐步显现，阶段性豆油出现高位回调的风险较大。

　　1、国际油脂价格施压，国内豆油价格短期缺乏上行空间



　　长期以来，由于国内豆粕消费的持续增长，国内豆油的相对过剩程度要甚于国际豆油，因此豆油进口利润长期处于倒挂的局面。上一年度因为养殖利润和猪瘟的连续作用，国内豆粕消费出现少见的负增长，限制国内大豆压榨量和豆油供应量，豆油进口利润倒挂幅度出现了比较明显的收窄。但是从目前的国内豆油供应紧张程度看，仍然不具备大量进口国际豆油的条件，因此在暴露出盘面进口利润的情况下很容易引发产业套保盘的抛压，投机盘在此位置也会相对谨慎，上方的产业套保压力是近期限制豆油价格进一步上涨的主要因素。

　　从国际油脂价格来看，目前也缺乏持续驱动价格上涨的动力。首先，国际政治经济形势动荡，国际经济面临衰退风险，原油价格低迷，整体宏观形势偏空。其次，东南亚棕榈仍处于增产季和累库存的阶段，尽管8月产量可能低于预期，但在11月之前供给因素对价格上涨的驱动缺乏持续性。再次，印度的补库和欧盟在加税前的抢进口行为已经放缓，中国买需也缺乏持续性。另外，巴西、阿根廷、马来、印尼等产地汇率出现持续贬值，不利于美元计价的国际油脂价格的上行。

　　总体来看，国内豆油价格的进一步上涨需要国际油脂价格给出空间，但从短期情况来看，形势并不明朗。

　　2、国内豆油去库存节奏有望阶段性放缓



　　从国内豆油供求面情况来看，未来一个阶段豆油去库存的节奏有望放缓。从供应情况看，预计8月国内大豆到港870万吨，9月到港950万吨，国内油厂原料充裕。从豆粕消费情况看，近期油厂豆粕成交和提货量持续走高，这种情况将有利于油厂挺粕价和提高压榨量。从上周的情况看，国内油厂压榨量已经回升至170万吨，后期预计继续攀升，因此国内豆油的阶段性供应趋于增长。



　　而从消费角度看，近期随着豆油价格的快速上涨，豆油新成交量反而出现回落，这种情况主要因为豆棕的高价差引发棕油对豆油的极限替代和高油价对短期消费情绪的抑制。目前豆棕盘面价差仍维持在1300左右的高位，料将对短期的豆油消费继续形成抑制。

　　结合供需两端形势，预计在国庆阅兵限产的影响出现之前，国内豆油库存或出现持稳至反弹走势，这种局面对阶段性的豆油价格可能会形成压力。

　　3、中米新一轮谈判前，市场或交易贸易战缓和逻辑

　　中米贸易谈判的节奏中长期来看难以把握，但短期形势较为明朗。自上周末传出中米互加征税的消息后，本周双方开始释放缓和信息，市场也开始关注在9月份的中米新一轮贸易谈判。尽管很难看好这次谈判就能解决中米之间的问题，但任何谈判的消息都有利于挤出国内豆类品种的贸易战升水。从近期的情况看，巴西大豆升水开始滞涨和出现小幅回调，反应市场情绪出现反复变化。对于豆油来说，在价格滞涨，去库存放缓的背景下，中米谈判放出的任何缓任何缓和消息都可能引发盘面的回调走势，因此豆油短期面临较大的高位回调风险。

　　二、策略概述

　　9月上中旬逢高做空豆油2001

　　建仓区间6000-6300

　　第一目标位5830

　　第二目标位5630

　　止损6328

　　持仓比例不超过50%

　　三、风险因素及应对措施

　　1.贸易战形势短期进一步升级。

　　2.棕榈油8月产量大幅低于预期。

　　3.美豆基于霜冻的炒作提前启动。

　　4.人民币汇率波动。

　　应对措施：买入豆粕、棕榈品种对应合约加以对冲。紧密跟踪相关因素变化，严格止损。