深度报告：刺激政策助力有限 胶价上涨动力不足

刺激政策助力有限胶价上涨动力不足

　　一、汽车消费刺激政策事件驱引

　　近年来，消费在我国经济增长中一直发挥着“定海神针”的作用，但受国内外多重因素叠加影响，当前流通消费领域仍然面临一些瓶颈和短板。为更好满足人民群众消费需求，国务院办公厅昨天发布《关于加快发展流通促进商业消费的意见》(以下简称《意见》)，提出了20条稳定消费预期、提振消费信心的政策措施。其中，第10条：释放汽车消费潜力，无疑引起了橡胶期货市场和橡胶产业链客户的强烈关注，并且对8月27日夜盘的橡胶期货价格带来立竿见影的上涨效应。

　　二、橡胶期货近期行情走势

　　步入7月中旬以来，国内橡胶期货2001合约虽然跌势趋缓，但却维持低位弱势震荡整理的走势，期价徘徊于11200-11850元吨的区间内箱体运行。由于宏观经济受到全球贸易争端升级的冲击，外部系统性风险不断，叠加胶市供应端正处于阶段性产胶高峰季，而国内汽车消费产业陷入低谷期，产销萎缩幅度较大，消费形势较为严峻，为了鼓励居民消费汽车，同时也是为了提振国内经济，拉动相关产业景气度回升，从而也让橡胶价格受益上涨，国务院出台本次20条稳增长的《意见》。笔者认为，在积极的消费刺激政策出台后，短期胶价存在上涨的驱动效应，因为心理层面的触动还是比较强烈的，让人回想起2009年的汽车产业振兴计划，不过今时不同往日，由于种种因素的制约，此次消费政策助力料将有限，胶价上涨的动力恐不足。

　　图1、橡胶期货2001合约维持低位弱势整理姿态



　　三、国内汽车行业当下现状

　　目前国内汽车行业的现状不容乐观，据显示，在缺失扶持政策助力的背景下，叠加高基数制约，2018年国内汽车行业遭遇28年以来的首次负增长，而步入2019年以后，这种行业下滑态势仍在延续之中。截止今年7月，国内汽车销量已连续13个月同比下降。据中汽协数据显示，7月汽车产销量分别同比下降11.9%和4.3%，1-7月汽车产销累计分别同比下降13.5%和11.4%。

　　与此同时，不仅汽车销量在批发环节表现不乐观，而且在终端零售环节也同样陷入困境。据显示，2019年7月汽车经销商库存预警指数为62.2%，环比上升11.8百分点，同比上升8.3个百分点，库存预警指数位于警戒线之上。2019年1-7月，汽车经销商库存预警指数均值为57.91%，不但也位于警戒线之上，而且还高于去年同期水平。

　　另一方面，作为天胶市场需求晴雨表的重卡销售数据在7月继续偏差。7月国内重卡市场销量继续表现不佳，共销售各类车型7.6万辆，环比今年6月再降24%，比2018年同期的7.7万辆下降1.30%。1-7月，重卡市场累计销量为73.23万辆，同比下降2%。预计下半年重卡行业累计销量仍会有5%-10%的下滑幅度出现。终端消费不佳对胶价会形成较大的负面影响。

　　图2、中国汽车经销商库存预警指数走势图



　　图3、近几年国内重卡销量及增速走势图



　　数据来源：文华财经宝城期货金融研究所

　　四、2009年汽车产业振兴计划实施效果

　　2008年美国爆发次贷危机，波及影响面巨大，系统性危机丛生，导致全球经济下行压力骤增，为了应对国际金融危机的影响，我国积极实施保增长、扩内需、调结构的政策，其中就包括稳定汽车消费，加快结构调整，增强自主创新能力，推动产业升级，促进我国汽车产业持续、健康、稳定发展，特制定汽车产业振兴计划，作为汽车行业综合性应对措施的行动方案。规划期为2009-2018年。

　　政策实施：(1)减征乘用车购置税；(2)开展“汽车下乡”；(3)加快老旧汽车报废更新；(4)清理取消限购汽车的不合理规定；(5)促进和规范汽车消费信贷；(6)规范和促进二手车市场发展；(7)加快城市道路交通体系建设；(8)完善汽车企业重组政策；(9)加大技术进步和技术改造投资力度；(10)推广使用节能和新能源汽车；(11)落实和完善《汽车产业发展政策》。

　　受益于汽车产业政策的利多刺激，国内汽车行业产销增速步入高速发展的阶段。汽车年销量在2009年突破1000万辆，2013年突破2000万辆，2017年超过2500万辆。持续高增长的汽车消费导致国内汽车趋于饱和，人均汽车拥有量达到逐年上升。据统计，2010年，我国汽车的保有量达到了7000万辆。截至2011年8月底，全国机动车保有量达到2.19亿辆。其中，汽车保有量首次突破1亿辆大关，占机动车总量的45.88%。据公安部交管局数据显示，截至2019年上半年，中国汽车保有量2.5亿辆，私家车1.98亿辆。城市拥堵不断，多地更是出台限牌限购政策予以缓解。其中全国66个城市汽车保有量超过100万辆，北京、成都等11个城市超过300万辆。同时，机动车驾驶人数量达4.22亿人。从全国总体水平来看，平均千人汽车拥有量为125辆，在1000个人仅有125辆汽车，从绝对数来看，中国的人均汽车保有量还是较落后于发达国家的。但笔者认为认为其短时间内难有大幅提升。因为目前主要消费大城市“家家户户有车”已成现实，但是拥堵、停车难、限牌限购导致汽车购置成本高、使用成本增加，所以车市销量负增长，也侧面表明需要在下降了。

　　在橡胶期货方面，由于汽车产业作为橡胶下游需求终端，其景气度在刺激政策助力下显著回升，对于上游原料端的橡胶价格自然也受益大幅上涨。据统计，从2008年12月开始，我国橡胶期货价格触底回升，自10000元/吨一线下方持续攀升至2011年2月的42000元/吨，累计涨幅达到320%，上涨时间周期达到27个月。其后随着购置税优惠政策的退出，以及全球掀起一轮大规模种植橡胶树的浪潮下，橡胶期价在供需失衡的影响下，价格步入8年的熊市周期。

　　图4、我国汽车销量增速步入低速增长期



　　图5、我国千人私人汽车保有量细分图



　　图6、2009年汽车产业振兴计划公布后，橡胶期货价格开启一轮牛市上涨行情



　　数据来源：文华财经宝城期货金融研究所

　　五、汽车消费刺激政策影响程度分析

　　处在外部经贸环境日益堪忧的背景下，8月末，我国国务院办公厅印发《关于加快发展流通促进商业消费的意见》(以下简称《意见》)，提出了20条稳定消费预期、提振消费信心的政策措施。其中《意见》中提到，实施汽车限购的地区要结合实际情况，逐步放宽或取消对汽车购置的限制。有条件的地区对购置新能源汽车给予大力支持。虽然多数投资者认为，上述措施将激发汽车消费的潜力，但笔者认为不宜过分乐观。

　　从潜在购买力角度发现，近年来，居民部门负债率不断上升，2018年达到50%以上。从杠杆率提升速度来看，2008年以后，我国居民杠杆率明显加速，尤其是2015—2017这两年时间，负债率提升近10个百分点。房贷余额的快速增长导致居民杠杆率在短期内拉高，一定程度上削减了居民的日常开支，而汽车作为金额较大的可选消费品，潜在消费能力受到较大限制。此次国家出台的消费刺激政策能否给予车市带来“金九银十”的利多提振有待观察，虽说积极效应存在，但有多大的程度尚难断定，因为目前大城市堵车状况严重，停车难问题仍待改善，刺激措施太单一，缺乏系统性。鉴于我国居民杠杆率的提升，房贷挤压汽车消费，未来车市销售潜力不足。预计四季度我国车市在政策扶持下，产销萎缩程度有望缩小，但要回归正增长，其可能性较低。

　　图7、我国各省千人私人汽车保有量明细



　　图8、中国居民部门杠杆率



　　六、后市展望

　　笔者认为，汽车行业十年高速发展下来的结果，城市道路交通已不堪重负，停车位紧张程度日益加剧，地铁等轨道交通铺设加快，居民出行工具选择多样化，乘用车购买意愿逐渐回落。虽然国家出台汽车消费的刺激政策，但居民潜在消费能力减弱，料难在“金九银十”的旺季阶段创造需求超预期增长的景象。与此同时，全球天胶供应压力趋增，供需矛盾存在。胶市供需结构依然偏弱或将制约胶价开启新的上涨行情。投资者应该谨慎看待本轮胶价的反弹高度和持续性，笔者认为，短期橡胶2001合约或可能试探12000元/吨一线，继续将走高缺乏动力。

　　(报告日期：2019年8月28日)