瑞达期货：供应过剩预期影响 沪胶将呈弱势运行

内容提要

　　1、主产区处于割胶期，供应过剩预期犹存

　　2、流通环节库存压力或上升

　　3、国内轮胎行业进入淡季将影响上游原料需求

　　4、终端重卡销量连续下降

　　策略方案：

单边操作策略
区间操作
套利操作策略

操作品种合约
Ru2001
操作品种合约

操作方向
区间交易
操作方向

入场价区
11000-11900
入场价区

目标价区

目标价区

止损价区

止损价区

　　风险提示：

　　关注国内外经济政策变动；产胶国政策，中国国储橡胶轮储动态；交易所库存和保税区库存变动；下游采购态度和数量。

　　一、天然橡胶产业链供需情况分析

　　1、主产区处于割胶期，供应过剩预期犹存

　　受高温干旱天气的影响，今年东南亚天胶主产区开割时间普遍推迟。越南产区自5月份进入雨季，当地产出逐渐恢复，7月份产出进一步放大。印尼产区因橡胶树爆发了一种新型真菌性病害，原料供应偏紧，即便印尼橡胶协会主席表示印尼2019年天然橡胶出口量料下降45-54万吨，然目前对印尼的减产数量的影响有待评估，减少的数量是否如印尼自身声称尚未得到完全的确认。



　　数据来源：隆众资讯瑞达期货研究院

　　泰国方面，今年主产区割胶进度不畅，6月份开始缓慢恢复，进入7月份原料收购价格出现明显下跌。截至7月26日，白片价格46.8泰铢/公斤，较月初下跌8.29泰铢/公斤；烟片价格48.19泰铢/公斤，较月初下跌8.2泰铢/公斤；胶水价格45.6泰铢/公斤，较月初下跌5.9泰铢/公斤；杯胶价格36.5泰铢/公斤，较月初下跌5泰铢/公斤。主产区泰国原料价格的快速回落加重市场对未来供应增加的担忧情绪。为此，泰国内阁同意使用约25亿泰铢预算资金，于7月15日购买约17435吨橡胶用以支持国内670条公路(约1744公里)建设。然而，按照ANPRC数据，2018年泰国天然橡胶产量为487.88万吨，而此次泰国政府购买的1.7435万吨，仅占泰国总产量的0.35%，因此对价格的影响或有限。同时，三季度正值东南亚产胶国雨季，产量仅处于恢复期，四季度旺产季节的到来，将使得产量进一步增加。

　　国内来看，今年3月以来我国云南天胶产区遭遇严重的旱情，但旱情已经于6月底得到显著改善。7月以后，西双版纳等主要产地均恢复至往年的割胶水平，割胶进程加快，新胶产出压力增加，原料收购价格持续下降。截止7月26日，云南胶水收购价跌至9.6元/公斤，较月初的10.8元/公斤下跌11%，虽略高于2018年同期水平，但明显低于2016、2017年同期。海南方面，虽然7月初产区遭遇超级台风“木恩”的正面袭击，但由于风力级别有限，未对产区内橡胶树造成破坏，割胶工作仍在正常进行中，胶水收购价也持续下跌。截止7月25日，海南胶水收购价跌至9.8元/公斤，较月初的11.2元/公斤下跌12.5%，且低于过去三年同期水平。由于原料收购价格持续下降，橡胶加工厂生产利润有所改善，市场普遍存在供应过剩预期。



　　数据来源：瑞达期货研究院



　　数据来源：瑞达期货研究院

　　从大周期上来说，橡胶并未完全走出供大于求的阴影。2000年以来，由于中国对大宗商品需求的持续高增长，天然橡胶供需持续紧张，特别是2009-2011年天然橡胶价格的持续大幅攀升，直接导致了2010-2012年的橡胶树种植高峰。由于天然橡胶是多年生农作物，从开始种植到开割需要7年，这就意味着种植高峰期的橡胶树集中在2017年-2019年开割，因此天然橡胶产能的最高点将出现在2019年。在产量持续增长的背景下，需求大国——中国近年来对大宗商品的需求增速持续下降，这导致全球天然橡胶进入了长期过剩的格局，库存不断累积，橡胶的供需平衡转化时间继续后延。

　　2、流通环节库存压力或上升

　　由于今年国内外天然橡胶产区开割普遍推迟，4-5月份海外胶水产出偏少，新胶整体供应不多。加上5月中国海关严格查验混合橡胶进口，不仅令混合胶通关放行速度放缓，也削弱国内进口商买盘意向，5月中国天然橡胶(含乳胶、复合胶、混合胶)进口量同、环比双双呈现下降趋势，且数值低于前三年5月进口均值。

　　进口的下降也带来了国内的去库存化。根据隆众资讯统计，青岛地区样本仓库中一般贸易天然橡胶库存自5月初持续下滑，截止7月19日库存合计34.47万吨，远低于上半年水平。青岛地区样本仓库中保税天然橡胶库存则整体保持较为平稳，截止7月19日库存合计16.55万吨，较月初有所抬升。



　　数据来源：隆众资讯



　　数据来源：瑞达期货研究院

　　国内库存虽有下降，但是去库的速度依然迟缓。且目前符合标准的混合胶能够通关，对进口混合胶影响逐渐减弱，后期随着进口混合胶的再度增加，库存仍将重新上升。另外，从上期所库存来看，截止7月26日，上期所天然橡胶库存为43.79万吨，较7月初41.7万吨上涨5%。其中，可交割的天然橡胶库存为40.52吨，较7月初40.275万吨上涨0.6%。虽然8月份20号胶上市将促使09合约交割全乳胶期货仓单提前流入现货市场，但三季度新胶的陆续上市，将使得库存压力继续存在。

　　3、国内轮胎行业进入淡季将影响上游原料需求

　　受原材料价格及人力成本上涨的影响，上半年已有超过60家轮胎企业宣布上调产品价格，轮胎企业的涨价使得企业的盈利情况得到改善，而轮胎企业盈利改善则促进开工率维持高位。截止7月26日，全钢胎开工率为73.59%，虽较2018年同期低4.25%，但高于2017年同期12.28%；半钢胎开工率为70.36%，虽低于2018年同期1.74%，但高于2017年同期8.26%。



　　数据来源：瑞达期货研究院

　　至7月底，轮胎厂开工率小幅下行，主要受终端需求的影响。由于终端需求疲软，轮胎市场环节走货缓慢，代理商主动拿货意识不强烈，工厂成品库存持续累库。7-8月份正值传统需求淡季，错峰生产及厂家库存攀升，将对轮胎厂家开工形成利空影响，因而对原料的采购热情相对有限。

　　就目前轮胎行业的情况看，治超政策实施之后，长途物流车基本标载，轮胎磨损率也随之下降，轮胎替换需求下降。同时，近年来持续的环保限产导致物流货源不足，市场大量车辆处于闲置状态，对替换胎需求构成很大负面影响。加上中米贸易摩擦阻碍轮胎出口美国。我国轮胎行业仍面临严峻的考验，以轮胎为主的天胶下游行业表现缺乏亮点，橡胶下游需求料维持淡稳局面。

　　4、终端重卡销量连续下降

　　作为天然橡胶需求的“晴雨表”，国内重卡市场销量在经过了前两年大幅增长后，2019年上半年重卡销售放缓。数据显示，2019上半年国内重卡销售65.63万辆，较去年同期的67.18万辆下滑2.31%。1-6月各月中，重卡销量除2、3月同比表现为正值外，其他月份均为负值。二季度由于基建投资增速并达到预期，导致工程车市场增幅有逐月收缩的态势。加上环保治理下，部分污染型企业关停较多，物流运输货物缩减。二季度重卡销量出现“三连跌”现象，且降幅逐月增大，较去年同期降幅最大的是6月为7.48%。



　　数据来源：瑞达期货研究院

　　由于环保对国三车辆的淘汰，未来一段时间将会对重卡市场产生较大影响。2018年国务院印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》提出，2020年底前，全国15省40余城市将淘汰国三及以下排放标准营运中型和重型柴油货车100万辆以上。11部委发文“加快老旧柴油货车淘汰并制定运营补贴”，19省市提前实施国六排放标准，现存近百万辆国三标准车将被逐步淘汰。虽然在环保政策的影响下，国三车辆替换为国六车辆的需求，有望带动重卡销量走高。但基建行业投资、物流运输放缓的情况下，重卡的终端消耗需求难有明显改善。随着国家调整运输结构、提高运输效率的实施，未来运输车辆的产品需求结构将发生较大变化，运输车辆的需求量增幅减缓、总量减少将成为大趋势。终端汽车需求表现不佳将对轮胎需求将产生不利影响。

　　二、市场评估与展望

　　整体来看，目前全球天胶产区处于割胶期，胶水供应压力显著增加，导致原料收购价格整体下滑。由于2019年全球天然橡胶仍然处于产能高峰期，三四季度全球供应量存增量预期。流通环节方面，前期混合胶加强监管导致进口量减少，进而促使国内保税区内、区外库存出现下降。但目前对进口混合胶影响逐渐减弱，后期随着进口混合胶的再度增加，库存仍将再度回升。同时随着新胶的陆续上市，来自期货库存的压力仍将存在。下游需求方面，由于终端需求疲软，轮胎市场环节走货缓慢，工厂成品库存持续累库。7-8月份正值传统需求淡季，错峰生产及厂家库存攀升，将对轮胎厂家开工形成利空影响。终端市场上，重卡销量在二季度出现了连续下降，后市在基建行业投资、物流运输放缓的情况下，重卡的终端消耗需求难有明显改善，因而对轮胎需求将产生不利影响。但目前价格跌至成本区间，且全乳胶贴水混合胶或使得期价下跌空间变得有限。而沪胶市场依然面临供强需弱的基本面格局，供应过剩预期仍占据主导，预计后市沪胶期价将维持低位区间运行态势。

　　操作策略：

　　(一)投机策略

　　从沪胶2001合约日K线图上看，期价承压于中短期均线系统。MACD指标中，红柱依然存在，但有缩短的迹象，且DEA和DIFF指标仍处于空头区域，后市期价压力仍较大，建议在11000-11900元/吨区间交易。



　　数据来源：博易大师瑞达期货研究院

　　(二)套利策略

　　截至7月29日，沪胶1909合约结算价在10655元/吨，2001合约结算价在11605元/吨，价差较近年同期水平偏低，但考虑到20号胶即将上市，往年远月合约的高升水将不复存在。从期现价差来看，17年国营全乳胶价格在10550元/吨，贴水沪胶1909合约价格105元/吨。



　　数据来源：瑞达期货研究院



　　数据来源：瑞达期货研究院

　　(三)套保策略

　　在套期保值方面，三季度国外内产区均处于割胶期，供应量将增加，因此原料生产商可关注卖出套保操作；对于轮胎厂等原料需求商，建议采取随用随买策略。

　　风险防范

　　1、关注国内外经济政策变动；

　　2、产胶国政策，中国国储橡胶轮储动态；

　　3、交易所库存和保税区内、外库存变动；

　　4、下游采购态度和数量。