动力煤 中长期仍将下行

7月下旬至今，受需求不及预期影响，1909月合约一度跌破580元/吨，最低跌至575.4元/吨。1909月合约存在较强的成本支撑，短期内价格下行空间有限；而2001合约距交割尚有5个月时间，整体下行压力更大。

伏天威力初显，需求小幅提振。7月中旬后，三伏天来袭，炎热天气下电厂日耗上升，贸易商挺价，煤价出现小幅上涨。7月16日至8月5日，全国多数地区平均气温较往年均值偏高。受全国高温天气的影响，国家电网经营区域内天津、河北南网、山东、江苏、浙江、安徽、福建、辽宁、蒙东、新疆等10个省级电网用电负荷创下历史新高。高温天气提振空调用电需求，沿海电厂日耗迅速上升，从7月中旬60万吨的水平升至7月底的80万吨，尽管仍略低于去年水平，但贸易商借机挺价，7月底前煤价出现小幅反弹。

高库存助力电厂从容应对。下游库存充足，加之进入新的月度长协兑现期，电厂采购积极性未见提高，主动降库存仍在继续。数据显示，沿海六大电厂库存从7月初的1800万吨以上降至8月初的1700多万吨，降幅超过100万吨。一方面，当前电厂库存仍处于高位，1700万吨的水平仍较去年同期高出200万吨，电厂拥有较大的操作空间。另一方面，今年旺季高需求或难以兑现。从节气上说，8月8日立秋，8月23日处暑。换言之，8月中下旬后，全国天气将开始转凉，全社会用电需求将逐渐走弱。最新数据显示，沿海电厂日耗已降至68.78万吨，延续进入8月后的下降趋势。

港口高库存制约煤价反弹。港口仍处于被动补库阶段，价格易跌难涨。据CCTD数据，截至2019年8月1日，全国主流港口库存合计6992万吨，为历史最高值。其中，内河港口库存1164.31万吨，沿海港口库存5827.7万吨。7月，北方港口库存增加了350万吨。对比铁路调入量、锚地船舶数、货船比等数据后发现，受制于发运成本倒挂、夏季煤炭自燃等因素，港口到货量有所缩减，但下游需求更差，货船比维持20倍以上，港口库存仍在被动上升，挺价缺乏支撑。

煤市下行压力正在向上游传导。受下游需求不足影响，坑口出货放缓，部分煤矿已经出现累库现象。此外，自榆林矿难事故发生已过近7个月，榆林煤矿已大范围复产，恢复供应。从价格走势可以明显看出，榆林煤价自3月上旬的557元/吨降至8月初的416元/吨，接近供给侧改革以来运行区间的底部区域。同时，鄂尔多斯和大同等主产地煤价亦有不同程度的下跌。因此，当前支撑港口煤价的重要因素便是坑口价格坚挺，发运成本居高不下，而一旦坑口煤价承压走弱，港口煤炭价格体系将面临重塑。

展望未来，宏观经济下行制约中长期需求增长，高库存则限制短周期内煤价上方空间，煤炭市场整体仍将维持偏弱态势。目前，坑口已初步感受到需求疲软的压力，但短期内累库尚未完成，价格难以大幅下跌，对9月交割的远期煤价形成一定支撑。但是，目前距离2001合约交割尚有5个月，产地有充足的时间调整，未来坑口价格可能进一步下跌。综合而言，1909合约以弱势窄幅振荡为主，2001合约则可能继续承压下行。不过，国庆节前安全检查、进口煤受限等均可能成为影响煤价的超预期因素，需要重点关注。

                                                （作者单位：中信建投期货）