镍价格高位宽幅波动 现实与预期的共振曲

8月6日，沪镍期货主力1910合约价格继续攀升。上午盘中，该合约最高至119640元/吨，创下自2015年7月下旬以来新高，涨幅一度超2%。据中证报报道，A股方面，与金属镍相关的概念股普遍下跌。同花顺(300033,诊股)数据显示，截至8月6日10:13，与商品金属镍相关的A股集体走低，其中康强电子(002119,诊股)、ST天成(600112,诊股)、ST银亿(000981,诊股)、格林美(002340,诊股)、杉杉股份(600884,诊股)、兴业矿业(000426,诊股)、西部矿业(601168,诊股)、青岛中程(300208,诊股)、宁波联合(600051,诊股)等均走低。

　　结合金瑞期货最新月度报告分析——

　　不锈钢减产预期落空

　　国内高产量持续:根据中联钢统计的排产数据，6月份国内3系产量在109万吨，但实际产出113万吨，7,8月份订单饱满，排产依旧高位，7月产量预计117万吨，8月将达到121万吨，为年内次高。

　　反倾销效果显现：今年自印尼进口的不锈钢产品明显减少，3月份为政策落地前的突击进口，上半年自印尼进口28.77万吨，同比下滑61%，环比下滑23%。



　　不锈钢高库存及低利润并不是问题

　　库存高位:根据中联钢统计的数据，不锈钢库存高点出现在5月底，当期锡佛两地库存49.59万吨，3系33.56万吨，但根据调研了解，市场参与者的增加是导致库存水平走高的真实原因，实际库存压力并不大。

　　低利润：通过折算完全高镍生铁金属平衡价差，4,5月份利润走差，市场预期未来钢厂减产，但是实际情况是铬铁市场更为疲软，价格回落下钢厂利润好转，并且考虑到一体化钢厂的成本优势，实际低利润并没有导致钢厂减产。

　　Q3季度新投NPI项目有限

　　利润高位刺激项目投产:年内重点项目山东鑫海8条新产线上半年已经完全投产，5月底，印尼金川投产一条、扬州一川扩产一条；Q3预计金川再贡献一条，加上部分产线的复产，Q3增量有限。

　　Q4及未来：国内重点关注内蒙古奈曼经安项目，据调研，计划七八月份备矿，十月投产，但实际需要关注政府配电情况，德龙二期的35条线何时投产也存在较大的不确定性。



　　禁矿预期再度进入视野（供应边际增量过于集中）

　　禁矿或提前:7月青山董事局主席项光达等人拜访印尼，市场传闻青山游说印尼提前禁矿。根据2017年的矿业开采法规，印尼计划于2022年1月12日开始暂停未加工矿石出口，给予矿商五年的时间在国内建造冶炼厂。

　　配额审查趋严：印尼政府将对所有拿到镍矿出口配额的矿企重新审查，若矿企没有相对应的镍冶炼产能，将收回其镍矿出口配额，涉及的配额数量约1000万湿吨。

　　供应端结构性变化

　　价差促进替代:随着镍板价格的强势走高，同样作为不锈钢原料的镍豆和镍铁，与镍板的价差拉大，其中镍豆和镍板的价差一度拉大到2000元/吨，镍铁和镍板的价差一度拉大到14000元/镍吨，高价差将促进钢厂减少镍板的使用。

　　高品矿价走高：扣除海运费上涨的因素，高品矿涨幅明显大于中低品位。在还原成本一定的情况下，入炉品位高意味着产品镍含量高，在经济上获得最优效益。



　　新能源市场短期悲观

　　补贴退坡:随着补贴退坡政策的落地，主导当前新能源汽车市场的低镍三元材料需求大幅走低，价格回落下导致用镍豆生产硫酸镍出现了亏损，企业多寻求低成本的中间品去生产硫酸镍，镍豆需求减少。

　　新能源汽车产量增速低于预期：根据国家统计局的数据，上半年新能源汽车产量63.8万辆，同比增34.6%，按此增速，将达不到2020年200万辆的产出目标。



　　新能源市场长期乐观，且印尼湿法项目不确定增大

　　新能源市场长期乐观：以2030年全球新能源汽车产销量2300万辆为基础，耗镍量将增至92.8万吨，2018-2030年的年平均增速高达29.7%。

　　新项目不确定性增大：除技术问题导致增投资增加外，当前项目产品的预期收益大幅下滑，或影响项目融资，进度将大幅滞后于市场预期，导致新能源市场缺口难以弥补，未来或继续消耗镍豆。



　　市场资金情况，多头依旧占优

　　上期所持仓持续高位：7月份镍价上涨以来，上期所持仓维持在60万手以上的高位，中间一度减仓至57万手，但实际仍高于突破年内高点当日持仓数量，做多资金并未撤退。

　　海外投资基金多头占优：根据LME公布的机构持仓情况，伴随镍价上涨，投机资金净多持续增加，创下近两年来的新高。



　　基础数据1：矿端供应偏紧，或限制国内镍铁产量爬坡


　　基础数据2：进口窗口关闭，进口补充减少


　　结果来看——窗口打开库存转移




　　8月展望——现实与预期共振，镍价高位宽幅波动


　　现实供需拐点延后:不锈钢市场淡季不淡，市场预期的钢厂减产落空，7、8月份订单饱满，3系排产走高至117和121万吨，而供应端，NPI新产能的释放集中在上半年，三季度并没有多少新的项目投产，需求环比改善强于供应，导致供需拐点延后。

　　远期供应不确定加大且短期无法证伪：价格回升刺激供应，17年停产的第一量子计划复产（2万金属吨），四季度内蒙古奈曼经安、印尼德龙二期、2020年印尼湿法项目等也将在未来贡献产量，但供应边际增量集中，容易受到当地政策以及头部企业行为的影响，不确定性增加短期又无法证伪，如市场传闻青山在游说印尼政府提前禁矿，印尼湿法项目由于技术和资金问题存在不确定，未来乐观的新能源需求缺口难以弥补。

　　现实与预期共振，镍价高位宽幅波动：供应预期无法证伪以及短期偏强的基本面支撑下，镍价维持高位宽幅波动，核心波动区间在1.4-1.5万美元/吨，策略方面建议跨市反套，关注印尼政策变化以及经济下行压力下不锈钢高排产能否持续。