郑棉低位反弹需要哪些条件？棉纺行业将步入“周期性淡季”

各位圈友周末好，随着中美MYZ再次发酵，郑棉加速下跌，近期不断有人问价格很低了，能否抄底？也有人提出以前郑棉达到低位后都有大幅反弹，这次是否还会如此？还有些人问及棉纺消费太差了，什么时候能好？金九银十能否好转？对于这些问题，我把周末的一些思考发给各位

　　郑棉在2008年四季度和2016年一季度初均达到接近10000左右的价格，甚至前者一度跌破10000，随后展开大幅反弹，因此这里我把两次反弹的要素做系统性分析，并结合当下，把这些要素纳入到当下以及可预见未来的宏观和产业环境中，同时把针对棉纺需求端的核心要素纳入当下以及可预见未来，以此寻求郑棉后市走势的核心驱动要素

　　就短期未来来看，郑棉持续大跌后，依然不具备历史上郑棉低位反弹的大部分条件，只有未来国家潜在轮入/收储是唯一触发郑棉反弹的要素，但是反弹空间不会太大，而且难有持续性，而作为中期来看，棉纺产业很可能进入了“周期性淡季”，身在其中的产业链条各个环节企业将面临严酷的优胜劣汰，为了更好说明这个观点，分为以下几个部分进行研讨。

　　第一、郑棉历次低位反弹前的背景回顾

　　第二、郑棉历次反弹的要素细化&与对当下比对/启示1：货币宽松带来的货币行为

　　第三、郑棉历次反弹的要素细化&与对当下比对/启示2：宏观经济复苏力度、库存周期

　　第四、郑棉历次反弹的要素细化&与对当下比对/启示3：纺织品服装终端消费、就业

　　第五、郑棉历次反弹的要素细化&；；与对当下比对/启示4：棉花供需平衡表、产业政策

　　第六、棉纺行业将步入“周期性淡季”：棉纺产业各环节企业将面临严酷的优胜劣汰

　　1.郑棉历次低位反弹前的背景回顾


　　2008年11月郑棉开启反弹前的背景简单回顾：

　　1、2008年1月至2008年12月，是美国金融贷机发酵强化、爆发阶段，进入2008年，美国金融动荡对实体经济的负面影响越来越广泛，信贷市场流动性日益枯竭，市场开始担忧很可能通过预期自我实现将经济推向衰退，2008年4月开始，市场开始对新兴市场的担忧开始增加，越来越多的人开始相信，美国次贷危机将对新兴市场国家形成大幅打压，新兴市场经济也实质上在急剧恶化，中国经济增速断崖式下跌，从2008年2季度 的10.7 迅速下降，其它新兴国家也面临同样的情况，经济大幅恶化，风险偏好大幅下降，经济危机影响下的国内纺织企业，在国内外市场需求迅速萎缩，叠加人民币持续升值导致出口利润缩水，叠加劳动力成本居高不下，原材料、能源价格持续高涨，纺织企业融资困难等多重压力下，整个产业进入寒冬

　　2、郑棉指数在2008年二季度初开始一路下跌，郑棉指数呈现振荡持续下滑态势，郑棉指数从2008年3月的16600高点一路下滑至11月11000以下，

　　2016年4月郑棉开启反弹前的背景简单回顾：

　　1、2015年，美国经济延续复苏的格局，但复苏脚步仍然比较缓慢，欧洲经济也呈现弱稳，但是固定资产投资的增长十分不稳定，而新兴市场整体则面临很大压力，在全球经济复苏乏力的大背景下，棉纺内需和外需均大幅弱化，订单大幅减少，同时产能严重过剩，纺织企业停限产普遍，倒闭现象也有发生，尽管2015年全国棉花面积和产量双减少，但国储棉库存居高不下，国内棉花供给充裕，需求端的弱化导致了郑棉大幅下挫

　　2、2015年郑棉指数延续2014年以来的跌势，郑棉指数从2015年2月的13500左右一路下跌，截止2016年3月一度跌破10000，主要原因在于需求的疲弱，全球经济复苏乏力，

　　2018年6月以来郑棉震荡式大幅下跌的背景简单回顾

　　1、2018年2季度开始全球经济除美国外普遍下行，尤其中国经济下行压力沉重，棉纺产业需求端弱化动能不断积聚缓慢发酵，叠加美国加息周期在2018年4季度以后给新兴市场带来沉重压力，并引发阶段性系统性风险，以及中美MYZ发酵以及全球范围内的贸易争端导致风险偏好大幅下挫打压郑棉

　　2、郑棉指数从本棉花年度初，也就是9月份的17000左右高点震荡式下跌至当下的13000以下

　　2.郑棉历次反弹的要素细化&；；与对当下比对/启示1：货币宽松带来的货币行为


　　郑棉指数从2008年11月中旬接近10000的价格一路反弹，截止那个棉花年度末，也就是2009年9月份，反弹至近14000左右的价格

　　郑棉指数从2016年4月开始大幅反弹，从2016年4月中旬11000以下的价格一路反弹，截止那个棉花年度末，也就是2016年9月份，反弹至近15500左右的价格

　　1、从国内来看：

　　2008年11月以后郑棉开始大幅反弹具有明显的金融属性，也就是说流动性泛滥导致包括棉花期货在内风险资产价格上行，从国内来看，为了应对全球经济危机给中国带来的负面压力，2008年9月-2009年1月降准3次降息5次，（2008年11月-2009年1月是 M1 同比增速的低点，之后开始明显抬升，显示前期投放的信贷资金活化现象明显，通胀预期强化，资金的充裕无论从刺激经济角度还是风险偏好角度均对郑棉大幅走高起到重要作用

　　2016年4月开始的那波郑棉大涨有明显的利多金融属性：2014年-2015年3月：中国降准6次降息6次，随着中国开启新一轮货币宽松后滞作用发力，以及供给侧改革的深入推进，中国通胀抬升，包括棉花在内大宗商品得到资金配置


　　2、从国际来看

　　2008年11月郑棉开启大涨，主要经济体货币宽松功不可没，为了应对金融危机，美国为首的全球央行大放水，流动性泛滥，2008年金融危机之后，美联储先后推出三轮量化宽松政策，同时伴随这降息：美联储资产规模迅速扩张2008年11月开启了QE1，并于2010年10月开启QE2,2007年9月开启降息之路，截止2008年12月基本将至0利率，全球主要经济体也纷纷开启货币宽松，随着中国为首的新兴经济体缓步回升，2009年年初，由于投资者风险偏好上升，资金加速流向新兴国家，导致包括棉花在内的大宗商品等风险资产快速上涨

　　2016年4月郑棉开启大涨国际货币宽松作用巨大，全球货币政策宽松：但有所分化，美国放缓QE逐步小幅削减购债规模，紧缩预期升温；但是依然是非常宽松，同时欧日宽松加码接力；2014年6月欧洲降息，2015年1月欧洲央行宣布QE，2016年3月降息并扩大QE规模；日本扩大基础货币规模，并与2016年2月起对银行超额准备金涨幅降息至-0.1%；印度韩国等部分经济体央行降息，全球流动性泛滥给包括郑棉在内的风险资产走高带来助力


　　就当下以及可预见未来而言，

　　（1）美国刚刚开启10年来首次降息，短期内由于美国劳动力市场依然保持韧性，因此未来降息节奏缓慢，包括棉花在内大宗商品期货将延续历次美联储降息周期之初依然抵抗式下跌态势，欧日央行维持鸽派，但是由于利率接近0，货币宽松空间不及以往，关键是全球债务高企，尤其企业债创历史新高，因此主要经济体货币宽松，以及过去一段时间全球部分经济体的降息潮对经济推动作用较以往弱化，时滞性更强

　　（2）尤为关键的是中国，2008年以后中国经历了几轮货币大宽松，在很大程度上中国才是全球最大货币“水龙头”，经历了连续的强刺激，居民、企业、政府债务均达到历史高点，尤其前两者，并带来了很大潜在系统性风险以及房地产泡沫，因此当下以及未来可以预见中国难见以往大水漫灌，未来降准以及降息对经济更多是托而难举，经济上行动能严重不足局面将持续，因此无论从货币宽松带来的风险偏好角度还是对实体经济刺激力度有限角度，对郑棉的向上提振都非常有限


　　3.郑棉历次反弹的要素细化&；；与对当下比对/启示2：宏观经济复苏力度、库存周期


　　1、 宏观经济复苏力度

　　2008年11月郑棉开启大涨：国内来看：随着货币高速增长，进入2009年中国经济恢复动能有所强化，居民中长期信贷推动了汽车与耐用消费品的增长，另一方面，固定资产投资的资金来源主要以信贷维持。2009 年消费与投资拉动了 GDP 的贡献 140%，而同期净出口的贡献为负40，而全球经济来看，最大经济美国进入2009年经济快速反弹，美国2009年第三季度 GDP 环比折年率已上升 3.5%，显示经济正在复苏之中，并且市场对于全球经济复苏表现乐观，这助推了包括棉花在内大宗商品上行

　　2016年4月郑棉开启大涨：经历了全球主要经济体大幅货币宽松以后，2016年全球经济开始复苏，尤其中国为首的新兴经济体表现强劲，市场对于全球经济复苏表现乐观，这助推了包括棉花在内大宗商品上行


　　就当下以及可预见未来而言，

　　全球经济依然承压，尤其是中美MYZ再次发酵，使全球经济维持羸弱态势，复苏力度乏力，从国际货币基金组织（IMF）世界经济展望来看：全球经济增长依旧疲软IMF下调2019、2020年全球经济增速0.1个百分点至3.2%/3.5%。分区域：上调发达经济体增速，下调发展中经济体增速；世界银行：全球经济前景：紧张局势加剧，投资支出减少，全球展望：预计2019年全球经济增速将回落至2.6%，较1月下调0.3个百分点，全球经济弱势难以助推包括棉花在内的大宗商品期货，更多的是向下拖拽

　　（1）中国经济依然向上动能不强，而稳增长举措受限：近期政治局会议召开，如果把会议内容抽取主线，就会发现：稳增长底线和寻求高质量转型之间都考虑，同时稳增长与防风险都考虑，同时没有提去杠杆，但是货币政策大水漫灌也不可能，尤其是不再把房地产作为稳增长抓手，而是立足扩大内需和稳制造业，但是这两个抓手受制于高居民债务和高企业债务都难以立竿见影，整体经济依然维持弱势

　　（2）纽约联储GDP Nowcast模型将美国三季度GDP增速预期从2.21%下调至1.56%，美国劳动力市场当下依然保持韧性，7月非农就业人口增加16.4万， 6月非农就人数修正至22.4万，失业率持稳于3.7%，薪资年率上升至3.2%；美国就业人数已从去年非常强劲的水平回落，但总体保持韧性，但是美国经济未来下行趋势不改，尽管短期有韧性，主要原因是2季度美国消费向好难以持续，同时美国房屋销售大减，制造业已经有好几个月表现疲软，而且出口下滑

　　（3）欧洲经济依然羸弱，制造业持续低迷，龙头德国8月GfK消费者信心指数从7月的9.8降至9.7，连续第三个月恶化。这是2017年4月以来的最低值。这进一步为欧洲经济前景蒙上阴影

　　2、从库存周期来看，

　　2008年11月郑棉开启大涨：2008年4季度郑棉开始的大涨所处的宏观库存周期背景：由主动去库存向被动去库存迈进，对应的是经济从衰退期向复苏期迈进，极大助推了风险偏好抬升，并有效刺激了资金进入期货市场买入包括郑棉在内的大宗商品期货，纺服行业库存周期与整体宏观工业企业库存周期几乎同步

　　2016年4月郑棉开启大涨：而2016年4月郑棉开启的大涨所处的宏观库存周期背景，由被动去库存向主动补库存迈进，对应的是经济从复苏期向繁荣期迈进，这无疑助推了风险偏好抬升，并有效刺激了资金进入期货市场买入包括郑棉在内的大宗商品期货，纺服行业库存周期与整体宏观工业企业库存周期几乎同步

　　就当下以及可预见未来而言，

　　短期内，整体工业企业库存继续去化。6月工业企业产成品存货增速继续回落至3.5%，而6月库存收入比45.0%，仍远高于过去两年同期，均指向库存压力较大、仍待去化。库存增速重回下行通道，且库存收入比依然偏高，整体工业企业依然处于主动去库存周期，但是上游行业已经从“主动去库存”进入到“被动去库存”。中游行业的“主动去库存”大概率也快要结束；下游行业的周期转换速度最慢，未来几个月都难以步入补库存，这里典型的行业就是纺织服装行业，至少未来1-2个月内，纺织服装行业都依然处于主动去库存周期，难以步入被动去库存周期，离补库周期时间更长，因此可预见未来棉价的任何上涨不会刺激中下游的棉纱和坯布价格走高，也就是说棉价短期的上涨均会遭遇下游抵制，因为终端弱需疲弱


　　4.郑棉历次反弹的要素细化&；；与对当下比对/启示3：纺织品服装终端消费、就业


　　1、纺服终端消费给力度+与此息息相关的就业

　　2008年11月郑棉开启大涨，经济已经开始复苏，纺服企业利润增速亮

　　眼，尤其是经过强货币宽松、超强财政刺激后，就业强劲，这给纺服终端需求复苏带来了动能

　　2016年棉价在低位反弹：建立在纺服终端消费平稳，纺服产成品库存持续走低背景下，但是就业强劲，给纺服终端需求复苏带来了足够潜在动能，因此棉价上行能够刺激棉纱和坯布价格，整个产业链条进入了被动去库存阶段，棉花价格上涨可以很容易向中下游传导，这也是这波棉花上涨持续性和后劲足的原因

　　就当下以及可预见未来而言，

　　纺服终端消费在可预见未来甚至1-2年都难见实质性好转，主要是居民高杠杆对纺服消费形成的挤压具有较长时间性，这个在后边部分将做详细说明，而中国经济向上弹性不足的背景下，叠加企业高杠杆，会是就业主要提供方的民营企业面临压力，今年信用债违约明显增加，80%以上是民营企业，信用利差高位震荡，民营企业信用紧缩风险加大，这不但会给经济带啦短期压力，更为重要的是国内就业形势难言乐观，会压制终端纺服消费



　　5.郑棉历次反弹的要素细化&；；与对当下比对/启示4：棉花供需平衡表、产业政策


　　2008年11月郑棉开启大涨：从纯商品属性来看，也就是供需平衡表层面，尽管美国农业部供需平衡显示供应也是在不断调减的，但是需求端下行斜率更大，需求端一直是疲弱的2008/09年度全球棉花库存消费高企，为56%左右，全球棉花库存消费比已经连续5年维持在50%以上。积压的库存带来的供应压力仍未得到缓解，详见下图，2008/09年度主要棉花消费国的消费总体趋势依然是继续下降，中国的消费降幅为11%左右，而消费企稳并有所好转是在进入2009年，主要是宽货币后滞作用，全球经济包括中国经济复苏之后发生的，也就是说2008年11月郑棉开启的大幅反弹之初并非来自需求端，而是来自供应端的中国收储，从商品属性考量，国家收储，也就是解决棉花供大于求的格局是触发郑棉上涨的主要因素，为缓解棉花价格下跌对种棉农民的影响，国家在在2008年8月开始至2008年12月进行了史无前例的棉花大收储，先后4次合计收储棉花287万吨，占我国2008/2009年度棉花产量的1/3，极大地稳定了棉价价格，是2008年11月以后郑棉低位大幅反弹的核心因素

　　而产业扶持政策对郑棉反弹有一点作用，但是作用不大：2008—2009年，国家先后三次提高纺织品和服务的出口退税率，国家多次提高纺织品出口退税率政策，加工贸易台账保证金“实转”暂停，扶持轻工业“国六条”出台，降低银行贷款利率，加大对中小型企业资金支持，缓解企业融资压力，尽管对纺企的利好在缓慢积聚，但没有产生立竿见影的效果，也就是无法抵消人民币升值给纺织企业带来的负担，以及需求端的羸弱。尤其是不能从根本上解决棉花供大于求的格局


　　2016年4月郑棉开启大涨：商品属性上看，尽管由于中国连续收储以后全球棉花库存消费比维持高位，但是市场预期中国抛储会很节制，并不会打压棉价，所以市场将目光更多投在了供需本身上，在该棉花年度，全球经济在主要经济体货币宽松背景下经济开始复苏，带来了需求企稳回升预期，而美国农业部却持续调低全球产量预估，也就是说从供需层面，产量预期减少和需求企稳并有向好预期共同发力，这给郑棉价格反弹带来了动能，


　　就当下以及可预见未来而言，需求端乏味可陈，将在当下以及可预见未来维持弱势，随着中美MYZ再次发酵，对产业短期内会产生两个影响

　　（1）棉纺产业雪上加霜，当下棉纺产业一片哀嚎，棉花和棉纱价格依然阴跌不止，棉纱和坯布产成品库存高企，依然处于主动去库存周期，整个产业链条各个环节基本上都处微利、无利、甚至亏损，资金紧张，进入8月以后产业依然没有好转，季节性订单利好有限，整个产业依然面临沉重压力中美MYZ再次发酵，将使这种态势持续，进入8月后季节性边际好转会进一步弱化

　　（2）关键是对产业政策有些潜在影响：部分企业在G20峰会后买入了少量美棉，中美MYZ再次发酵后，国家很难再买入美棉，美棉未来价格要承受压力，轮入/收储新年度棉花是大概率，主要基于稳定市场以及前期国家制定的抛多少补多少的既定策略，今年抛储不到100万吨，如果轮入或收储就是这个量，如果美棉买入受阻，那么轮入/收储国内的可能性就大，也就是新花下市以后，轮入或收储可能性大，但是即便轮入也改变不了新年度供大于求的格局，到了本棉花年度结束，也就是说9月底，有大量本年度棉花结转至新年度，而就新年度而言，新棉花年度全球供应充足，消费不足，美国农业部7月棉花产销预估显示：2019/20年度全球棉花产量预期2738.7万吨，高于6月预估的2728.5万吨，全球棉花消费预估2705.6万吨，低于6月预估的2727.4万吨，其中中国881.8万吨，低于6月预估的892.7万吨，美国农业部这个静态平衡表中的消费被高估！！本年度2018/19棉花年度消费逐月下调，原因就是全球经济羸弱，7月美国农业部棉花产销预估报告给出2018/19年全球用棉需求预计2636万吨，那么凭什么2019/20年度棉花消费就上调70万吨？就当下以及可预见未来，全球经济依然羸弱， 2019/20棉花年度全球用棉需求有望重蹈今年覆辙，逐步下调，2019/20棉花年度不算结转库存，如果未来几个月天气不发生恶化，新年度的全球棉花产量就有望超出需求100万吨，供大于需，如果算上结转库存，供大于求的数量很大，供应非常充足，这种背景下，中国收储并不能改变供大于求的格局，而且收储之后还要面临未来抛储，但是潜在的轮入或收储会带来投机买盘的增加，尤其是郑棉不断探新低的背景下，一旦潜在收储或轮入宣布，郑棉会有较强反弹

　　（3）不同以往收储，除了下年度潜在的收储量不会大，轮入/收储主体大概率要被业绩考核，也就是自负盈亏，也就是说收购价格不可能定的太高，也就是说收储更加贴近市场，在中美MYZ发酵背景下，只收国内或主要收国内新棉，国内棉纱将面临着外纱的冲击：因为从目前来看，新年度中国以外棉花增产预期大（起码从目前来看，全球主要产棉区天气要与去年），供大于求，如果减少美棉买入而大头收在国内，国内棉纱成本将高于国外棉纱，进口棉纱有望对国内棉花进而棉花价格形成冲击

　　也就是说随着中美MYZ发酵，郑棉大幅下跌、叠加轮入/收储预期增加，投机买盘抄底的心里会渐强，这对国内郑棉有一定支撑，这种背景下，前期郑棉空单可以减持，或阶段性平仓，但是依然维持空头思路，等待逢高抛空，尤其是未来等待一个机会：就是一旦国家公布收储计划后，投机资金大幅买入郑棉，就是迎着投机买盘大幅抛空郑棉的好时机


　　6.棉纺行业将步入“周期性淡季”：棉纺产业各环节企业将面临残酷的优胜劣汰

　　全球低速增长的持续以及主要经济体老龄化的来临，尤其是中国居民债务突破“风险值”叠加老龄化的加深是中国棉纺行业进入“周期性淡季”，也就是说纺织品服装终端销售进入了低速增长期，棉纺产业链条各环节低利润以及消费疲弱（也就是棉花价格对需求端的弹性变化加大）是“周期性淡季”的主要特征

　　1、就国内而言言，2018年2季度以后很可能是国内纺服消费“低速增长”的历史性拐点，从下图可以看到，2018年2季度以后，纺服零售累积增速大幅下滑，对应的是居民部门杠杆率突破50%，进入“风险区”，高房价和林林种种的消费贷是居民高杠杆的主要因素，据最新统计，中国居民杠杆率（即居民债务余额/GDP）由2015年的39%攀升至2019年1季度的的54%据统计：普通家庭收入的60-75%用作房子还本付息和基本支出，剩余25-40%收入用来支付教育、医疗等消费以及储蓄、应对意外支出，也就是说随着居民负债率的持续走高，叠加中国经济中期进入L型，尤其进入老龄化，根据我们对老年人口的测算，我国老年人口占比将在未来2年（2021年）超过14%，达到深度老龄化社会标准，2031年超过21%，进入超老龄化社会，老年人口的增加不仅意味着劳动力数量减少和经济总需求下降，给中期经济带来通缩的风险，同时中国已经进入经济中低速增长期，中国居民收入向上弹性很小，不仅仅是短期，中期来看，包括服装在内非必须终端消费品在高居民债务制约下不仅仅是短期，中期也将承压


　　2、就国际而言，全球高债务尤其是高企业债务是制约短中期全球纺织品服装消费的重要因素，

　　以第一大经济体美国为例，美国2019年二季度实际GDP环比初值增长2.1%，增速较一季度放缓1个百分点，并创2017年一季度以来最低，但高于市场预期的1.8%。2季度超预期主要来自于居民消费，在连续两个季度消费增速大幅下滑之后，2季度大幅反弹，对实际 GDP季调环比折年的拉动由 季度0.8%上升至2.9%，上升幅度达到1.1个百分点。而同期 GDP环比下滑 1个百分点，其余分项——投资、库存、净出口均为负贡献。

　　美国消费对未来美国经济以及棉花都至关重要，就短期来看，如果细看，2季度居民收入没有明显变化，增速与1季度持平，其中工资收入增速下滑，这说明2季度消费数据好转难以持续，主要原因是：

　　（1）消费占GDP的比重现在已接近70%，美国消费现在已经处于下降周期，很难支撑起美国GDP的增长，这里核心关注美国企业债务，美国企业债务持续创新高后，增速开始下滑，这已经产生了很大负面影响，从美国GDP分项来看，2季度固定资产投资以及企业投资环比增速均为 2015年12月以来首次转负。而美企业负债情况与就业尤其居民可支配收入相关度强，中期未来在高企业债务制约下，美国就业以及居民可支配收入均面临压力，这对包括服装在内的终端消费均有负面压力。



　　近期市场非常关注中美MYZ，但是忽略了一个问题，越南和孟家拉出口至美国商品单月增速，与中国货物出口到美国的单月增速呈现明显的负相关，尤其是越南，相关系数接近-0.8，也就是这些国家本身对美出口就对中国有替代性，叠加国内产业转移至这些国家，所以承接部分国内制造业订单，但是随着中美MYZ不断发酵，中国出口美国的纺织品服装过去一段时间并没有受到太大负面影响，反倒是越南进口美棉不强、作为服装出口大国的孟加拉，其国内棉纱价格也在下跌，印度巴基斯坦国内棉纱价格下跌，全球低速增长对棉纺终端需求压力已经开始显现，我们在系统思考这些问题的同时，也许最需要做的是要应对未来棉纺产业的“周期性淡季”。

　　2008年以后，全球主要经济体经历了几轮货币宽松以后，货币宽松对经济刺激有效性越来越小，对经济刺激的时效性越来越短，全球高债务叠加主要经济体均面临老龄化，全球经济进入低速增长期，作为14亿人口大国的中国，经济进入中低速增长期，尤其是居民负债已经进入了“风险值”，对纺服终端消费的挤压会持续，这种背景下，棉纺产业进入“周期性淡季”，整个产业链条将呈现如下特点。

　　（1）棉纺产业链条终端和后端各个环节中期内进入微利期：终端消费进入较长时间的低速增长期，服装企业利润有望维持较长时间低速增长期，或者说微利期，而其上游坯布企业依然产能过剩，尽管江浙在过去一段时间加大环保力度取缔了很多坯布企业，但是这些企业并没有消亡，而是转至安徽等经济较不发达省份，产能整体依然过剩，而其上游纺纱厂整体也相对过剩，国内相关纺企利用东南亚低成本红利去东南亚设厂的空间越来越小，主要由于这些国家劳动力等成本增长过快、罢工/工会等隐性成本很高等因素，也就是说在终端消费低速增长期，整个“蛋糕”不见大反而见小，而对应的是国内坯布、纺织企业，尤其前者产能依然过剩，这种背景下，整个产业链条进入低利润期不可避免。

　　（2）上游棉花轧花厂将进入现货期货化的时代，经营风险波动大将呈现常态化：90年代尤其中国2002年进入WTO以后，中国是全球低端制造业和棉纺产业的的核心国，订单式生产使整个轧花厂只要能融到资金、有胆量去收购、加工、销售就可以闭眼睛赚钱，而2008年开始的连续几年大收储使轧花厂赚到了暴利，但是近几年，由于订单式生产模式以及收储红利消失，轧花厂经营如果不借助期货套保，经营并不顺畅，相当一部分企业甚至是在“消化”前几年收储赚的钱，但是在过去几年尤其2018年以后，也就是后金融宽松时代，宏观波动风险加大，以前现货无论主动还是被动拿着最后还能卖掉可以赚钱的时代不复存在，现货价格的波动也在加大，就是所谓的“现货期货化”，一旦现货被套住，如果价格下跌，止损都做不成，道理很简单，现货越跌越没人要货，尤其是期货套保和点价交易已经深入棉纺产业，轧花厂、棉花贸易商以前固定客户都不再“固定”，这加大了棉企经营难度，就未来来看，当面临棉花供应端不缺的时候，如果不借助期货进行套保，现货销售将在产业链条中后端需求不给力、低利润/资金紧张等因素下，现货销售将面临制约，因此借助期货套保进行期现结合是一条必须走的路。

　　（3）期现无风险套利也面临挑战：说道到套保，未来会呈现套保机会越来越少、利润趋薄的局面，道理很简单，终端需求进入低速增长期以后，尤其全球后货币宽松时代，宏观波动风险将加大，也就是整个产业面临相对低利润和相对高风险背景下，无风险套保和套利会使资金蜂拥而上，一旦有机会，这种机会会瞬间被利用，所以针对郑棉期货而言，未来套保时机较以往会少，抓住机会不等所谓更高价格就坚决套保是棉企首要做的，可能做这些还是不够，还需要加大市场研判能力，以从操作上提前应对期货的波动

　　（4）整个产业链条的贸易商环节将面临挑战：贸易商经营很灵活，但是市场的波动更“灵活”，主要在于后金融宽松时代，宏观波动风险将加大，汇率风险、现货期货化特点等因素会加大贸易商经营风险，而整个产业链条面临的低利润/资金紧的局面有望长期存在，贸易商如果获得可观利润必须做大规模甚至囤货逢高售出，但是这也意味着风险在加大。

　　总之，未来整个棉纺产业依然日子难过，但是有消亡的企业，没有消亡的行业，市场机会依然总是存在，只是这些机会大多数不再是确定性稳定盈利机会，会充满挑战，立足产业、专注产业、加强自身应对市场预判能力、加强横向交流抱团取暖是未来整个产业链条各环节都需要做的。