强监管与紧货币，基本面走弱，寻找 利率债建仓机会

五月展望:
监管执行细则落地之后，市场情绪预计将有所改善。虽然目前已经发布的监管文件众多，文件之间的内容也有较多交叉和重复，整体来看，都是对以往监管的重申，且是偏框架性的内容，缺乏具体的执行细则以及量化指标，也没有明确违规问题如何整改以及多久达标，只是在摸底自查阶段。后续关注监管政策的执行情况，监管的目标是防风险，而监管此前一直提不发生系统性金融风险为主，并提出加强应急管理，运用“临时流动性便利”等工具，满足流动性需求，这表明因为监管发生大的流动性冲击的可能性不大。5 月影响资金面的主要因素将来自央行货币政策，四月最后一个交易日，回购开盘利率隔夜、7 天均上调 20 个 bp 至 2.55%、2.65%，五月初第一个交易日，隔夜开盘利率再度上调30 个 BP 至 2.85%。从历史回购开盘利率来看与货币政策基调来看，虽然以前节前也会小幅上调利率，但主要是上调隔夜情况多些，7 天变动较小，节后会下调。本次是隔夜 7 天同步上调，且节后继续上调。后续有望部分下调。同时，最新政治局会议精神仍强调加强金融监管协调、防控金融风险、弥补监管短板。为了“去杠杆”，货币政策短期内依旧是紧平衡，且五月依旧面临较大缴税额，流动性压力较大。利率债收益率或有小幅上升，但大幅上升的可能性较小，十年期国债收益率依旧在3.3%-3.7%区间运行。

重点关注：5 月 16 日有 1795 亿 MLF 到期,关注央行公开操作及 MLF 续作的量价。关注房地产数据。

观点及操作建议 ：
5月依旧严监管叠加资金面偏紧，利率债 收益率 或将进一步小幅 上行。但由于经济基本面转弱，同时美元走弱海外市场对国内债市制约进一步减弱，利率债收益率大幅上行可能性较小，在监 管 细则落地后或将再度下行。

操作策略 ： 超跌时买入，逐步建仓
风险 因素 ：  监管更严，经济数据超预期的好