中信期货：超级周”来临数据事件扎堆 市场聚焦中美经贸谈判重启

宏观策略

　　今日市场关注： 法国二季度GDP初值 美国6月个人消费支出物价指数、个人消费支出、个人收入 美国6月NAR成屋签约销售指数 美国7月谘商会消费者信心指数 第十二轮中美经贸高级别磋商在上海举行，至31日 日本央行议息会议，公布利率决议

　　全球宏观观察： 发改委等四部委印发《2019年降低企业杠杆率工作要点》。昨日，发改委、央行、财政部、银保监会印发《2019年降低企业杠杆率工作要点》，涉及债转股、降杠杆、股权融资、债务风险防控等内容。债转股方面，提出拓宽社会资本参与市场化债转股、股份制商业银行定向降准资金可支持符合条件的机构参与市场化债转股。降杠杆方面，提出加快“僵尸企业”处置、完善破产退出机制。股权融资方面，提出改革股票发行制度、有序促进社会储蓄转化为股权投资。企业债务风险防控方面，提出加强金融机构对企业的负债融资约束、及时处置企业债务风险。该文件对企业降杠杆进行了全方位多层次的布局，显示当前中国仍处于去杠杆周期、主动去杠杆政策不会缺席。

　　英国仍希望避免无协议脱欧，但亦为硬脱欧做好准备。昨日，英国外交达成拉布表示，希望达成协议、避免无协议脱欧，但是欧盟必须改变其顽固立场。他表示，英国仍然为无协议脱欧做准备，届时需要立法允许英国政府直接管理北爱尔兰作为无协议脱欧计划的一部分。但是从目前来看，直接接管北爱尔兰的提议很有可能难以在英国议会获得通过。晚些时候，英国新任首相约翰逊也表达了相近的意见。英国政府方面的态度令英镑兑美元日内创2017年3月以来新低，英国10年期国债收益率亦创下2016年以来最低水平。当前英国硬脱欧几率正在上升，如若发生，或将使英国面临经济危机和金融危机的双重考验、甚至有可能陷入衰退。

　　近期热点追踪： 美联储降息：时值美联储议息周，美联储官员进入静默期。但是美国总统特朗普仍然表达了其对美联储此前持续加息的不满，认为此前美联储的利率加得太早太多，导致目前小幅降息对经济的刺激力度是不够的。

　　点评： 2019年年中以来，美联储鸽派立场持续加强，降息预期上升，这将给美元指数施加下行压力，同时令美债收益率出现下行。

　　金融期货

　　流动性：月末收紧压力不大

　　逻辑：临近月末，财政支出力度加大，流动性总量合理充裕，Shibor7天以及DR007只是微升，并未出现月末资金利率快速上移的现象，预计本月资金收紧压力不大。本周需关注美联储议息会议之后的动向，尽管我们认为下调贷款基准利率的可能性不大，但不排除央行调整OMO或是MLF利率的可能，若后者发生，则暗示监管定调仍是偏松，政策重心聚焦降低企业融资成本。

　　期指：周中之前延续观望

　　逻辑：周一行情缩量震荡后窄幅收跌，市场观望情绪依旧较浓。尤其临近月末节点，包括美联储议息会议、中美第十二轮经贸磋商、以及对于逆周期政策的预期均暂时还未落地，使得市场还未对方向进行抉择。而从昨日IH相对IC跌幅较大来看，或是暗示市场担忧包括瑞华审计事件在内的踩雷风险波及权重个股。对于本周短线走向，在周中各项事件落地之前或维持震荡，之后偏向谨慎乐观。

　　操作建议：剩余IC多单续持 风险因子：1）美股崩盘；2）美联储降息预期下降；3）德银危机；4）贸易谈判；5）白马业绩暴雷；

　　期债：多头止盈造成短期下跌，市场观望情绪浓重

　　逻辑：昨日期债高开后迅速下行，整日低位震荡。现券端同时出现2bp的上行。10年国债期货当季合约继续呈现多头止盈离场局面，持仓量下降至6.5万手以下。本周有较多事件发生，市场依然是观望情绪为主。目前的下跌主要是由前期多头止盈离场引起，建议投资者继续观望或者继续区间操作，逢低做多。

　　操作建议：观望或逢低做多，基差扩大

　　风险因子：1）宽松预期落空；2）贸易摩擦变化；

　　黑色建材

　　1、钢材：现货价格普遍下跌，建材成交明显回落。高温天气持续抑制下游施工，建材需求整体上处于淡季疲弱状态，而供给仍维持高位，导致库存持续累积，叠加上周生态环境部表态，采暖季全面达到超低排放的A级钢企将不再限产，钢价承压震荡回落。但目前三线电炉螺纹已处于亏损状态，成本支撑较强；且地产端韧性仍存、基建有望二次发力，终端需求的边际恢复仍可期待。多空因素交织下，钢价短期高位震荡为主。

　　2、铁矿：铁矿现货价格调整，钢厂多为按需补库，但贸易商挺价意愿较强。铁矿港口库存未来仍将继续去化，临近月底贸易商大概率将挺价惜售。高基差下，铁矿期货将偏强震荡。

　　3、焦炭：首轮提涨全面落地后，部分焦企酝酿第二轮提涨，河北地区高炉限产仍较多，焦炭需求受限。山东临沂、江苏徐州地区焦化限产较严，但“二青会”临近，山西地区限产未有升级迹象，焦炭供给并未偏紧，且近日钢材利润萎缩，焦炭连续提涨阻力较大。预计焦炭价格短期内将维持震荡。

　　4、焦煤：国内焦煤产量小幅增加，海运煤进口通关时间较长，蒙煤进口已恢复。焦化限产区域性加强，焦煤需求虽有边际减弱，但总体稳定。下游焦炭价格上涨后，各品种间价格有所分化，国内主焦煤价格小幅上涨，部分配焦煤价格仍承压。总体来看，焦煤供需矛盾不大，期货价格仍将以震荡为主。

　　5、动力煤：时值三伏高温，酷热席卷全国各地，电厂日耗连续攀升，内陆电厂去库存加速，在需求旺季的支撑下，市场抗跌情绪重燃，现货价格在595元/吨附近企稳；但在中下游港口及电厂内库存均处于历史绝对高位的情况下，市场的反弹更多的是情绪与预期所带动，而在供需环境依旧处于宽松的情形，去库依旧存在失败的可能。综合来看，利空因素依旧显著，预计市场继续维持震荡偏弱的格局。

　　能源化工

　　原油：英美韩遣兵波斯湾，油价震荡小幅上行

　　逻辑：昨日油价小幅上行。因近期霍尔木兹海峡油轮袭击事件频发，英国派遣第二艘油轮已抵达波斯湾。同时韩国亦考虑派遣海军部队前往，参与美国联合护航编队。军事部署汇聚或加重波斯湾紧张局势。价格方面，短期市场忧虑主要集中需求端，其余逻辑维持偏多：中美谈判提振宏观情绪，美股新高缓解金融压力，基金净多增仓提供资金动力，美伊冲突地缘风险维持，供应低位需求上行去库来临。近日油价表现弱于驱动因素，关注后期回归路径。今明关注中美上海经贸谈判及美联储议息会议。

　　策略建议：Brent多单持有；Brent-WTI价差空单持有

　　风险因素：沙特增产；美股大跌

　　沥青：全国大范围沥青涨价，需求好转势头不减

　　逻辑：当日全国大范围沥青现货普涨，沥青需求好转势头不减，沥青-WTI价差走强，炼厂利润当周走强（减产主要来自中石化，利润对供应拉动幅度或不及预期）。炼厂库存继续向下，社会库存出现较大幅度去化（百川），需求好转。展望后市，八月中石化大概率继续减产，供应端给予支撑，下周重点关注马瑞贴水涨跌（大概率持平或上涨）、七月真实需求（预计环比增加）以及雪佛龙在委项目豁免情况（确定延期至十月）。

　　操作策略：逢低多

　　风险因素：下行风险：原油大幅下跌，持续时间长的大范围降雨。

　　燃料油：主力多头增仓Fu1909强势，利多兑现后关注到货情况

　　逻辑：当周主力多头增仓后，多空力量相差悬殊，Fu1909强势被市场解读为交割货不足，但我们认为舟山-新加坡价差拉大，后期大概率到货增多，舟山船燃价格一枝独秀局面难以延续，且新加坡高硫燃油贴水连续下降，或证实现货强势延续性不足。当周三地总库存环比连续四周下降，船运BDI指数当周回调（我们认为BDI暴涨主要驱动是运力收缩带来的运费上涨），利多消息兑现完毕后对期价支撑减弱。供应端七月亚太地区燃料油供应大幅修正后环比六月上涨25%（西部、中东供应迅速增多），同比上涨8%，需求走弱，供应增加是事实。

　　操作策略：空Fu2001-2005

　　风险因素：上行风险：高硫燃料油需求高企。

　　PTA：短期震荡整理

　　逻辑：从供给端看，福海创PTA生产装置将恢复生产，同时，逸盛宁波部分装置检修以及8月份恒力石化(600346,诊股)检修，将抵减部分福海创恢复增量；需求端看，聚酯负荷继续回落，但产销以及现金流均有所改善。

　　操作策略：短期震荡整理，观望为主。

　　风险因素：需求放缓，PTA检修计划未兑现；

　　乙二醇：短期MEG库存继续去化

　　逻辑：从近期装置来看，国内MEG装置检修较多，总体负荷处在低位，8月中旬前检修装置恢复不多，预计供应低位且未见回升；进口方面，6月份实际进口量偏低，7月份实际到港较少，港口库存继续去化；中期来看，MEG处在大的产能投放周期之中，中期弱势局面难以扭转。

　　风险因素：乙二醇供给端冲击。

　　甲醇：空头部分止盈反弹，关注现货跟进情况，甲醇反弹亦谨慎

　　逻辑：周一甲醇开始企稳反弹，09合约贴近2100一线，主要是主力空头止盈所致，目前来看仍是空头主导行情，继续关注永安和海通持仓的变化，另外就是关注09合约主力持续移仓情况，毕竟09空头虚盘占比较高，可能会带来一定支撑。另外从基本面去看，现货面压力依然较大，产区现货依然偏弱，从而拖累盘面，不过盘面或逐步消化了这个压力，另外就是近两周产区库存开始高位回落，且随着现货价格跌破成本，不排除检修继续增加的可能性，再加上MTO检修周期计划不长，8月份传统需求逐步由淡转旺，后市需求有回升可能，届时都将逐步缓解供应压力。综合来看，甲醇供应压力仍存，近期反弹也偏谨慎，不过目前价格上存成本支撑，且下游利润近期修复明显，下行空间也谨慎，认为短期有个震荡去库的过程，但中长期随着需求回升兑现以及检修增多的情况下，库存拐点一旦出现，盘面可能存在一定程度的反弹，还需等待。

　　操作策略：短期底部震荡，多空都需短线操作，中长期仍建议逐步建立多头头寸。

　　下跌风险：国内厂商持续高位运行，需求预期持续未兑现

　　LLDPE：现货仍较疲软，或拖累反弹高度

　　逻辑：期货小幅反弹，现货仍较一般。短线来看，我们仍不悲观，原因是上游石化检修已再度增多，下游农膜开工趋势上也会延续季节性上升，环比供需有改善的潜力，不过现货方面表现持续偏弱，对基本面好转迟迟未作出印证，考虑到中线供需并无任何缺口，环保安全检查短期也仍可能继续对下游需求产生负面影响，我们暂时维持相对谨慎的观点。建议关注周中的中美贸易谈判，是否能够传递乐观信号。上方压力8000，下方支撑7550。

　　操作策略：多单逢高平仓

　　风险因素：上行风险：中美贸易谈判出现进展、新装置投产推迟。下行风险：安全检查对需求影响超预期、需求（宏观）再度转弱

　　PP：资金博弈延续，基本面上涨驱动有限

　　逻辑：09增仓反弹，主要是交割月渐行渐近产生的资金博弈，01则是跟随向上补贴水，现货方面表现仍相对一般。我们认为目前的上涨并没有很强的基本面支撑，由于检修不多，即使巨正源投产推迟到9月，8月的供应同比增速也会升至年内高位，同时随着共聚不断走弱，拉丝排产也已明显回升，因此若多头继续“软逼仓”，反而可能会提供逢高做空的机会，包括期现套利的无风险机会。不过，短期供需过剩的幅度也较有限，趋势性下跌的机会尚未看到，做空也应相对谨慎，尤其是周内举行的中美贸易谈判可能会成为价格上行的风险。

　　操作策略：暂时观望

　　风险因素：上行风险：中美贸易谈判出现进展、新装置投产推迟。下行风险：新装置正常或提前投产、需求（宏观）再度转弱

　　PVC：市场利空消息不断，跌破40日均需退出观望

　　逻辑：PVC近期基本面转弱，一方面整体处于需求淡季，市场采购积极性较低。另一方面临沂开启了新一轮的环保检查，目前除环保非常达标的工厂，手续不全的工厂基本全线被叫停，涉及较为明显的是PVC扣板。临沂市国内主要的PVC扣板生产地，PVC扣板占PVC整体消费比例占时未知。供应端短期也出现利空消息居多的情况，主要在于7月检修企业逐步复产，而8月检修计划目前看较少，此外，外盘报价下挫，亚洲地区台塑报价均下调20-25美元，在国内价格偏高情况下，对国内价格明显压制。因此，短期期货存在走低可能，关注01合约40日均线，如跌破，前期的多头头寸需要止损，并转观望。

　　操作：偏多交易2001合约，如跌破40日均线则转观望。9-1反套持有。

　　风险因素：利空因素：下游开工的快速回落；新增装置的投产；宏观预期大幅转弱。

　　纸浆：升水结构叠加上行空间受限，纸浆偏空交易

　　逻辑：昨日纸浆期货继续低位横盘走势，资金继续移仓行为。现货端看变化不大，Canfor继续缩减其旗下浆厂产能，此次减产的是化机浆，因此消息面对于期货盘面影响有限。供需角度看，进口似乎呈现较为明显的超预期增长，但国内进口压力包括库存压力都主要集中在阔叶浆上。阔叶的下行需求会拖累针叶浆的市场心态，因此在阔叶浆见底前针叶浆很难走出独立的上涨行情。就绝对价格看，针、阔叶浆价格均已接近历史低位，只是高库存的情况压制了整个木浆的上行空间。在需求没有利好来刺激囤货的情况下，只能寄希望于原料端的进一步降价来刺激囤货需求。远期只有当库存有效去化后才能产生较大的波动空间。因此在整个中期判断上涨空间有限，且期货升水的情况下。建议逢高偏空交易，2001合约的反弹压力位在4750~4800点。

　　操作：中期仍需寻底，等待反弹偏空交易。套利关注期货升水幅度，如01合约到达250点以上，可考虑买现抛期。

　　风险因素：宏观预期好转，市场风偏提高；下游加大采购；临近交割带来的盘面价格巨幅波动。

　　有色金属

　　铜观点：6月电铜进口下滑，沪铜震荡整理

　　逻辑：短期，首先冶炼厂产能的快速扩张预期，很大程度上提升了国内精铜的自给率，降低了对进口铜的依赖。其次6月份进口盈利窗口不佳，融资属性被大幅压缩，导致进口量下滑。中期，宏观数据回暖，提振远期消费预期。长协铜精矿加工费下滑，已在冶炼厂盈亏平衡线附近徘徊。结合硫酸价格下挫，小型炼厂生产利润压缩。同时中期铜精矿趋紧预期仍存，以及七一废铜进口新政，国产废铜预计仍将偏紧俏。

　　操作建议：偏多操作；

　　风险因素：库存大幅增加

　　铝观点：中美重启磋商，铝市交投谨慎

　　逻辑：本周财经数据及宏观事件密集，中美贸易磋商今日起在上海进行，市场交投谨慎，铝价震荡。产业上库存出现下降，随着时间推移，下游有望逐渐走出淡季，8月消费环比预计改善，宏观数据及事件不确定前，铝价偏向震荡。

　　操作建议：观望或布局跨月正套；

　　风险因素：经济刺激超预期；环保政策加码。

　　锌观点：关注宏观情绪的指引，短期锌价波动或加剧 逻辑：中期国内锌供应延续高位的确定性强，消费季节性转弱态势凸显。短期国内锌锭社会库存继续小幅波动，后期库存仍有望缓慢累积。目前内外锌期价均呈现小BACK结构。锌基本面偏弱的预期不改。本周重点关注新一轮中美贸易磋商进展，以及美联储利率决议。因此，短期跟踪宏观情绪的指引，短期锌价波动或加剧，但中期偏弱格局难改。

　　操作建议：空单持有；买铜卖锌

　　风险因素：宏观情绪明显变动，国内锌供应不及预期

　　铅观点：昨日铅价上行动力略显不足，短期沪铅期价有调整可能

　　逻辑：目前市场对8月国内电动车电池传统消费旺季存一定预期，或将带动电池消费环比回升，但同比可能仍偏弱。此外，7月份以来国内原生铅阶段性检修已逐渐结束，并陆续复产。同时，随着新产能的投产，再生铅开工将小幅回升。因此，国内铅供需面难言好转。前期伦铅期价表现强势，对沪铅期价形成带动，但昨日内外铅价上行动力开始略显不足。不排除短期沪铅期价再度震荡调整的可能。

　　操作建议：暂时观望

　　风险因素：环保限产超预期

　　镍观点：下游成交小幅改善，期镍夜盘冲高

　　逻辑：供应端镍板紧缺的逻辑在钢厂检查以及1月份镍板进口增加的情况下有所削弱。，同时不锈钢库存增加幅度较多会对期望需求端春节后超预期的逻辑形成一定打压。目前黑色端有所走弱，而宏观局势也是对风险资产造成了更多的波动。期镍今日冲高后空头再次发力，夜盘维持震荡，高开也显示有冲高动能，后又明显冲高，整体宽幅震荡格局不变，建议继续维持短线操作。

　　操作建议：短线操作

　　风险因素：黑色系表现强势

　　锡观点：下游买兴偏弱，期锡震荡为主

　　逻辑：缅甸锡矿远端紧缺逻辑仍然对锡价有所支撑，进口数据下降明显，同时国内年初至今产量也维持下降，需求端今年整体表现一般。整体供需双弱格局不变，目前的价格国内所有冶炼厂都已进入亏损区间存在安全边际，但走势相对较弱依旧承压。今日下游表现谨慎，期锡震荡偏弱，整体还处于震荡区间内，趋势交易建议继续观望。

　　操作建议：趋势交易继续观望

　　风险因素：矿山受环保影响关停。

　　贵金属观点: 避险情绪回升，贵金属震荡偏强

　　逻辑: 短期英国新首相着手硬脱欧事宜，英国脱欧之旅再添变数。中东地缘热点再现，英国与伊朗互相扣留对方油轮，以及伊朗违反核协议使得避险情绪上扬。叠加美联储大概率于本周降息，贸易不确定性和对全球前景的担忧是本次降息的主要理由。中期欧央行官员暗示可能需要进一步下调欧元区通胀预期目标，结合拉加德年底将转任欧洲央行新行长，欧银强化负利率预期。并且由于外部贸易风险短期内无法突破，美联储仍将降息刺激经济加速扩张，短期较为有利贵金属。

　　操作建议：多单持有

　　风险因素：美国远期利率曲线β上扬

　　农产品(000061,诊股)

　　蛋白粕

　　观点：中美关系或取得突破，蛋白粕料继续承压

　　逻辑：中美展开新一轮磋商，贸易关系不断释放改善的信号，中国正重启美豆采购。供应端，美中西部天气反复，美豆单产前景仍存不确定性。市场可能仍炒作天气，但美豆供需平衡表预计仍难以彻底扭转宽松格局。此外关注8月WASDE是否上调美豆新作面积预估。需求端，川渝地区非洲猪瘟爆发，导致6月能繁母猪环比大幅走低，豆粕消费堪忧。预计蛋白粕重回区间震荡偏弱运行。

　　操作建议：区间思路。

　　风险因素：美豆大幅减产；下游需求补栏超预期

　　白糖 观点：外盘暂稳，郑糖偏强

　　逻辑：6月进口大幅下降，提振郑糖；6月产销数据整体表现偏好，销售进度仍偏快，糖厂库存低于去年同期，关注7月销售数据。近期，宏观及政策不确定性大，给郑糖带来干扰；广西甘蔗市场化，使得市场不确定性加大。配额外关税下调，预计后期食糖进口量加大。我们认为，近月受整体供需及成本影响，预计5000以下空间不大，远月受关税下调影响，难有大涨，近多远空格局持续。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润大幅上升；巴西方面，制糖比及糖产量仍处于历史低位，对原糖形成支撑；印度要关注出口及政策情况。从大周期来看，郑糖虽处于熊市后期，但熊市仍未走完。

　　操作建议：近月多单持有；1-5正套持有。

　　风险因素：关税政策变化、抛储、走私增加 震荡偏强

　　棉花 观点：棉花社会库存压力大 价格上行难度较大

　　逻辑：供应端，美国棉花优良率同比偏高，产量预期增两成；印度棉播种进行中，季风雨持续推进，USDA调高印度棉花产量；中国棉花社会库存同比偏高，棉花供应充裕。需求端，中美新一轮磋商在即，下游纱布库存去化，USDA调低中国棉花消费量，美棉装运进度偏慢。综合分析，长期看，全球棉花供应充裕，棉价向上难有靓丽表现；短期内，棉花社会库存高企，市场看涨心态脆弱，郑棉二次探低后或震荡运行，关注中美经贸进展。

　　操作建议：观望

　　风险因素：储备棉轮换政策，中美经贸前景，汇率风险

　　玉米 观点：期价小幅反弹，关注其持续性

　　逻辑：供应端，临储拍卖持续，但成交率及溢价程度持续走低偏低，市场供应压力较之前预期偏低，当前南北港口倒挂明显，市场挺价意愿明显。需求端：猪瘟疫情下，饲料仍然疲软，但猪瘟催化下禽料需求有所增加，部分抵消猪料下降，加之近期疫情报告频率下降，悲观情绪略有缓解，南港库存持续下降。深加工方面，行业利润的下滑，致开机率下降，但考虑产能扩张以及需求旺季的到来，深加工消费提振效应仍存。政策方面中美贸易政策存缓和预期，替代谷物进口担忧再起，但考虑美玉米大涨，进口成本飙升，利空有限，更多体现在心理层面。综上，考虑临储拍卖成交偏少，对市场供应冲击有限、下游需求依旧疲软但进一步加剧的可能性下降，考虑企业库存偏低，后期一旦猪瘟疫情弱化，下游补库或带动期价反弹，进口虽有担忧，但短期或难实现，阶段性市场仍由陈粮定价，考虑当前期价低于陈粮成本，我们认为期价再度下跌空间不大，短期存在反弹需求，但在新的驱动因素出现之前，反弹高度不宜过度乐观。

　　操作建议：多单持有

　　风险因素：贸易政策，猪瘟疫情

　　鸡蛋 观点：预期证伪，重视供应

　　逻辑：供应方面，在产蛋鸡存栏量涨幅减缓，叠加夏季产蛋率下降因素，鸡蛋供应短期回落。当前猪价涨至高位，替代需求利好逐渐体现。总体来看，近期现货价格基本面好转，季节性上涨延续。09合约在现货价格超预期上涨下，前期涨幅较多，后期需考虑供应增加影响。

　　操作建议：空单部分止盈

　　风险因素：禽流感导致消费疲软，前期补栏蛋鸡苗超预期