利用股指期货做好资产管理

在美国，股票市场以其总计约11万亿美元的巨大规模成为美国金融市场的重要财富。如此庞大的资产同其他资产一样会因价格波动而承受风险，因此那些股票投资者的资产时刻处于价格风险之中。
　　尽管上述价格波动风险会对投资者、做市商和企业造成深远影响，但是现阶段能够有效管理风险的金融工具却非常有限。多元化投资虽然可以降低风险，但是却并不能消除风险，因为大多数股票价格都同受大盘影响。
　　股票指数期货可以提供直接、有效和低成本的资产管理工具以应对股票价格风险。不过，我们也得注意，只有股票组合的构成同指数的构成基本一致时，选择性地运用股指期货对冲价格风险才会取得良好的效果。在其他情况下使用指数期货只能实现交叉避险。
　　股指期货为主动式资产管理机构提供了提高资产收益的重要途径，即基金经理可以通过股指期货将个股特性与大盘走势分离开。那些擅长选择个股的基金经理可以在资产配置中做空股指期货降低整个组合的风险；那些擅长选择入市时机的基金经理可以通过做多或者做空股指期货以规避股市的系统性风险，同时不必因买入或者卖出个股而提高交易成本。
　　对冲投资组合风险
　　通过股指期货可以对冲风险，即持有股票组合、卖空股指期货。经过对冲后的股票投资组合的收益和风险主要由对冲比例和投资组合的构成决定。教科书的案例往往能够将投资组合的风险完全对冲，但现实中却不尽然，除非投资组合的构成与指数构成完全一致；现实对冲中总会存留一定的“基准风险”。
　　股指期货使得投资者可以不必改变股票组合的构成就能够改变股票组合的风险收益特征。通过卖空股指期货，投资者放弃了因承担风险而可以获得额外收益，从而规避了风险。交易股指期货造成的成本远低于投资者为降低组合风险而卖掉已持有的股票。
　　股指期货在主动式组合管理中的运用
　　管理大型投资组合涉及两个基本因素，即选股与择时。选股指发掘那些被高估或则低估的股票，从而获取超额收益。股票研究员通常可以利用各类信息筛选出那些较其他同类股被高估或者被低估的个股。被低估的股票的后市表现也许会超越大盘，同时在大盘下跌时他仍然可以实现一定的收益。择时即预测行情走势，对股票组合管理同样非常重要。当预期市场将上涨时，基金经理可以将基金转向高贝塔值的股票；如果认为市场将下跌，那么他可以转向低贝塔值或者负贝塔的股票。
　　选股
　　基金经理依靠其某些方法选取了战胜市场平均收益的个股的能力就是所谓的选股能力。个股的收益可以分为两部分构成，一部分由大盘行情产生，另外一部分由个股的独特信息或者事件而产生，能够预测到后者的基金经理就是选股能力较强的经理。成功的投资决策需要注重个股选择和入市时机，在有些时候两者会发生一些冲突。如果某高贝塔值的股票被低估了，同时整体市场可能会下跌，那么基金经理可能因担心系统性风险而被迫放弃该股票。
　　股指期货将使得分离个股的系统性因素和独特性因素变得可行。擅长选个股的基金经理可以通过卖空股指期货最小化市场风险，从而大大提高投资组合的整体表现。其客户可以在享受该基金经理个股分析能力的同时，不必承担大多数情况下必须面对的系统性风险。更进一步讲，选股与择机的冲突也就此消除。这样也就可以随心购买那些被低估的高贝塔值个股，而不必忧虑那些可以被股指期货对冲掉的市场风险。
　　择时
　　股指期货给予了善于选股的资产管理者可以不考虑整体市场表现，而去筛选定价不合理的个股并以此获利。当基金经理利用诸如宏观经济等因素预测市场走势时，他将有意识地根据预期走势而调整其管理资产的系统风险，提高或者降低组合与市场的贝塔值。
　　现阶段，调整资产组合的系统性风险通常可以通过改变组合中不同贝塔值股票的构成比例或者增减固定收益证券数量来实现。但在现货市场买卖个股的交易成本非常高，同样地，改变组合的成分股比例可能会降低选股优势，阻碍分散非系统风险的实现。而股指期货却可以方便、低廉地实现这种转换。
　　股指期货可以帮助基金经理在熊市中防范资产损失风险，也可以提高其在牛市中的收益。如果基金经理正确地利用股指期货，其客户将会因基金经理的专业的资产管理能力获得高额收益，同时不必增加风险和一系列交易成本。