棉花后市演化猜想 去库补库波动剧烈

　下周，美方贸易代表将赴中国上海重启高级别会谈，中美贸易争端又到了出现变化的敏感窗口，作为风向标的棉花波动率即将放大。近两周，中美印主产国天气整体正常，供给端暂时没有太多故事可讲；国储棉成交热度维持，现货皮棉销售较之前略微好转，下游原料采购维持弱补库状态；印度新年度MSP政策已经公布，国内轮储传言版本不断，政策对新年度棉价有支撑作用；当下郑棉低位震荡磨底，后市将要如何演化呢？

　　贸易争端逻辑固化，去库补库波动剧烈

　　谈棉花价格绕不开中美贸易争端，中美棉纺产业链已是“你中有我、我中有你”无法割裂的状态。美国是世界头号棉花出口大国，中国是世界头号纺织服装出口大国，且二者互为重要出口目的地。由于下游出口的体量远大于上游采购的体量，贸易争端对棉价的影响逻辑主要被市场解读为消费萎缩利空，通过近一年的反复交易该逻辑驱动链条已经固化，即“贸易争端缓和多棉花，贸易争端恶化空棉花”。实际情况要更为复杂，贸易争端传导路径结合心理预期产生了非线性放大效应，市场并不简单交易消费减少的绝对量。一是因为棉纺行业接近于自由竞争行业，平均毛利率在10%-15%，平均净利率在4%-6%，订单变动对企业采购和经营心态的弹性很大；二是因为棉花-棉纱-布-印染-服装的产业链条很长，各环节的一致行动会在原料采购环节形成放大效应，表现为非常强烈的被动去库和主动补库特征；所以，我们看到贸易战对棉价的影响非常剧烈。

　　G20峰会后，中美贸易战阶段性缓和，涉棉部分如下：（1）对500亿和2000亿美元输美商品已征的25%关税没有取消，会继续影响约17%对美纺织品服装出口；（2）不再对剩余3000亿美元输美商品征收25%关税，暂时解除剩余大部分对美纺织品服装出口的危机（3）美方希望中国进口大量农产品(5.31 -0.56%,诊股)，预计美棉不会缺席，目前25%美棉进口关税仍在。如果上海谈判能够取得进展则利多棉价，如果谈判恶化则利空棉价，从双方释放的信号看取得进展的概率更大。在细分上对美棉是比较明确的利多，对郑棉则要看是商业进口还是储备进口，储备进口则郑棉也会跟涨，商业进口则内外棉价差缩小是比较确定的。

　　供给暂无驱动，消费仍是根本，政策带来支撑

　　当下全球主产国的种植面积已是既定事实，中美印主产国的天气有比较正常，供给方面暂时没有太多故事可讲，全球大概率维持丰产预期。近期美棉的优良率不断提升，截至7月22日，美棉优良率为60%，属于近九年同期最好水平；上周美棉优良率为56%，去年同期为39%，预计大概率丰产。不过，7-9月仍然是天气驱动的时间窗口，天气单产暂时以潜在驱动的形式存在，直到棉花收获才会完全消失。

　　消费方面，中国对美纺织服装出口折用棉量约80-100万吨，占中国年用棉总量的11%左右。当下，国内棉纺产业链不景气，据集团调研有95%纱厂反应订单不好，60%纱厂反应订单非常不好，后端订单减少导致开工率下降，前端就无法进行原料采购，影响了约5%-10%的棉花消费。据了解，消费下滑的利空已传导到印度，印度约60%的开机率出现下降。不过，G20峰会后贸易争端阶段性缓和，国储棉成交热度维持，平均成交率在94%左右，现货皮棉销售也较之前略微好转，下游原料采购维持弱补库特征，这为棉价磨底反弹积蓄了部分能量。后市，仍需密切关注下游销售和补库情况，全产业链能否从被动去库转为主动补库是影响未来棉价的关键。另一个需要关注的是仓单压力，7月25日仓单加预报合计15179张，折棉花约61万吨，仍然处于历史高位，会限制棉价反弹空间，带给CF1909的压力位在14300-14500元/吨。

　　棉花抛储成交和销售情况图

　　

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2019-7-27 07:56

　　数据源：中粮期货、中国棉花信息网、中国棉花网

　　政策方面，印度新年度MSP提价约1.9%，收储还会继续；中国按照储备净投为零的原则会在新年度轮储，轮储对象可能进口棉和新疆棉各占一部分；政策方面对于新年度棉价有所支撑。

　　综上所述，中美贸易争端阶段性缓和，国储成交和皮棉销售较之前转好，下游原料采购维持弱补库特征，政策对新年度棉价有所支撑，主产国天气正常暂时转为潜在驱动，棉价在震荡磨底后大概率会有一波反弹行情。不过，由于贸易战的长期性和复杂性，万一谈判再次恶化，则不排除棉价再次下跌可能。