摘要 1. 全球棉花存增产预期，主产国如美国以及印度是全球棉花增产的主要方面，目前北半球主要棉花种植国家均进入棉花生长关键周期，但近期全球受厄尔尼诺天气影响，目前美国和印度棉花主产区天气问题频发，最终产量还值得继续跟踪评估，但产量增加预期对于国内外棉花走势影响需要引起重视。 2. 全球棉花消费量预估存疑，对于全球棉花消费量增加起决定性作用的仍然是中国消费量的增加就目前国内上半年棉花消费量情况来看，预计中国地区的年度消费量后期仍有大幅下调空间，对于全球棉花消费增加的预期也将存疑，届时全球棉花供需或将转至偏宽松基调。 3.国内供过于求局面持续延伸至下半年棉花产业链市场中，掣肘期现走势。未来市场关注点仍然聚焦中美双方贸易走向，但预期双方将进行较为漫长的谈判，对美纺服贸易或将遭遇一段萧条期，另外国际贸易壁垒增加，全球经济增长乏力，后期全球消费都将面临一定的增长困难，国内棉花下游纺织服装的具体消费量势必有所减少。国内外棉花进入2019/20年度生长关键期，天气炒作窗口打开，重点关注点聚焦在美国以及印度两国产量，并且持续关注中国消费量情况。整体上，国内棉花仍然处于供过于求局面，结合基本面及技术分析，初步预计，2019年下半年郑棉价格运行区间12800-16000左右。
第一部分 行情回顾
一、郑棉棉纱期货行情回顾 2019年全年郑棉走势大致可分为两个阶段。 第一阶段：2019年1-4月份，郑棉走势震荡偏强，重心逐步上移，但上方空间受限，郑棉指数在14800-16000元/吨区间内震荡运行，在此期间，中美双方不断释放乐观信号，市场对于后期双方达成协议预期谨慎偏乐观看待，同时政策面减税等利好中小企业，纺织业在期间迎来短期回暖，但由于社会库存高企以及巨量仓单压制，郑棉走势受限。 第二阶段：2019年4月份下旬-6月份，由于减税政策导致订单提前，4月后订单开始下滑，5月初中美贸易关系出现大反转，美国威胁将对中国剩余3000多亿美元商品加征关税，其中包含所有对美出口纺织品服饰等，极大程度的冲击国内棉花产业链下游市场，进而向上回溯触发郑棉大幅下滑，最低至12865元/吨，最大跌幅20%。6月下旬，G20峰会中美双方领导人见面，可能重启贸易磋商，市场情绪缓解，主力合约09重回14000元一线附近，但下游购销压力不减，继续掣肘郑棉向上空间。 棉纱方面，走势整体跟随郑棉运行，5月份纺服贸易受阻，纺织服装等订单大幅减少，棉纱市场整体偏悲观，跟随郑棉走势大幅探底，同时盘面成交量以及活跃度仍然较低。
第二部分 棉花供需分析一、全球棉花存增产预期 据USDA预估，2019/20年度全球棉花产量预计有望增产，其中美国同比增加79万吨，增幅约19.8%，印度同比增加54.4万吨，增幅约9.6%，全球产量预计较去年增加140.4万吨，增幅约5.4%，主产国如美国以及印度是全球棉花增产的主要方面，目前北半球主要棉花种植国家均进入棉花生长关键周期，但近期全球受厄尔尼诺天气影响，目前美国和印度棉花主产区天气问题频发，最终产量还值得继续跟踪评估，但产量增加预期对于国内外棉花走势影响需要引起重视。
美国方面，当前国内新棉种植全部结束，根据周度作物生长报告显示，美棉当前长势良好，在6月底公布的实播面积报告中，2019年美国棉花实播面积为1372万英亩，同比减少2.7%，较3月底的意向面积减少6万英亩，其中陆地棉实播面积为1345万英亩，同比减少2.9%，较意向面积减少8万英亩，涉及产量仅3万吨左右。天气方面来看，美棉主要种植区域本年度土壤熵情较好，三季度出现严重旱情的可能性偏小，天气等外部条件将导致弃收率大幅下降、收获面积有望大增，预计产量及质量同比均有较大幅度的提高。
印度方面，印度棉花协会（CAI）最新报告中，预计本年度印度总产535.5万吨，较一季度预估下调，同比下降13.7%，为近十年来最低；印度在2019/20年度新棉上市前，将一直处于供应紧张局势，同时因为上一年度印棉产量缩减，市场多预期2019/20年度印度植棉面积增长8%左右，USDA6月供需报告预计19/20年度印度棉花产量620.5万吨，但就目前印度天气影响状况来看，多地区受西南季风影响，新棉种植进度落后，对于后市新棉生长情况不确定性仍然很大。若新年度印棉种植面积以及产量均收到季风天气影响大幅下降，在市场预期下年度印度MSP进一步上调的前提下，印棉产不足需将支撑印度国内棉价，并限制国际市场价格下方空间。
二、全球棉花消费预估存疑 据USDA报告数据，对全球主要棉花消费国家2019/20年度棉花用量均有不同程度调增，其中中国方面在2018/19年度871万吨的消费量基础上，19/20年度消费量预期同比增加2.5%至893万吨；印度方面消费量预期同比增加11万吨，增幅2%；巴基斯坦方面消费量预期同比 增加1%，越南、孟加拉、土耳其等国均有不同水平的小幅调增，但整体来看，对于全球棉花消费量增加起决定性作用的仍然是中国消费量增加22万吨，就目前国内1-6月份棉花消费量情况来看，中国地区的年度消费量预期后期仍有大幅下调空间，对于全球棉花消费增加的预期也将存疑，届时全球棉花供需或将转至偏宽松基调。
三、国内棉花供应充足 下游消费持续不畅 （一）国内棉花社会库存降幅慢 下游成品库存增幅快 国内上半年社会库存下降幅度较往年相比，进展较慢，上半年商业库存用量大约162万吨左右，上半年用量同比下降15%，截至6月底全国棉花商业库存总量333.92万吨，环比下降18.89万吨，环比收窄7.79万吨，但同比仍高出108.18万吨。其中新疆棉花库存降幅继续收窄，截止6月底，新疆棉花库存220.17万吨，环比减少26.85万吨，下降量较上月收窄10.71万吨，同比仍高105.27万吨。其中新疆手摘棉成本偏高，市场销售进度缓慢。内地仓库库存小幅增加，6月底库存87.15万吨，环比增加2.06万吨，同比减少16.25万吨；保税区库存环比同比双升，保税区仓库外棉合计26.6万吨，环比增加5.9万吨，同比增加19.16万吨。工业库存方面，截至6月底纺织企业在库棉花库存量为68.8万吨，较上月底减少6.36万吨。纺织企业可支配棉花库存量为79.61万吨，较上月减少8.02万吨。而棉纺织企业纱布库存增量明显，尤其纱线月度库存，较年初库存量增加8天至30.27天，直接反映出下游市场销货不畅，导致棉纺企业库存量累积。 截止6月底，国内棉花社会库存402.72万吨，同比增加94.22万吨，另外7-9月份每个月有20万吨左右的国储棉成交量，还有增发的80万吨滑准税进口配额，在11月份新棉大量上市前，国内棉花供应有500万吨的用量，月度供应量约83万吨左右，按照目前国内的棉花消费进度来看，国内棉花供应十分充裕。
（二）纺织行业销售不畅 反向影响上游 自去年中美贸易关系恶化以后，国内纺织行业终端始终表现不畅，内需以及对外出口情况均弱于往年同期，并从产业链回溯影响上游。本年度棉纺织行业PMI新订单、生产量及开机率指数在年后显著回落，至今依旧处于枯荣线下。下游成品胀库、购销清淡问题将延续至下半年，三季度棉纺服装行业将逐步进入传统旺季，但目前下游市场预期较为悲观。
（三）国储棉价格优势凸显 下半年轮入或支撑棉花底部 2019年5月5日至9月30日国储棉挂牌竞拍，总量安排在100万吨左右，每个工作日挂牌销售1万吨，5月5日至7月12日，储备棉轮出累计成交46.8万吨，成交率87.51%。抛储期间中美贸易关系再度陷入冰点引发市场恐慌情绪蔓延，期价连续大跌，储备棉成交率及成交均价也随之下滑，最低分别降至40%左右和12500元/吨；后期期货市场低迷情绪消化，价格有所反弹后，储备棉成交率以及成交价再度回升，当前国储棉成交价回升至13000附近，但仍较现货3128B价格以及“点价”销售的仓单资源平均低约1000元/吨左右，拍卖国储棉相对性价比优势依然明显，同时由于国储棉资源有限，价格适宜的低等级棉可选择空间不大，预计后期国储棉成交依然偏高。 另外，今年的储备棉轮出公告里已表明将根据储备棉实际轮出情况和棉花市场供需情况，国家有关部门择机安排轮入；之后在6月份的青岛棉花会议上，发改委表示，未来棉花调控将以发挥市场在资源配置中起决定性作用为指导，以保持内外合理价差为主要目标，以储备调控和进口为主要手段，原则上不增加市场净供应量。根据目前相关政策面一些消息以及国内市场情况，国储可能轮入下年度新棉，预计后期轮入量将在100万吨左右，以稳定国内棉花市场供应，同时给国内疲态市场带来一丝利好支撑。
第三部分 套利机会分析
一、跨期套利机会分析 期现表现来看，郑棉1909合约以及郑棉2001合约大部分时间贴水于现货，注册仓单交割优势不明显。合约间价差来看，自5月份宏观环境转变后，国内外棉花市场受多重利空打压，期现同步下行，目前就市场环境以及供应关系来看，9月合约进入交割月前难以出现有效改观，而远月01合约仍有很多不确定性，来自于宏观环境，天气因素对产量的影响等，但目前1-9价差正常区间内，未出现适宜套利入场机会。
二、棉花、棉纱合约间套利 棉纱期货推出后，棉纺织产业链价格联动性增强。棉纱和棉花价格之间具有很强的相关性，但棉纱是棉花的下游产品，相比于棉花价格波动稍显滞后，棉纱期货上市后，成交量较小，活跃度一般，入场棉花棉纱套利有一定的交易流动性风险。一般来说，棉纱-棉花合理价差在8100-10000元区间内，若棉纱-棉花价差下破8100左右，结合上下游情况，可适当进场做买棉纱卖棉花套利，若棉纱-棉花价格上破10000左右，则可入场进行卖棉纱买棉花操作，但套利机会稍瞬即逝，需要及时关注价差变化。
第四部分 资金持仓分析 CFTC期货持仓数据显示，2019年上半年美棉的基金持仓呈现空头格局，全球消费不济叠加中美贸易纷争影响，美棉净多持仓大幅下滑，当前最低达到-3.2万张，当前净多单仍处于下滑通道中。
第五部分总结全文和2019下半年操作建议
一、棉花市场2019下半年行情展望 （一） 期货价格技术分析 2019上半年郑棉跌破近几年的整理区间，下破低至到12800附近，目前在13000附近震荡调整，2019下半年国内棉花价格将继续受下游低迷市场的回溯影响，在无意外政策的情况下，前期跌停缺口处压力明显，预期2019下半年郑棉将维持12800-16000区间震荡格局。 （二）2019年下半年行情展望 2019年上半年，宏观环境出现巨大反转，前期中美双方的贸易形势乐观预期破灭，市场在极度悲观的情绪中探到低点，未来市场关注点仍然聚焦中美双方贸易走向，但预期双方将进行较为漫长的谈判，对美纺服贸易或将遭遇一段萧条期，另外国际贸易壁垒增加，全球经济增长乏力，后期全球消费都将面临一定的增长困难，国内棉花下游纺织服装的具体消费量势必有所减少。国内外棉花进入2019/20年度生长关键期，天气炒作窗口打开，重点关注点聚焦在美国以及印度两国产量，并且持续关注中国消费量情况。整体上，国内棉花仍然处于供过于求局面，结合基本面及技术分析，初步预计，2019年下半年郑棉价格运行区间12800-16000左右。
二、棉花投资策略推荐 基于我们对棉花后期行情的判断，我们建议：
对于轧花贸易企业，基于公司本身情况算好库存成本，震荡向上期间建议逢高顺势出库，在盘面回升至相对合理高位，可适当继续卖出套保操作或者买入看跌期权操作。
对于纺织企业，近期在消耗原有库存前提下，逢低价适当补库，或在期货市场逢低建立下半年的采购虚拟库存。
对于投机者，郑棉09进入交割月份前难出现趋势性行情，建议12700-14000元区间内短线操作。
三、风险提示 以上结论均为按照目前状况及可以想见的题材作为依据，不能覆盖全部风险，还需及时关注以下风险因素以调整思路及策略。 （1）新棉上市进度及物流状况； （2）内外棉价差、美棉周度出口数据以及我国棉花进口数据； （3）印度国内棉花收购进度及印棉与美棉价差比较； （4）国内棉花工商业库存变动情况； （5）新年度全球棉花种植面积、国内棉花目标价补贴政策调整、美国农业部供需报告数据调整。 （6）抛储政策动向、储备棉拍卖成交情况； （7）国内棉花商业、工业库存变动情况； （8）主产区天气状况。 （9）中美贸易摩擦的发展方向对纺服制造出口的影响。 报告发布时间：2019年7月15日 | 
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