郑棉 考验前低

7月整个棉花产业链将以高位去库存为主，短期郑棉1909合约或考验前低12720元/吨。8月重点关注纺企备货情况。若旺季不旺情形再度出现，棉价将进一步走弱。但从更长时间来看，郑棉中期不会持续运行于12500元/吨之下。

下游棉纺消费力度不及预期

6月底中美贸易磋商重启以来，下游需求好转有限，具体表现为，纺企棉纱库存下降明显，开工率略有回升，但下游织厂订单增加并不明显，成品库存高，开工率继续下降。整体上看，棉商、纺企、织企库存仍在高位，预计整个7月下游仍将以去库存为主。

从需求端分析，后市投资者需要观察季节性补库时点及补库力度。若秋季订单提前，纺企或会补库，尤其前期一些停产厂家开机也需要买原料，郑棉价格届时将获得一定支撑，但考虑下游库存高企，郑棉反弹驱动不会很强。若秋季订单情况不如预期，旺季不旺情形再现，则现货市场悲观情绪会进一步增强。

2019/2020年度供应压力较大

USDA6月预估2019/2020年度全球棉花产量为2011/2012年度以来最高，达2728.5万吨，美国、印度增产是全球棉花产量增产的主要力量。目前美国棉花种植基本完成，6月以来美棉的优良率逐步提升，截至7月9日，美棉优良率为54%，环比抬升2%，而去年同期为41%，一般来说，美棉优良率与弃收率成明显反比，这预示着2019/2020年度的弃收率将维持在相对低位，有利于美棉丰产。印度季风雨继续向北部和西部移动，降雨不足情况逐步改善，主产邦马邦、古邦降雨达到往年正常水平。主产国不利天气的改善提升了2019/2020年度的全球棉花丰产预期。

郑棉1909合约在12500点有支撑

在中国棉花消费未下降200万吨以上的情况下，中国仍需要1%关税进口配额来满足国内用棉需求。而即便在2008年全球金融危机中，我国棉花年消费量降幅也不曾达到200万吨，因此1%关税进口价格对国内棉价形成较强支撑。美棉1912合约近期跌破64—65美分/磅的技术支撑，目前在63美分/磅附近，对应郑棉的支撑位在12500元/吨。2010年以来，ICE期棉在60美分/磅附近支撑较强，若ICE期棉未来不跌破60美分/磅，则1%关税进口配额下，郑棉支撑在12000元/吨附近。

自2008年至今，郑棉相对新棉成本最大贴水区间在14%—16%，而2018/2019年度的棉花平均轧花成本在15000元/吨附近，对应的郑棉价格在12600—12900元/吨。预计2018/2019年度末棉花结转商业库存（2018年8月底）比2017/2018年度多90万—100万吨，这将对2019/2020年度的新棉收购形成压力。               

                                           （作者单位：国泰君安期货）