低库存限制镍价下探空间

展望下半年，中国和印尼的NPI项目投产，镍供应逐步宽松，同时今年不锈钢实际消费不及预期，社会及钢厂库存累积，不锈钢价格承压，利空镍价。但是国内标准品镍低库存短期仍难以缓解，所以不可过分看空镍价。预期下半年镍价维持弱势振荡格局，核心波动区间在9万—10.3万元/吨

NPI持续释放增量

根据我们折算的当前镍生铁生产利润，虽然近期环比下滑但依旧可观，刺激今年计划投产的低成本镍铁项目持续投产。从调研情况来看，今年国内重点项目鑫海新增8条生产线全部投产；内蒙古奈曼经安新增产能4.5万镍吨/年计划10月投产；金川印尼第1条生产线于5月底出铁，第2条生产线预计7月投产，剩余生产线预计年底投产；德龙6月底完成第14条生产线的出铁；恒嘉镍业的“2+2”项目剩余的2条生产线也于近期投产。其他国内新增产能集中在四季度。

高镍铁产能继续释放，产量逐月增加。根据当前数据测算，今年乐观预计增量在18万吨，高于年初预估的13万吨。

另一方面，不锈钢高产量高库存难以为继。在镍铁持续释放产能及产量的过程中，没有新的不锈钢项目投产。宏观环境走弱，抑制了下游市场对不锈钢的需求，令库存累积在中间贸易商及钢厂手中，不锈钢价格承压。但是我们认为不锈钢高产量高库存状态不可持续，未来随着境内外压力逐步显现，不锈钢消费大概率走弱。

镍板持续去库存至低位

当前，低标准品库存对镍价形成支撑。根据Mysteel统计的最新数据，国内精炼镍库存5.73万吨，虽然进口有利于缓解国内现货紧张局面，但是实际进口增量有限，且主要以镍豆为主。因此，镍板需要拉大与替代品镍豆、镍铁的价差，以减少使用量来缓解当前低库存的窘境。假若锚定俄镍价格为基准，镍板与镍豆、镍铁的价差拉大即意味着高镍生铁和镍豆价格将继续下跌，高弹性的镍铁或因利润压缩而减产或新项目投产进度放缓来对镍价形成支撑。

新能源行业利多暂歇

2018年，中国新能源汽车实现了125.6万辆的销量，同比增长61.7%。2019年3月26日，有关部门颁布了2019年新能源汽车补贴方案，最大的特色是，购车补贴从原来最高的将近9万元，直接砍到了2.75万元。直接效果是新能源汽车产量增速出现明显下滑，根据中国汽车工业协会数据，5月中国新能源汽车产量11.2万辆，同比增长17%，环比增长仅10%。

基于产出增速明显下滑，我们下调了今明两年新能源汽车产量预期，年初的预期为170万辆和200万辆，现下修至150万辆和190万辆，同样下修的是新能源对镍需求的拉动，三元材料价格及原料价格均将承压回落，而根据我们的调研，部分大的三元材料厂订单相对稳定，而小厂订单下滑较为明显。

总之，由于供应持续释放，下半年镍价振荡偏弱，波动区间在9万—10.3万元/吨。风险方面，关注印尼矿业政策的变化，以及新投资项目的投产进度。