未来前景尚不明朗有色金属出现分化

7月10日，金瑞期货在杭州举办“2019下半年有色金属投资策略会”。与会嘉宾表示，目前下半年有色品种大多走势还不够明朗，其中铜、镍、锌、铝较强。虽然今年铜消费在上半年需求不如预期，但是下半年不易过度看空。

弘则弥道首席宏观分析师施琪在会上表示，去年至今，国内经济波动呈现了较窄的周期波动特征，各类资产的投资逻辑也与此前发生了些许改变。对这个特征反应最明显的是商品市场。他认为，在需求变动不显著的情况下，市场主要交易供给差异和库存摆动，需求交易相对较少。2019年有色金属内部结构也已经出现了明显分化。

对于铜品种，从基本面情况来看，金瑞期货铜研究员李丽介绍，铜近远端需求被进一步下调，2019—2020年度铜资源量比此前一年缺口收窄，预计未来2020—2021年将会出现总体过剩。“长周期铜矿是否短缺，还是看需求。”她认为，如果贸易战长期持续，导致未来7年全球铜消费增速下滑至1.2%，则至2025年铜矿缺口达129吨。若贸易摩擦问题解决，未来7年铜消费增速2%，则至2025年铜矿缺口达到274万吨，按照15%IRR估算，铜价可能达到7050美元/吨。

“中短期主要关注冶炼厂成本、减产以及废铜情况。”李丽表示，以铜精矿为原料的冶炼厂，其生产成本在1800—2500元/吨，按照当前汇率，折算美元在47—66美元/吨。值得注意的是，开工率与粗炼费并不总是一致，静态来看，考虑加工费利润驱动，动态则考虑农副产品收益、铜价、冶炼长单比例等因素。废铜方面，浙江批文中仅减废7类量，全年削减8.7%，提振有限。若随后其他地区废6类量减少可观，有限支撑的预期将会上修。长期而言，她认为，目前价格下，未来铜矿供应仅能够满足很低的需求增速，在没有出现贸易摩擦明显恶化、国内经济失速的情况下，铜价有所被低估。

江铜国贸高级研究员陈晓峰在圆桌论坛中表示，今年消费需求不如预期，但并非十分差。他认为全球对铜精矿的需求没有减退，基本消费需求一直存在，铜价存在需求支撑和成本支撑，不会在下半年持续下跌。而且，下半年资金很有可能再度进入有色领域，形成一次较大的波动。

关于锌品种，“目前市场预期已经比较一致，消费想象空间有限，整体很难再回此前上涨的状态。”ECTP易可达（中国）金属及矿业研究总监汪晓红认为，2019年大概两次是锌的反转的大年，冶炼端利润将会被大幅挤压。

中国的消费占全球消费半壁江山，过去3年里，不管是价格波动、持仓量还是成交量，锌在基本品种中都居于领先地位。一段时期以来，中国以外的消费一直维持低增速，而国内消费也在2019年走向疲弱。据金瑞期货锌研究员曾童在会上介绍，国内各行业终端消费均增速低迷，按照目前累计库存来算，下半年实际库存累积并不多。由于目前显性库存还是处理历史地位，叠加下半年并没有大幅锌锭过剩，低库存问题将会继续扰动市场。

对于明后两年，曾童表示，基于现有上市公司公告和已有矿山、冶炼增量统计，明年以后的矿增量项目并不多，冶炼更是比较稀少。但考虑目前供应利润水平，以及过去数年低增长的消费量，未来两年锌锭出现持续过剩的可能性较大，锌价将进一步下跌将过剩出清。在下跌过程中，引发矿与冶炼之间利润的重新分配，从而调节锌锭过剩兑现的进度。在此期间，除了需要警惕锌锭低库存的问题，还要注意宏观经济发展情况，若宏观经济情况更加低迷，锌价也会因消费预估再次下调出现进一步下跌。

对于镍而言，金瑞期货镍研究员涂礼成在会上说，当前一级镍库存持续走低，但不锈钢库存持续增高。同时，钢厂减产与新项目投产预期并存。他认为，当前镍市场博弈的焦点是低的标准品库存，以及远期金属增量的压力。通过非标品与标准的价差，可以促进产业加大非标品的使用，进而缓解标准品的紧张局面，并且技术的日趋成熟，通过红土矿获得中间品的工艺是可行的，缓解中间品增量不足问题，减少新能源对纯镍的消耗。所以在短期现实低库存与远期供应压力下，预计镍价维持宽幅振荡。