2019年过半，油脂板块价格重心经过一波明显的起落后又回到了年初的起点。以按去年实际贸易量占比加权统计的三大油脂指数价格为例，今年第一个交易日指数价格为5501，在3月初上涨至5885后开始震荡下行，回落至昨日收盘5541，基本持平于年初水平。与此同时，菜油与油脂板块间的价差却稳步扩大。个人认为当前油脂板块整体缺乏驱动大波幅行情的供需矛盾，而菜油与其他油脂价差扩大的趋势仍将延续，短期的价差回落给出了建仓机会。
自第20周开始，三大油脂的库存情况出现了分化。其中菜油和豆油库存有所累积，豆油库存自第20周的144.9万吨上涨2.3%至第26周的148.3万吨；同期菜油库存自44.1万吨上涨20%至53.1万吨；而同期国内棕榈油库存却有显著下降。油脂现货成交与提货方面也符合库存累积情况，豆油近期成交较稳，略好于前三年平均水平；提货量近期稍有下滑但也符合季节规律，统计口径内企业年初至今累计提货量介于2017年和2018年之间。反观菜油近期成交持续保持低位，明显低于往期均值；统计口径内企业提货量也从年初的4万吨/周下降至目前的不足1.5万吨/周，下降幅度明显大于同期豆油情况。此外，去库存状态中的棕榈油提货显然不差。所以近期菜油与其他两种油脂间的价差有所收窄，但个人认为中长期的价差扩大趋势并没有改变。 首先，国内原料供给方面油菜籽预计到港和现有库存情况均比大豆紧张，当前正是南美大豆到港的高峰期，初步统计6月份大豆到港量达833万吨，7月份大豆到港量预计超过900万吨，总体略高于前三年均值。而油菜籽在随后的两个月预计到港量仅有6万吨/月，远低于前三年均值40万吨/月，考虑到食品质量安全问题，对油菜籽新船的商检能否通过存有疑虑，预期油菜籽到港情况将大幅转紧。此外，截至第26周，沿海地区进口油菜籽库存为近三年最低值，压榨优势区两广及福建地区油菜籽库存仅27.95万吨，远低于前五年均值41万吨。而沿海地区油厂大豆库存虽小幅低于前五年均值，但明显比油菜籽充足，叠加随之而来的大量到港，预计不会出现短缺现象。再有，当前豆粕与菜粕的现货价差非常低，豆粕作为蛋白饲料添加原料的性价比充分显现，很大程度抑制了菜粕的消费，近期经常出现主流油厂菜粕单日零成交的情况。因此，压榨企业主动调整开机，受粕类消费主导的压榨开机率出现了分化，大豆压榨近两个月持续保持175万吨以上的周度压榨量，而同期油菜籽压榨持续保持低位。预期豆粕消费挤占菜粕消费的情况在粕类下游需求总量中短期无法改善的前提下仍将持续，这就决定了在压榨端豆油的供给增速大于菜油。再有就是老生常谈的国储问题，6月国家粮食交易中心进行两次菜油拍卖，成交率均为100%，国家临储菜油也由“所剩无几”转为清空收官，那么今年的供给端无疑因此增加了额外缺口，现有的商业库存相对增加量远远无法弥补抛储的缺失，即便今年菜油消费小幅减少，国内菜油平衡表也将大幅度转紧。最后是棕榈油方面，印尼的棕榈油生物柴油使用量不断增加改善了其境内需求，同时前半年印度需求较佳，印度截至6月底棕榈油累计到港量为近五年最高值，这都改善了棕榈油的消费情况，但在马来西亚和印尼棕榈油持续高产的情况下，主产国的整体库存情况仍然维持高位，供应充足的局面对棕榈油价格形成强力压制，导致棕榈油成为三大油脂中最弱的品种。
根据上述基本面情况，预期菜油与豆油和棕榈油的价差短期有所回落，但中长期仍然维持扩大趋势。因此推荐多菜油空豆油和棕榈油的套利策略，配比上每份可建立3手菜油多头，2手豆油空头及2手棕榈油空头。其中1909合约组合较安全建仓位置可参考下图中黄色方框下沿。01合约组合较安全建仓位置可参考130至150点附近。(赵广钰) | 
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