天然橡胶：供需两弱 期价维持震荡

上周沪胶维持震荡下行走势，周五夜盘明显走弱，期间并无明显的产业消息影响，且上周公布的国内区外库存继续下降，海关严查混合胶的政策没变，使得国内去库周期维持，混合胶现货价格坚挺。但随着时间推移，近期国内通关货源有所增加，产区的天气随着雨水的持续降临，将进一步缓解，但因为正处于雨季，割胶天数受影响，当前的原料产量依然有限，泰国原料价格总体维持强势。上周在美联储议息会议偏鸽派，沪胶提振有限，显示其基本面疲弱，主要的压力来自于现实需求端以及后期供应增加预期。

　　国内交易所总库存截止6月21日为426905吨(+2460)，期货仓单量415730吨(+590)，上周交易所库存及仓单继续增加，期现价差低位，或影响后续仓单的流入。据了解，截至6月14日，国内区外库存继续下行，依然是受海关严查混合胶事件的影响，造成国内进口报关速度下降，且下游有部分工厂拿货。据了解，下游工厂大部分完成上半年任务，预计6月后期下游采购将重回清淡。

　　截至6月21日，国内全乳胶报价11650元/吨，较上周末下跌300元/吨；混合胶报价11850元/吨，较上周末继续下跌250元/吨；主力合约期现价差为85元/吨，较前一周末扩大65元/吨。据卓创了解，海关对混合胶检验政策较前期略有宽松，上周内海关查验混合胶的通关率提高，利空现货价格；但产区供应放量尚未完全释放，供应暂时偏紧，国内去库存状态延续，区外人民币混合胶库存继续下降。随着通关力度加大，区内库存也将有走低趋势。从价差看，目前近远月价差不明显，近强远弱为主。上周泰国胶市场整体报价重心下滑明显，目前国内终端制品厂多采购区内现货为主，美金外盘市场询盘稀少，整体成交气氛惨淡。上周天胶与合成胶价差有所缩窄，截至上周末，天胶升水合成胶150元/吨。

　　下游轮胎开工率方面，截止6月21日，全钢胎企业开工率74.95%(+1.05%)，半钢胎企业开工率71.68%(+1.28%)。随着夏季到来，下游将进入生产淡季，市场整体走货较为缓慢，工厂多维持小单补货。5月国内汽车销售及重卡销售数据继续示弱，下游需求总体偏差。

　　观点：从基差及国内库存来看，上周国内区外库存继续下降，期现价差处于低位，混合胶近期持续升水期货盘面价格，上述因素使得期价下方空间有限。后期主要关注现货端价格变化，就现货而言，海关严查混合胶政策是价格坚挺的主要因素，后期是否有新动向或将直接影响未来国内库存的变动。国内外产区随着雨水的到来，前期偏干天气得到缓解，但产量的释放还需要时间，预计7月才能看到产量释放，6月供应或维持偏紧。但国内外后期货币政策转向宽松以及国内加大财政刺激政策等将成为下游中长期的利好影响。我们认为，6月份国内库存将难以出现拐点，除非海关对于混合胶政策出现明显转向以及短期内下游需求进一步大幅下挫。

　　策略：中性，等待需求端企稳

　　风险点：海关严查混合胶政策的新动向，库存重新累积，产区天气缓解供应量大量释放。