郑棉 短期宽幅振荡

5月13日以来，在需求疲弱叠加中美贸易摩擦升级的背景下，郑棉价格快速大跌，累计跌幅在14%以上。之后，郑棉超跌反弹，但受制于消费端持续疲软，预计郑棉1909合约将大概率宽幅振荡（12500—13500元/吨）。

   产业链库存积压

   纺企自5月下旬开始全面压缩原料采购，仅保持少量刚需采购。在棉花期货大幅下跌背景下，未套保棉商损失惨重，资金压力较大，据了解，目前市场未套保棉花超过200万吨。

   纺企、织企成品库存继续累库，不过受企业放假、减停产现象增加影响，累库速度略有放缓。3—4月为纺企的传统旺季，5—8月为传统淡季，因宏观经济预期较差，订单匮乏，2019年纺企、织企分别在3月底、4月提前累库，5月加速累库，目前纺企棉纱库存为2014年以来最高位置，织布企业棉布库存也为2014年以来较高位置，企业资金周转压力较大。5月下旬至今，在市场情绪极度悲观的情形下，企业放假、减停产现象逐步增多，纺企、织企成品库存累积速度略有放缓。棉纱销售呈现逐步走淡态势，纱价相对5月初价格下跌2000元/吨左右，但低价仍难以促进棉纱销售。

   储备棉成交呈现量价齐跌局面。从5月5日当周100%的成交率，到80%以上的成交率维持了一个月，6月以来，成交率降至50%左右。目前储备新疆棉的成交价由抛储之初的15200元/吨跌至12700元/吨附近。

   估值修复诉求较强

   自2008年至今，郑棉相对新棉成本最大贴水区间在14%—16%，而2018/2019年度的棉花平均轧花成本在15000元/吨附近，因此对应的郑棉价格在12600—12900元/吨，从这一角度看，短期郑棉价格有一定支撑。

   我国棉花产量受资源禀赋限制难以大幅突破600万吨，2019年年初我国储备棉剩余270多万吨，年挂牌量100万吨，年抛储量按70万—90万吨预估，仍可抛2年。2017/2018年度我国棉花消费量为880万吨左右，在我国棉花消费不出现断崖式下跌的情况下，中国仍然是一个棉花进口大国。从进口形式来看，中国1%配额内进口配额固定为89.4万吨，滑准税配额发放与否、具体的发放量由国家发改委决定，2018、2019年发放滑准税进口配额量均为80万吨。未来2年，我国不考虑滑准税配额的棉花常态供给量为770万吨左右。

   在中国棉花消费未下降到770万吨以下的情况下，中国需要滑准税配额进口来满足国内用棉需求，目前滑准税配额项下进口利润为-587元/吨，考虑到下游棉纺消费的疲软态势，我国棉花年消费有可能下滑110万吨以上，滑准税配额进口的价格支撑有效性下降。在中国棉花消费未下降到680万吨以下的情况下，中国仍需要1%关税进口配额来满足国内用棉需求，目前1%关税进口利润为873元/吨左右。我国棉花消费大幅下降超过200万吨的可能性较小，1%关税进口价格或对国内棉价形成较强支撑。按照目前ICE期棉1907合约65美分/磅的价格折算，1%配额价格在12900元/吨附近。美棉种植进度大幅落后于往年对ICE期棉形成一定支撑，截至6月9日，美棉种植进度为75%（去年同期为90%，五年均值为87%）。2010年以来，ICE期棉在60美分/磅附近支撑较强，若ICE期棉未来不跌破60美分/磅的区间，1%配额价格支撑在12000元/吨附近。

                               （作者单位：国泰君安期货）