6月金价上演“绝地反击” 对冲基金沽空策略不小心失算

“这次的确失算了！”一位美国对冲基金经理向21世纪经济报道记者感叹。

此前由于金价迟迟未涨，他在5月下旬削减了逾40%黄金多头头寸，转而买入美债避险。但没想到的是，6月以来黄金价格突然上演了一轮飙涨行情。

截至6月6日20时45分，COMEX黄金期货主力合约报价徘徊在1341.2美元/盎司，过去5个交易日累计涨幅超过4%，盘中一度触及2月20日以来最高值1348.9美元/盎司。

“如今我们只能转而增持黄金头寸，重新将黄金纳入避险投资组合。”上述美国对冲基金经理透露，但由于此前的“错误抛售”，如今他们的黄金持仓成本大概在1310美元/盎司左右，较5月下旬持仓成本高出逾30美元/盎司。

遭遇类似窘境的对冲基金不在少数。

“因为5月下旬金融市场的避险投资首选不是黄金，而是美债、德债，没想到6月以后风水轮流转，美债、德债收益率大幅走低，导致众多投资机构重新拥抱黄金，也倒逼我们只能低卖高买黄金。”安本标准投资（Aberdeen Standard Investments）投资策略总监Maxwell Gold向21世纪经济报道记者直言。

随着金价飙涨，越来越多大型投行又开始为金价走强摇旗呐喊。

荷兰银行发表研究指出，综合考虑美联储可能会在2020年一季度前降息75个基点，加之美元走低与全球贸易局势紧张等因素，黄金价格2019年底前将站上1400美元/盎司。

“这轮金价飙涨的幕后推手，除了避险资金，还有众多事件驱动型对冲基金与投机资本，他们通过豪赌金价上涨押注美联储6月降息。”Maxwell Gold指出，但如果美联储未在6月降息，这些资本获利回吐潮可能令金价涨势昙花一现。

基金被迫回补多头头寸

在6月金价飙涨前，多数对冲基金并不看好金价走势。

CFTC数据显示，截至5月21日当周，以对冲基金为主的资产管理机构持有的COMEX黄金期货期权净多头头寸较前一周骤降4154500盎司，令净多头头寸大幅削减至2437800盎司，这意味着当周对冲基金削减逾63%黄金净多头头寸。

究其原因，一是在全球贸易局势紧张压力下，大量资本优先选择涌入美债、德债避险，黄金避险功能黯然失色；二是当时金银比率达到1992年以来最高值88，对冲基金担心未来金价下跌，以此引导金银比率回归正常水准，因此削减黄金净多头头寸。

“这是我们决定在5月21日当周削减逾40%黄金净多头头寸的原因之一。”上述对冲基金经理透露，但更深层次的原因，是2月以来黄金在英国脱欧波折、意大利债务问题激化、全球贸易局势紧张、美股动荡下跌等风险事件发生时，表现不如人意。

出乎意料的是，对唱基金刚抛售黄金没几天，金价就上演“绝对大反击”，6月以来已上涨逾4%。

RJO Futures高级商品经纪人Bob Haberkorn向21世纪经济报道记者表示，金价触底大反弹的逻辑并不复杂，一是美债、德债经历避险资金追捧后，收益率大幅走低，比如10年期美国国债收益率一度跌至2017年9月以来最低点2.07%；二是6月以来美元指数从98.1下跌至96.8，金价不再受制强势美元而呈现较大的反弹动能。

“这驱动很多对冲基金前一周不计成本地抛售黄金，但后一周又不遗余力地追捧黄金。”Bob Haberkorn说。

CFTC数据显示，截至5月28日当周，以对冲基金为主的资产管理机构持有的COMEX黄金期货期权净多头头寸较前一周增加875700盎司。

值得注意的是，28日当周对冲基金持有的COMEX黄金期货期权套利头寸较前一周骤降2909000盎司，降幅达到32.7%。

“由于套利头寸是多空双边下注，如今套利头寸大幅下跌，不排除对冲基金解除了其中的空头头寸，将套利头寸转成多头头寸。”Bob Haberkorn分析。

上述美国对冲基金经理坦言，他们的确采取这种方式变相增持黄金，并将黄金占避险投资组合的比重回升至25%，若金价持续保持上涨，他们还会额外加仓5-8个百分点的黄金多头头寸。

押注美联储降息提速

众多对冲基金对黄金的态度从“嫌弃”迅速切换到“追捧”，还在于他们对美联储降息有着极高预期。

芝加哥商品交易所Fed Watch工具显示，在美联储主席鲍威尔暗示降息以提振美国经济后，交易员预期美联储年底前降息75个基点的可能性接近64%，较一周前的14%飙涨50个百分点；其中，交易员认为美联储6月降息的可能性接近33%，较一周前的10%大涨23个百分点。

“纵观过去数十年金价走势，只要美联储进入降息周期且美元指数趋于下跌，金价都会出现一轮上涨行情。”Bob Haberkorn说。

但华尔街多家大型投行认为，美联储不会加快降息步伐。

高盛总裁兼首席运营官John Waldron明确表示，当前投资者对美联储降息的预期太高，甚至存在希望降息超过100个基点的夸张情况。事实上，美联储的降息与其强度都不依赖这些短期情绪，而是遵从经济发展情况，只有下半年美国经济数据进一步疲软时，美联储才可能考虑采取降息等措施。

“华尔街大型投行并不认为美联储会在6月降息，且年内降息次数未必如市场预期般达到3次，最多1次。”Maxwell Gold指出，这意味着事件驱动型对冲基金与投机资本正在做一场豪赌，即通过豪赌金价上涨押注美联储6月降息。

不过，这些投机资本其实对此早有布局。

CFTC数据显示，截至5月28日当周，以投机资本为主的其他机构持有的COMEX黄金期货期权净多头头寸较前一周下降了291000盎司，但仅就期货头寸分析，28日当周这些投机资本实际上减持了1245400盎司黄金净多头头寸。

“这意味着投机资本一面在期货市场大幅削减黄金净多头头寸，一面在期权市场增加看涨黄金期权头寸进行对冲。”Maxwell Gold指出，投机资本已做好双面下注布局，一旦美联储降息提速令金价持续上涨触及设定的看涨期权行权价格，就可以迅速行权博取高回报；反之美联储降息步伐放缓令金价回落，他们在期货市场的空头头寸可以坐收可观收益，损失的仅是看涨期权的微薄权利金。