纸浆 需求步入淡季

纸浆期货上市即将满半周年，期价振荡下行一个月，目前SP1906合约持仓量不足2万手，SP1909合约成为主力合约。距离交割还有不到一个月的时间，预计近期浆价仍将窄幅振荡运行。

针叶浆库存压力小于阔叶浆

PPPC修正了一季度W20阔叶浆发货量和库存天数。阔叶浆库存天数季末达到67天，比之前发布的预估值多了8天。而发货量下降10%，之前发布的预估值为0.9%。阔叶浆库存压力无任何缓解。

漂针浆方面，W20漂针浆3月发货量创2009年以来新高，同时库存天数下降3天至37天。国内漂针浆供应方面，4月纸浆进口量符合预期。4月全国进口纸浆210.7万吨，较上月增加40.1万吨；1—4月进口767.5万吨，比去年同期减少49.2万吨。

从目前的港口库存来看，主港地区阔叶浆仍处于高位，供应压力明显；针叶浆市场供应压力略小，针叶浆整体出货情况相对好于阔叶浆。

关注涨价函落实情况

3月，全球印刷与书写需求环比回升，同比继续下滑。3月，全球非涂布机制纸需求环比增加10.10%至79.9万吨，同比下降10.74%；全球涂布机制纸需求环比增加11.07%至83.6万吨，同比下降10.65%。我国造纸及纸制品业存货有所下降，机制纸产量回升幅度较小。1—3月我国机制纸及纸板产量同比增长仅0.3%，其中3月产量同比增长1.1%。3月，造纸及纸制品业存货同比增长0.71%，环比下降3.79%；产成品存货同比增长0.41%，环比下降4.68%。

国内木浆需求进入淡季，前期发布的涨价函，并没有真正刺激需求，5月17日规模纸厂再度发布新一轮涨价函，关注后续落实情况。文化纸方面，文化纸进入淡季，多家文化纸规模纸厂发布新一轮涨价函，关注落实情况。生活用纸方面，纸厂开工率不足，淡季氛围明显。包装用纸方面，白卡纸规模纸厂也发布新一轮涨价函，长期来看，中美贸易争端将影响进出口业进而间接影响包装印刷业。

需求端倒逼成本端

由于高价浆挤压生产利润，今年以来纸厂频繁发布涨价函，上周又发布了新一轮涨价函，但需求一直无明显起色。另一方面，进口木浆成本倒挂数月，浆价一直在缓慢调整。外盘方面，部分品牌5月、6月外盘报价下调，以银星为例，6月外盘报价下调至650美元/吨。

SP1906合约处在旺季淡季转换期，本身不具备主力合约优势，由于其为首个合约而成为主力合约，交割情况将成为影响盘面的关键。9月为下游传统旺季，但是目前已成为主力合约的9月合约盘面逻辑受到6月合约影响，待纸浆期货首次交割结束后，9月合约后市运行逻辑取决于下游需求恢复情况。中长期需关注下游需求恢复、汇率变化以及漂针浆供应情况。