PTA利多俱往矣 价差修复时

近几年，随着过剩产能的消化，PTA的供需格局有了明显改善，在全年供需趋于平衡的大格局中，二季度的集中检修往往造成PTA阶段性的供应紧张。2019年二季度，PTA计划检修装置近2000万吨，由此可能导致的去库量达40-45万吨，主要集中在4-5月份，从时间上看，直接利多1905合约。4月中旬开始，1905-1909合约价差从230元/吨一线持续回升，至5月中旬一度突破1000元/吨。但随着1905合约交割日的临近，在本周外围市场环境剧烈动荡时，尤其美国对中国出口的纺织服装类商品加征关税，棉花价格连续跌停，PTA和MEG双双大幅下跌，近月PTA终于放弃清高的姿态，开始补跌。

　　1、装置检修接近尾声，大厂挺价利多谢幕

　　大连逸盛375万吨，大连恒力220万吨，珠海BP125万吨，嘉兴石化220万吨、宁波逸盛200万吨等较大规模装置已经完成检修，期间还有部分装置因故短停，但恒力大连另外一套220万吨装置未能按计划检修，福化450万吨装置（9成负荷）也没有按计划检修，目前尚在检修或即将检修的装置还有台化兴业120万吨，上海金山石化40万吨和洛阳石化32.5万吨，装置检修基本接近尾声，因部分装置未按计划执行，因此实际5月份的去库力度不及预期。虽然1909合约自4月中旬开始持续下跌，但供应商在现货市场采购，令现货价格表现坚挺，大厂挂牌价并不受远月期货价格影响，1905合约与现货同步上扬。因此，5月-9月价差不断扩大，是行业集中检修背景下，大厂挺价的结果，但该利多已经谢幕，6月份装置检修量小，且有四川晟达100万吨装置可能投产的预期，因此供应压力较前两个月明显上升。


　　图表来源：wind

　　2、成本面利空提前兑现，下游消费持续转弱

　　2018年下半年PX环节的高额利润一直是悬在PTA市场上的重要利空，该利空在3月份恒力炼化装置投产之际一度令PTA价格大幅下挫。4月中下旬至5月份，随着现货交易月份变更至远月，PX供应增加预期兑现的可能性加大，PX价格持续走弱，PX-石脑油价差回到350美元/吨的合理区间内，近期进一步下降至300美元/吨附近。PX高额的利润在国内新产能大量投产之前已经被挤压掉，反映在期货市场上，主要是对远月的拖累较为明显。

　　4月份以来织造环节表现不及预期，江浙织机负荷不断下滑，至上周已经降至65%，消费提前进入淡季，聚酯厂产品销售缓慢，库存压力不断上升，企业主动让利促销，生产利润不断下滑，5月份以来已经陷入微利或亏损的状态，因此聚酯企业主动检修意愿上升。近期不断传出聚酯厂减产的消息，整体的装置负荷也从近94%的高位下降至上周五的91.5%，今日传出宁波4套装置减产计划，因此聚酯负荷有继续下降的预期。叠加供应增加的利空，PTA供需压力在6月份较前两个月明显上升，且可能随着下游聚酯减产力度的增加而加大。


　　综上所述，PTA市场装置检修的利多和成本下降的利空均已兑现，近月合约加速下跌，近远月期货价差修复。短期市场的主要矛盾在供应的恢复及下游消费的下滑，因此价格维持偏弱运行，PTA09合约的盘面加工费在1000元/吨以上，或有一定压缩空间，但能给出的下跌空间不大。在原油不出现趋势性下跌的前提下，PTA价格或在前低附近逐渐企稳，等待淡季过后消费端的恢复。