菜油后期波动加大

　2月底，中国海关对进口菜系商品的检验趋严，引发市场对供应的担忧，菜油期价快速上扬，和豆油、棕榈(4426, 28.00, 0.64%)油的价差拉大。之后，豆油和棕榈油由于供应充裕、库存累积而价格回落，菜油则相对坚挺，菜油和豆油、棕榈油的价差进一步扩大。高价差导致菜油市场的风险增加。

　　供应减少支撑近期价格

　　3月以来，菜籽进口量下降，1月和2月的进口量分别为65万吨和42万吨，3月则骤降到14.5万吨。4月，目前统计的到港量在11万—14万吨，5月以后的菜籽进口大部分被取消，预计5月到港量仅有7.5万吨。和过去3年相比，1—6月的菜籽进口量减少100万—140万吨。

　　1—3月，菜油进口量为30万吨，过去3年的同期均值为25万吨；4—6月，目前的预计进口量为21万吨，过去3年的同期均值为23万吨。菜油进口相对稳定。

　　国内菜籽库存暂时比较充足，沿海进口菜籽库存在74.8万吨，为2015年以来的高位。此外，国产菜籽5月将集中上市，二季度菜油供应无虞。不过，如果菜籽进口情况得不到改善，那么三季度的供应就可能出现短缺。这是当前支撑菜油价格的主要因素。

　　价差扩大导致风险增加

　　油脂品种间价差扩大，替代效应增强。随着菜油和豆油价差的扩大，菜油消费出现萎缩迹象。进入4月，沿海地区连续4周的菜籽压榨量在15万—19万吨，远低于29.5万吨的同期均值。不过，沿海地区（华南和华东）油厂的菜油库存下降幅度没有这么明显，最近4周的库存基本不变。如果菜油和其他食用植物油维持高价差，那么其对菜油消费的影响将逐步体现。根据草根调研，国内菜油的刚性需求主要集中在国产浓香型菜油，而进口转基因菜油，包括进口菜籽压榨获得的菜油，替代弹性较大。

　　菜油的内外价差也在变化，具体表现在两方面。其一，进口菜籽压榨利润和进口菜油利润丰厚，待市场适应了海关的检验流程和标准，或者海关检验一旦放松，利润驱动下，菜籽和菜油进口量势必激增；其二，国内外非转基因菜油价差缩小，甚至出现进口利润，推动国际菜油贸易流向变化：国内转而进口欧洲的非转基因菜油来补充国内供应，而欧洲通过进口加拿大转基因菜油来调节生物柴油生产。

　　基差短期大幅上涨具有两面性。今年以来，华南一级菜油的基差从-100元/吨涨到现在的500元/吨，华东和西南的基差变动幅度也基本类似。基差走强一方面意味着现货坚挺，另一方面也意味着基差下跌的潜在风险增大，而且高基差会导致现货需求下降，市场转而考虑储备虚拟库存。目前的基差是2013年以来的第二高位，上一次基差大幅走强是2016年四季度，从-400元/吨拉大到800元/吨，而3个月后又重回-400元/吨。

　　综上所述，菜油受供应偏紧预期的提振，价格持续坚挺，但和其他植物油之间的高价差将引发替代效应，进而导致菜油需求减少。另外，内外高价差和现期高价差也会增加菜油供应和需求的不确定性，进一步推升菜油价格的波动风险。国内市场的价格上限取决于欧洲非转基因菜油的进口成本，下限则受海关检验等因素的影响，预计菜油期货将维持近强远弱格局，且呈现高波动性。

　　（作者单位：申银万国期货）