报告摘要 全球棉花(15350, 5.00, 0.03%)增产预期强。美国方面，展望论坛预计2019/20年度美棉产量增幅23%。统计显示，美棉产量继续增加的概率较小。印度方面，2018/19年度印度MSP大幅提升，对棉花种植起到支撑及促进作用。预计新年度印度棉花产量保持高位。中国方面，2017-2019年度棉花目标价格补贴标准为18600元/吨，2019年是该政策执行的最后一年，棉农收益有保障。若没有明显灾害天气，预计新年度新疆棉花产量继续增加的概率较大。 中国棉花调控政策面临调整。储备棉去库存任务基本完成，预计将进行一定数量的储备棉轮换来调整储备棉库存结构，将对棉花市场形成支撑。中美经mao方面，中美双方加紧沟通，中国300亿美元的采购大单预计对美国农产品价格形成支撑，进而阶段性支撑国内棉花价格。 预计二季度郑棉
价格或先扬后抑。二季度进入北半球棉花集中播种期，天气市时间窗口打开；中美经mao恶化的可能性降低，下游消费存在季节性回升；中国储备棉去库存任务基本完成，将延迟轮出，且轮入可能性较大，或阶段性支撑棉价。但全球棉花增产的预期增强，长期对棉花价格形成压制。 风险提示：棉花调控政策；中美经mao前景；天气状况 一、行情回顾 2018/19年度以来，郑棉仓单量创历史新高。其中，2017/18年度仓单压力集中在CF1901合约，郑棉价格承压下行。随着CF1901合约交割结束，2017/18年度仓单压力逐步释放，郑棉价格触底反弹。一季度以来，郑棉价格整体呈现震荡上行走势。 现货市场方面，新疆棉花企业挺价意愿强烈，棉花现货价格保持坚挺。 图1：郑棉价格走势（2018.04-2018.11） 
资料来源：文华财经 中信期货研究部 二、二季度棉花投资策略 全球棉花增产预期强。美国方面，展望论坛预计2019/20年度美棉产量增幅23%。统计显示，美棉产量继续增加的概率较小。印度方面，2018/19年度印度MSP大幅提升，对棉花种植起到支撑及促进作用。预计新年度印度棉花产量保持高位。中国方面，2017-2019年度棉花目标价格补贴标准为18600元/吨，2019年是该政策执行的最后一年，棉农收益有保障。若没有明显灾害天气，预计新年度新疆棉花产量继续增加的概率较大。 中国棉花调控政策面临调整。储备棉去库存任务基本完成，预计将进行一定数量的储备棉轮换来调整储备棉库存结构，将对棉花市场形成支撑。中美经mao方面，中美双方加紧沟通，中国300亿美元的采购大单预计对美国农产品价格形成支撑，进而阶段性支撑国内棉花价格。 预计二季度郑棉价格或先扬后抑。二季度进入北半球棉花集中播种期，天气市时间窗口打开；中美经mao恶化的可能性降低，下游消费存在季节性回升；中国储备棉去库存任务基本完成，将延迟轮出，且轮入可能性较大，或阶段性支撑棉价。但全球棉花增产的预期增强，长期对棉花价格形成压制。 趋势方面，预计郑棉将呈现慢牛走势，建议波段操作。 套利方面，郑棉仓单压力巨大，预计将从CF1905转至CF1909，压制CF1909价格。建议做扩CF2001-CF1909价差。 三、市场分析 （一）国际市场分析 2月美国农业展望论坛，预计2019/20年度全球棉花产量增加6.8%至2754万吨，消费量增加1.5%至2732万吨，当季供过于求。库消比略有减少，从61.1%减少至61%。关注春播前期价格及天气变化对植棉面积的影响。 表1：全球棉花供需平衡表 
数据来源：USDA 中信期货研究部 美国农业部（USDA）最新预测显示，全球棉花产量较上年度减少106万吨至2589万吨；消费量增加22万吨至2691万吨；期末库存减少110万吨至1657万吨。其中，中国库存减少123万吨。 图2：全球棉花产量调整情况（百万包） 
数据来源：Wind 中信期货研究部 图3：全球棉花期末库存调整情况（百万包） 
数据来源：Wind 中信期货研究部 表2：全球棉花供需平衡表（千吨） 
数据来源：USDA 中信期货研究部 （1）美棉出口前景有赖于中美经mao关系 美国方面，中美经mao关系紧张导致美棉出口至中国的数量大幅减少，体现在美棉签约进度上，表现为2018/19年度美棉签约进度由同比大增转变为同比降低。 若中美经mao关系向好，将缓解美棉出口压力，阶段性支撑美棉价格，进而支撑国内棉花价格阶段性走强。 图4：美棉装运进度总体平稳 
数据来源：Wind 中信期货研究部 图5：美棉签约进度同比减慢 
数据来源：Wind 中信期货研究部 数据显示，CFTC基金净多持仓保持在历史偏低水平，进一步施压美棉价格的动力减弱。 图6：美棉价格走势（美分/磅） 
数据来源：Wind 中信期货研究部 图7：CFTC期货净多持仓 
数据来源：Wind 中信期货研究部 美国农业部展望报告预计2019/20年度美国棉花播种面积8650万亩，增幅1.1%；其中，收获面积增加22.8%至7849万亩。预计产量22.5百万包（折合489.9万吨），增幅22.35%。统计数据显示，美棉产量继续上调的可能性降低。 图8：展望报告大幅调增新年度美棉产量（百万包） 
数据来源：Wind 中信期货研究部 图9：美棉产量继续调增概率低（百万英亩） 
数据来源：Wind 中信期货研究部 （2）印度棉价受MSP支撑，走势坚挺 印度政府大幅提高2018/19年度MSP（籽棉最低支持收购价），提升幅度在26-28%之间，对其国内棉花价格形成有力支撑。 图10：印度MSP大幅提高（卢比/公担） 
数据来源：Wind 中信期货研究部 图11：美元兑印度卢比波动运行 
数据来源：Wind 中信期货研究部 年度前半段其国内棉花价格高位下滑，CCI启动MSP收购。近期随着印度棉价走强，MSP收购暂缓。 图12：印度Shankar-6价格走势（卢比/candy） 
数据来源：Wind 中信期货研究部 图13：印度Shankar-6价格走势（美分/磅） 
数据来源：Wind 中信期货研究部 （二）国内市场分析 （1）储备棉去库存任务基本完成，棉花调控政策面临调整。 表3：中国棉花供需平衡表（万吨） 
数据来源：中信期货研究部 统计数显示，2016-2018自然年，储备棉年均轮出数量约280万吨。2019年初，储备棉存量不足300万吨，不限量轮出政策面临调整。 图14：储备棉存量不足300万吨 
数据来源：USDA 中信期货研究部 图15：中国棉花产需依然存在缺口（万吨） 
数据来源：Wind 中信期货研究部 国内棉花产量与需求量之间依然存在缺口，需要增加棉花进口和储备棉轮出进行弥补。 储备棉调控政策方面，从时间看，2018/19年度储备棉轮换政策依然没有官方文件公布，储备棉轮出时间推后成为确定性事件。 棉花进口政策方面，2018年下半年中国增发80万吨配额，鉴于中美经mao关系紧张，国内企业大多进口巴西棉、澳棉等非美棉资源。若中美经mao获得新的进展，则增加美棉进口量的概率较高。 （2）国内棉花社会库存持续增加，施压棉价。 中国棉花信息网数据显示，2019年2月底，国内棉花工商业库存合计537万吨，同比增加113万吨。体现在盘面上，郑棉仓单数量再创历史新高，实盘压力巨大。 图16：棉花社会库存持续增加（万吨） 
数据来源：USDA 中信期货研究部 图17：郑棉仓单量再创历史新高（张） 
数据来源：Wind 中信期货研究部 （3）增值税降低短期利空商品价格，长期利好下游消费。 李总理在两会上明确，4月1日起下调增值税税率。其中，原有16%增值税税率降至13%，原有10%税率降至9%。棉纱作为工业品，增值税税率由16%降至13%。 短期内，增值税下调将导致商品含税价格下降；长期看，有利于促进下游消费。从季节性角度分析，春季下游订单将呈现季节性回升。 图18：国产32支纯棉纱理论利润状况（元/吨） 
数据来源：Wind 中信期货研究部 图19：国内外棉纱比价情况（元/吨） 
数据来源：Wind 中信期货研究部 综合分析，二季度进入北半球棉花集中播种期，天气市时间窗口打开；中美经mao恶化的可能性降低，下游消费存在季节性回升；中国储备棉去库存任务基本完成，将延迟轮出，且轮入可能性较大。但全球棉花增产的预期增强，长期对棉花价格形成压制。预计二季度郑棉价格或先扬后抑。 四、风险及应对 （一）棉花调控政策 中国储备棉去库存任务基本完成，新年度储备棉轮入的市场预期较高，关注政策变化。 中国棉花进口政策将影响国内外棉价强弱关系。 （二）中美经mao前景 中美经mao关系对于棉花消费及美国棉花出口情况影响巨大，且达成协议的时间阶段将影响棉市波动节奏，密切关注。 （三）天气状况 澳大利亚等气象机构预计2019年发生厄尔尼诺的概率较高，关注天气变化对棉花播种和生长的影响情况。 中信期货 | 
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