新晋有色家族“花旦”：“铝小牛”还能傲视群雄吗？

2019年沪铝期货累计涨幅不足4%，其中绝大部分涨幅是在4月出现，沉寂已久的沪铝后市能否持续“傲视群雄”，未来上涨潜力还有多少？市场人士预计，沪铝价格的主要波动区间或在13500—14800元/吨，市场还需对二季度铝企停复产和去库存保持关注。

　　4月以来，国内有色金属多数回调，铝价稳健上行突破万四关口，与其他品种形成反差。截至4月25日午盘，沪铝期货主力合约Al1906触及14270元/吨，刷新2018年10月份以来最高纪录。2019年沪铝期货累计涨幅不足4%，其中绝大部分涨幅是在4月出现，沉寂已久的沪铝后市能否持续“傲视群雄”，未来上涨潜力还有多少？多位业内人士对后市相对乐观的同时，也对诸多焦点问题表达了不同观点。

　　多重预期利好 共促铝价强势

　　“国内铝价稳健反弹是受到在宏观预期向好、旺季供需边际改善、国内去库存加速的多重利好支撑。”国信期货研发部主管顾冯达说道。

　　国泰君安期货有色及贵金属研究总监王蓉表示，2019年以来货币宽松预期先行，但是实体企业信用扩张的持续性与向企业利润传导的时滞仍有待观察，未来宏观和终端需求的现实表现将是沪铝期货的主要指引。

　　“近期市场对宏观偏空的预期得到修复，国内3月制造业PMI指数、3月外贸及货币供应数据均超市场预期，在一定程度上缓解了市场对于国内经济下行的忧虑。同时，官方通过货币宽信用托底经济的政策效应开始显现，制造业及外贸数据进一步企稳。鉴于宏观预期向好，基本面呈现改善，对铝价构成较强支撑。”中信建投(27.99 +3.59%,诊股)期货高级研究员江露说道。

　　同时，他表示目前中美贸易正常化仍在磋商中，其核心问题仍聚焦于关税及非关税壁垒、专利保护、出口补贴、开放市场等方面，这是核心利益，也意味着贸易谈判是一个漫长的过程。目前中美高层持续展开对话仍对市场构成利好预期。

　　海外进口增加 缓和国内缺口

　　记者从某铝企人士处了解到，2019年一季度国内铝土矿价格整体走弱，而海外大型矿山进口冲击不减，马来西亚开采禁令解除后，未来国内铝土矿进口增加的预期将放大。

　　从国内铝土矿供应来看，受资源特点及环保安监等因素的影响，国产铝土矿产能增长有限，价格表现为高位持稳，这使得对海外铝土矿的依存度将进一步提高。

　　上述铝企人士表示，目前几内亚流入中国的铝土矿大幅增加，这正好适应了我国沿海港口的氧化铝项目大幅增长态势。预计2019年二季度中国铝土矿和氧化铝项目将借助进口达成一定平衡，缓和此前中国铝资源供应瓶颈，行业将再次聚焦于铝企成本利润的平衡。

　　目前铝市的另一大争议在于氧化铝价格压力是否会削弱电解铝成本支撑。“2019年国内氧化铝的供应呈现一定过剩，价格面临进一步下行风险。不过，目前北方氧化铝价格已经接近了部分企业的完全成本线。”业内人士认为，短期氧化铝进一步下跌的空间有限，对电解铝的可能成本削弱影响需要下半年体现，氧化铝价格或在2500元/吨—3000元/吨区间波动。

　　铝企亏损减少 供应压力延后

　　王蓉表示，今年国内电解铝的供给端将迎来从政策驱动向利润驱动的转换。按照铝厂目前的利润水平，电解铝供应存在放量空间。相关数据显示，今年电解铝计划新增产能可能接近200万—300万吨，实际产量增加预计在100万—200万吨，市场对此并无太多预期差。

　　长江期货有色金属研究员吴灏德则告诉记者，去年由于环保限产等因素影响，不少铝企实行弹性生产甚至停产等措施。“今年年初开始，氧化铝和预焙阳极价格下跌。春节后电解铝价格反弹，虽然部分产能因成本下跌而扭亏为盈，但企业并无足够的复产动力。”

　　他表示，对于停产的铝企而言，目前铝价的安全垫还不厚，运行产能的基数很大。如果此时企业强行复产，会导致铝价下跌，企业可能再次亏损，因此企业复产会很谨慎。

　　顾冯达表示，今年以来，国内电解铝减产规模超50万吨，同期新增和复产产能规模相对缓慢。尽管目前铝价有所上行，但行业的利润情况仍不足以导致供应的显著提速，这对二季度铝价构成反弹窗口。

　　政策托底消费 旺季增长可期

　　业内相关人士表示，由于中国经济增速放缓，近年来铝消费增速有所减弱。但在各领域刚需平稳以及材料替代竞争愈发激烈的格局下，国内铝消费整体增长仍可期待。

　　上海有色网（SMM）数据显示，2019年3月国内电解铝实际消费量同比增加4.9%，结束前两个月消费负增长的局面，预估4月国内实际铝消费量同比增加2.5%，旺季保持消费增速。

　　王蓉告诉记者，现阶段供应端对铝价的影响不是主驱动，核心驱动还在于宏观对需求端的确认。如果后期基建资金情况能够全面改善，市场对终端消费向好的预期才会更确定。同时，若房地产资金不出现问题，有色将大大受益，这与去年的情况将截然相反。

　　江露认为，在政府开始政策托市、扩大内需的背景下，今年对房地产和汽车消费不宜过分悲观。

　　去库存加快 短期供需偏紧

　　“库存是体现铝市场供求关系变化的一个重要指标，短期来看，铝锭处于去库存化阶段，当前多空的分歧依然在下游消费端能否进一步回暖。”江露说道。

　　王蓉表示，这两年国内铝市一直在发生预期和现实的“劈叉”。2017年铝锭库存和铝价齐涨，短缺预期与过剩现实发生“劈叉”，价格走预期短缺。2018年铝锭库存和铝价齐跌，短缺现实与过剩预期发生“劈叉”，价格走预期过剩。今年一季度，在铝锭库存增加的同时，铝价再次出现小涨。后期也需持续关注市场是否存在预期差。

　　同时，顾冯达表示，中国铝产品库存波动存在季节性规律，即每年春节后国内铝产品社会库存会产生季节性累库，随后的二、三季度是传统的去库存阶段。

　　相关数据显示，2013—2018年，国内铝社会库存在春节前后一个月内的平均累库在46万吨左右，而2019年此数据仅为42万吨，低于2018年的50万吨。对此，他表示二季度去库存速度明显加快，对于国内铝价而言将减轻价格压力。

　　此外，从库存与供需的联动来看，2019年国内电解铝产业正处于“去产能—去产量—去库存”的传导链末端，预计国内铝现货市场在二季度将呈现结构性偏紧。

　　短期铝价偏强 中期恐有压力

　　前述铝企人士告诉记者，今年铝产业正消化俄铝和海德鲁产能回归的冲击，并在大环境上受到中美政策的影响。同时，国内在供给侧改革后，目前产能释放相对有序。产业上游原料端的铝土矿及氧化铝生产要求趋严，叠加燃煤自备电厂的清理整顿带来的影响，预计未来数年内，电解铝下跌空间有限是大概率事件。

　　“在基建和房地产方面，呈现出边际改善、隐忧仍存的局面，这也是当前铝价单边走势胶着的原因。”王蓉认为，沪铝价格恐继续陷入振荡，技术上的低点和高点都有可能提供短线的买点和卖点。

　　吴灏德表示，沪铝期货反弹从春节后开始，至今已持续两个多月。从近阶段来看，宏观面消息对铝价的影响幅度相对较小，市场对铝价仍较为乐观，此轮反弹预计还将持续。

　　顾冯达表示，未来铝价走势的核心变量是铝厂利润和消费复苏。预计铝市行情将以振荡回升为主，沪铝价格的主要波动区间或在13500—14800元/吨。市场还需对二季度铝企停复产和去库存保持关注。