银河期货：寒冬已随争端去 棉花市场春可期

一季度行情回顾

　　国际市场，一季度ICE美棉价格震荡下跌之后反弹，之后受中美贸易谈判利好影响整体的价格重心上移，5月合约最高冲高至76.35美分/磅。一季度NCC对美棉植棉意向的调查报告显示，美棉植棉意向继续增加，按照目前的预测新年度美棉的产量将大增。印度棉花(15880,55.00,0.35%)市场行情下跌后涨，随着印度新花上市高峰期过去，以及下游需求的好转，印度棉花减产造成的影响逐渐凸显，棉花价格在下跌后反弹。

　　国内市场，在1月初宏观放水以及中美贸易谈判传出的利好预期带来商品一波普涨行情，之后棉花市场维持震荡走势，905合约震荡区间基本维持在15000-15500上下。震荡的主要原因是大量仓单压制着价格上涨，而当价格下跌后，套利盘获利平仓。一季度棉花商业库存高，棉花进口量增加，储备棉政策不明朗，但是下游消费略有改善。

　　图1：ICE美棉主力走势图

　　数据来源：银河期货、文华财经

　　图2：郑棉主力走势图

　　数据来源：银河期货、文华财经

　　图3：郑棉纱主力走势图

　　数据来源：银河期货、文华财经

　　第一部分棉花供应情况

　　概述：2月份底我国棉花商业库存456.52万吨，进口棉在一季度大量进口，储备棉政策目前仍不明朗。从目前的供应情况来看，假如储备棉不轮出，则棉花供应略偏紧，假如储备棉继续轮出，那么国内棉花供应就是一个相对宽松的环境。

　　表1：中国棉花供需预测(2019年3月)单位：万吨

　　数据来源：银河期货、wind资讯

　　一、新疆库棉花量大，期货仓单量巨大

　　商业库存方面，据中国棉花协会物流分会对全国18个省市的186家仓储会员单位库存调查，2月底全国商品棉周转库存总量约456.52万吨，较去年同期增加93.86万吨。其中内地棉花仓库的商品棉周转库存58.71万吨，比去年同期减少了12.79万吨，新疆区内仓库商品棉周转库存为383.71万吨，同比增加96.79万吨，保税区棉花仓库量为14.1万吨，同比增加9.5万吨。

　　根据公路和铁路数据统计，2月份棉花出疆发运量15.53万吨，环比减少13.9万吨，同比减少6.92万吨，其中公路发运量5.61万吨，铁路发运量9.92万吨。本年度(2018.9-2019.2)出疆棉公路和铁路共发运了122.7万吨，同比减少了59.87万吨，降幅32.8%。其中公路出疆发运量56.73万吨，铁路出疆65.97万吨。

　　本年度由于新疆设立了期货基准交割库，企业在新疆库制作仓单更加方便，因此今年新疆库的棉花量就非常大，截至2月底新疆库仍还有383万吨，按照新疆棉产量515万吨计算，目前仍有四分之三左右的棉花在新疆仓库里面，其中有大量棉花在期货交割库里面做成了仓单。近期新疆棉花成交略有活跃，北疆质量好的棉花在市场上的量比较少，但是成交价格相对平稳。北疆“双28”、“双29”机采棉监管库毛重提货报价分别为15600-15700元/吨和15800-15900元/吨，南疆监管库“双28”手摘棉毛重报价集中在15900-16000元/吨(杂质含量1.5%以内，马值A/B)。从棉花的商业库存来看，新疆棉的销售压力还是比较大，但是被做成仓单的棉花库存当棉花价格大涨时就很难流入市场流通，因此这个库存也需要理性看待。

　　图4：历年棉花商业库存

　　数据来源：银河期货、中国棉花信息网

　　图5：新疆棉出疆量统计

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　　二、棉花进口量大增，降税政策有利棉花进口

　　根据海关数据，1月我国进口棉花量为28万吨，同比大增109%。2018/19年度以来(2018.9-2019.1)累计进口棉花88万吨，同比增84%。1月份棉花进口量大增主要是由于进口配额需要在2月底之前用完，而2018年增发的滑准税配额在10月份才开始陆续发放，伴随着最近内外棉价差拉大，所以近期港口进口棉成交非常活跃，我们预计2月份进口棉量仍然将维持在高位。第二季度国内增值税下调，10%一档下调至9%，进口棉的通关成本降低，利好进口棉。二季度棉花的进口量大小主要还是看今年是否会继续增发滑准税配额以及中美贸易谈判美棉是否在协议之列。

　　近期随着ICE期棉价格重心上移，美棉、澳棉和巴西棉的报价也出现上涨，而近期的人民币升值也降低了通关后的人民币价格。分国家来看，澳棉由于今年减产，因此走货速度较快，价格相对坚挺。二季度我们预计随着ICE期棉的强势，进口棉的价格也趋强势。

　　 SM1-1/8″级棉花，目前美国E/MOT棉的报价为84.3美分/磅，折人民币一般贸易港口提货价14149元/吨(按1%关税计算)；澳棉报价为95.2美分/磅，折人民币一般贸易港口提货价15952元/吨(按1%关税计算)，巴西棉报价为85美分/磅，折人民币一般贸易港口提货价14264元/吨，人民币价格均是未含配额价格。

　　图6：中国棉花月度进口走势

　　数据来源：银河期货、中国棉花信息网

　　图7：1%关税下内外市场棉花价差

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　　三、储备棉政策不确定性大

　　目前国储库中储备棉有275万吨，前两年的情况都是3月份开始抛储，每天供应量在三万吨，但是今年至今储备棉政策仍未公布。前一段时间市场上曾出现过一则消息，大致意思是说山东有储备棉承储库接到储备棉公检的任务通知，检验量为全部的剩余库存，而且根据预留的公检时间推测出储备棉轮出时间在5月份。目前市场上已经默认储备棉轮出要推后或者不抛，但是具体推后到什么时间对市场影响还是很大的。目前的市场供求情况是假如不抛储，国内棉花供应偏紧，假如抛储，抛储的时间长短和供应量将影响市场的供需格局。假如按照消息中所说5月份就抛，储备棉的供应对市场还是有比较大的压力。但是据我们了解的情况是，有储备棉从年前就开始检验了，检验并不代表着就要抛储，政策会考虑企业情况，目前市场棉花供应充足，再轮出储备棉将会对市场棉花价格形成打压。假如未来棉花价格大涨储备棉轮出的可能性就会大增，符合各方利益。

　　四、新年度植棉意向略降，棉农做准备迎春耕

　　2018/19年度的棉花产量比2017/18年度棉花产量略增，其中增量主要来自于新疆。根据全国棉花交易市场数据，截至2019年3月17日，新疆棉花累计加工量512.5万吨，其中，地方棉花加工量357.7万吨，兵团棉花加工量154.8万吨，全国累计检验量为524.2万吨。

　　2019年2月，中国棉花协会棉农分会对全国12个省和新疆自治区共2679个定点农户进行第二次2019年植棉意向调查。结果显示：全国植棉意向面积为4727.19万亩，同比下降3.58%，降幅较上期扩大0.91个百分点。其中：新疆棉农种植意向同比下降2.99%，降幅较上期扩大0.85个百分点；黄河流域同比下降4.76%，降幅较上期缩小0.06个百分点；长江流域同比下降5.76%，降幅较上期扩大2.20个百分点。目前春耕尚未开始，棉农由于资金缺乏、政策不明等因素导致植棉意向有所下降。

　　新疆植棉意向下降。主要原因是：一、自治区2018年补贴金额尚未公布，棉农最终受益不能确认，缺乏资金采购种子、化肥、农药等农资；二、兵团农场改革后，棉农规模种植需要流转土地，种植成本将有所增加；三、2019年是新疆棉花目标价格的最后一年，农户对后期政策变化不明确，植棉信心不足。随着天气变暖，新疆春播将由南向北逐渐展开，预计南疆将于3月25日前后开始播种，4月初全疆开始大规模棉田播种。长江流域植棉意向面积呈持续减少趋势，七成以上的调查户与去年持平，仅有少部分农户徘徊观望。该流域劳动力短缺，大部分棉农年纪偏大，面积增加可能性不大。黄河流域植棉意向下降4.76%，环比变动不大。春耕备播工作还未全面展开，月底，少数棉农开始采购棉种。

　　表2：2019年2月初全国棉花植棉意向调查预测表

　　数据来源：银河期货、全国棉花交易市场、中国棉花信息网

　　第二部分棉花需求情况

　　需求方面，今年总理在做政府工作报告中提出来，深化增值税改革，将制造业等行业现行16%的税率降至13%，将交通运输业、建筑业等行业现行10%的税率降至9%，确保主要行业税负明显降低。该政策公布，利好进口棉和进口棉纱，特别是进口棉纱的增值税从16%下降到13%，而进口棉是从10%下降到9%。对于纺织企业是大利好，之前买棉花10%增值税，卖棉纱16%，而新的政策实施后，买棉花9%，卖棉纱13%，上下游整体来看相当于给企业降低了2个点的税，此外企业最低的社保缴费比例也下调了，对企业来说是真正的利好。此外近期纺织行业迎来小旺季，下游需求将逐步恢复，棉纱销售好转，下游坯布厂拿货也略积极，棉纱的价格在部分市场出现了小幅上涨行情，下游消费情况似乎好转。但是2月份的出口数据却是比较差的，当然可能由于春节的因素影响，我们需要将前三个月的出口数据一起看。随着中美贸易谈判的乐观预期，市场对下游消费信心恢复，各个环节的库存也开始下降。

　　一、下游纱布库存减少，市场信心增加

　　2月份棉花的工业库存减少，纱线库存和坯布库存都减少。截至2月底，被抽样调查企业棉花工业库存量为80.93万吨，环比减少了4.43万吨；纱库存为21.2天销售量，环比减少了0.7天；坯布的库存为29.45天销售量，环比减少了2.53天。春节过后，市场引来行业小旺季，棉纱的走货量增加，库存减少，棉纱的价格也相对的比较强，市场对信心增强。

　　图8：棉花工业库存走势(万吨)

　　数据来源：银河期货、中国棉花信息网

　　图9：下游纱布库存周期走势(天)

　　数据来源：银河期货、中国棉花信息网

　　二、2月出口数据较差，贸易和谈预期利好

　　据海关数据显示，2019年2月，我国纺织品服装出口额为130.76亿美元，环比下降47.83%，同比下降35.72%，其中，纺织品出口额为59.59亿美元，同比下降33.17%；服装出口额为71.16亿美元，同比下降37.71%。2019年1-2月，我国纺织品服装累计出口额为381.55亿美元，同比下降12.18%。2月份纺织品服装出口数据较差，但是可能是由于春节因素影响，因此可以等待3月份数据，将一季度出口数据整体看。

　　中美贸易谈判仍然是目前影响纺织品服装出口的主要因素，贸易冲突主要影响贸易商的信心和意愿。近几年伴随着我国的服装出口额的减少，纺织品出口额在增加，主要原因是我国人口红利消失，服装加工转移到东南亚国家，但是我国纺织品生产的优势仍然比较明显，因此纺织品出口还算不错。我们预计二季度随着中美贸易协定的乐观预期，纺织品服装出口额将增加。

　　图10：中国纺织品服装出口额走势

　　数据来源：银河期货、中国棉花信息网

　　图11：美元兑人民币汇率走势

　　数据来源：银河期货、中国棉花信息网

　　三、减税政策利好，进口纱量预计增加

　　据海关统计，1月我国进口棉纱线约16万吨，环比基本持平，同比下跌18.26%。

　　今年总理在做政府工作报告中提出来，深化增值税改革，将制造业等行业现行16%的税率降至13%，且从4月1日开始执行新税标准，意味着进口棉纱的增值税由之前的16%下降到13%。按照当前进口棉纱C32S价格22500左右计算，新税率实施将使得进口棉纱价格便宜600元/吨，因此现在许多手中有货的贸易商并不着急通过。随着3月份以来内外棉价差的变大，我们预计第二季度棉纱的进口量将出现增长。

　　图12：国产棉纱C32S与进口棉纱C32S差价走势

　　数据来源：银河期货、中国棉花信息网

　　图13：中国棉纱线进口统计

　　数据来源：银河期货、中国棉花信息网

　　第三部分国际市场情况

　　一、新年度预计棉花增产，消费预期变化不大

　　美国USDA于3月份公布了全球棉花供需平衡表。本次报告并未做太大的调整，仅仅小幅调增了全球棉花产量和全球的棉花期末库存。调整后2018/19年度全球棉花的产量为2589万吨，全球棉花消费量为2691万吨，全球棉花的期末库存为1657万吨，库存消费比降至61.56%。今年全球棉花产量比去年产量减少了100多万吨，按照产消情况来看，仍然是去库存的一年。

　　根据USDA的预测，2019/20年度全球棉花产量预计较本年度增加6.9%至2754.22万吨，较2011/12年度的历史最高产量的2769.42万吨仅低0.6%，为历史次高点。2019/20年度全球棉花收获面积预计增加近4%至3450万公顷。美国、印度、中亚、中国和土耳其预计单产增加，其中因弃耕率预计降低，2019/20年度美棉总产同比增速或将为全球最快。中国总产预计同比增加10.89万吨至609.63万吨。印度总产预计增加32.66万吨至620.52万吨。巴西持续增加在生产和运输方面的投资，加之本年度棉花销售价格相对较高，2019/20年度植棉面积预计增加，总产预期增加13.06万吨。

　　表3美国农业部(USDA)2019年3月份全球棉花产销预测(万吨)

　　数据来源：银河期货、USDA

　　二、新年度植棉意向大增，贸易谈判影响大

　　新年度美棉植棉面积预计增加，但是中美贸易谈判又给市场带来乐观预期。

　　美国国家棉花总会(NCC)召开的2019年年度会议，根据前期的种植意向调查，NCC在会议中公布了2019/20年度美国棉花种植面积预期。新年度美国植棉面积预计为1450万英亩，较上一年度增加2.9%。如果按照弃耕率以10%左右来计算，2019/20年度棉花收获面积约为1300万英亩，平均单产以840磅/英亩(63公斤/亩)计，那么下年度陆地棉总产预计在477万吨左右，皮马棉约为17万吨。

　　表4美国陆地棉分地区植棉意向(万英亩)

　　数据来源：银河期货、中国棉花信息网

　　通过对美棉近10年产量的统计，假如按照NCC的预期，2019/20年度美棉产量将是近十年的最高位，具体新年度美国植棉面积数据将在5月份公布，而USDA也将在5月份的报告中给出。由于前期产量大增的利空预期已经出来，后期产量如期大增也对市场影响不会太大。

　　图14：美国陆地棉产量统计

　　数据来源：银河期货、中国棉花信息网

　　美棉签约：由于前期中美贸易冲突，导致大量的中国订单取消，因此美棉的签约情况一直都未见大幅好转。截至3月7日一周，美国累计净签约2018/19年度陆地棉277.19万吨，较去年同期减少11.8%，完成本年度预测的88%(5年均值为89%)；累计装运135.99万吨，装运进度43%(5年均值为49%)。

　　分级检验方面：至2月21日，2018/19年度美国新花累计分级检验389.39万吨，其中包含373.05万吨陆地棉和16.34万吨皮马棉。本年度达到ICE期棉交易要求的皮棉有64.9%(SLM1-1/16或以上等级)。

　　表5美国陆地棉出口概况年度对比截止3月7日(第32周)(单位：万吨)

　　*年度装运总量为预测数据

　　数据来源：银河期货、中国棉花信息网

　　目前能够影响美棉走势的直接因素就是中美贸易谈判，美方媒体曾表示棉花将在谈判协议内，假如中国真的承诺对美棉进口，那么对美棉来说是非常大的利好，美棉的向上走势就还会持续。因此后期美棉走势主要关注中美协议情况。

　　三、供应缺口逐步凸显，印度棉花价格上涨

　　印度棉花协会(CAI)发布了最新印度棉花供需预测，2018/19年度印度棉总产预期较上月再次调减。产量较上次预测下调20万包，到3280万包(557.6万吨)，期末库存由上次的140万包(23.8万吨)上调至170万包(28.9万吨)。

　　据印度CCI，至3月6日本年度印度籽棉上市折皮棉385.11万吨，一个月内上市81.08万吨，去年同期印度棉花上市量418.36万吨，目前印度棉日上市量在1.5万吨以上。至2月底纺织厂皮棉库存在73.58万吨，轧花厂皮棉库存71.37万吨。

　　表6印度棉花协会供需平衡表

　　数据来源：银河期货、中国棉花信息网

　　现货方面，近期印度棉结束了前期的下跌行情，走出了一波上涨行情。目前印度S-6轧花厂提货价44400卢比/坎地，折82.55美分/磅，涨2.10美分/磅；旁遮普邦J-34轧花厂提货价4610卢比/莫恩德，折81.65美分/磅，涨2.75美分/磅。当日新花上市量10.05万包(1.71万吨)。

　　印度棉今年产量大减，随着其本国棉花上市高峰期过去，印度纺织厂的备货补库需求增加，同时由于中国市场增加了进口印度棉和印度棉纱的量，导致近期印度棉花价格上涨。而随着印度棉花的消化，我们预计未来印度棉的缺口问题将越来越凸显，其国内棉花价格也将越来越坚挺。

　　图15：印度棉花现货S-6价格走势

　　数据来源：银河期货、wind

　　图16：美元兑卢比走势

　　数据来源：银河期货

　　四、巴西棉产量增加，对中国出口量增加

　　近日，巴西CONAB再次上调本年度棉花产量预测，到257.54万吨，较上次预测上调1.05万吨，本年度巴西棉花产量较上年度增加57万吨，增幅28%。本次产量预测上调的主要原因是马托格罗索和南马托格罗索种植面积修正。

　　本年度巴西棉花种植面积增加的主要原因包括两个方面，一是出口需求旺盛。在中美贸易战背景之下，中国对巴西棉进口量大增。截至今年1月(2018.7-2019.1)，巴西棉花累计出口78.8万吨，其中中国进口量为31.5万吨，占比40%。

　　五、澳棉产量大减，质量整体良好

　　由于降雨量偏少导致灌溉用水不足，本年度澳大利亚棉花产量预计在53万吨左右，仅为上一年度的一半。据悉，目前棉花采摘顺利进行，虽然产量预计锐减，但得益于棉花生长期间光照充足以及采摘期干燥天气，棉花整体质量较好，大部分为SM级及以上，可以与上一年度媲美。根据目前天气监测状况来看，2020年度澳大利亚预计降雨量将持续低位，受灌溉水短缺影响，澳棉总产预期仍将减少。

　　第四部分仓单情况

　　一季度郑棉的仓单量持续增加，截止3月19日郑棉仓单17114(+87)张，有效预报仓单3505张，合计折棉花85万吨左右。一季度棉花的震荡行情很大一部分原因是巨量的仓单导致的。有大量的仓单压制，外部多头不敢轻易拉涨，价格一涨大量仓单卖到期货市场，将价格打压下去，而当价格下跌后，空头再平仓出来。因此大量的仓单其实对棉花的震荡走势有很大影响。二季度预计仓单量会呈现一个先增后减的趋势，随着5月合约结束，会有一部分的仓单流出期货市场。

　　图17：2017年以来仓单+有限预报仓量走势

　　数据来源：银河期货、wind

　　图18：仓单数据季节性变化情况

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　　第五部分总结及操作建议

　　新年度全球棉花产量预计增加，其中美国增幅最大。美棉利空方面的影响最大的因素就是新年度产量大增，但是该利空大部分影响已经释放出来了，后期影响力度将小很多。美棉近期签约情况仍然比较差，但预计随着中美贸易谈判的乐观预期签约量将有所回升。而利多方面，后期天气炒作将成为接下来很长一段时间的主旋律。因此假如中美贸易谈判继续向着市场预期的乐观方向发展，二季度美棉将维持强势。印度市场，二季度随着印度新花上市量的减少以及下游消费的好转，印度棉花的减产影响会越来越明显，库存紧张情况将凸显，后期可能会加大对美棉的进口，因此我们对于印度市场的长期走势预期仍是偏乐观。

　　国内市场，利空因素：大量仓单、棉花库存量大、储备棉轮出政策；利多因素：成本支撑、中美贸易谈判的乐观预期、下游消费的好转、天气因素等。利空因素中仓单大和库存大已在市场上炒作许久，随着库存的消化利空影响有限。而仓单虽能压制市场，但在期货价格大涨时也锁住了棉花仓单库存反而减少了流通市场棉花的供应。储备棉轮出我们预计只有在棉花价格大涨时，国家才会增加供应，平衡市场。利多因素中，目前看中美贸易谈判有乐观预期，乐观的预期又给下游消费带来信心，利多的影响会逐步体现。此外棉花的种植将在二季度进行，届时天气因素的炒作将逐步兴起。综上，我们预计二季度短期郑棉将维持目前的区间震荡，随着时间推移向上突破的可能性较大，但是涨得太多又有储备棉政策出台，因此向上的空间预计也不会太大。

　　郑棉纱现货随着纺织小旺季走货量增加，价格基本维持。目前棉纱期货市场价格大幅高于现货，但是由于持仓量和成交量仍然较低，不建议投机交易者的参与。但是郑商所在3月初修改了棉纱的交割和交易相关规则，增加了期现货的相关联性，降低了参与企业的风险，预计后期企业参与度将增加。