玉米远月做多策略分析 关注点逐渐集中在供应不足

　养殖市场与饲料需求分析　　

　　截至3月底，全国共有28个省份发生116起猪瘟疫情，已经有103个疫区按照规定解除封锁，尽管春节后猪瘟出现的频率明显放缓，但猪瘟已经波及了全国大部分地区，猪瘟导致去年行业普遍亏损，迫于猪瘟的威胁，春节前后市场集中出栏，包括育肥猪和母猪在内，导致市场大幅度的去产能。当前市场对生猪去产能的规模口径不一，但最低的农业部公布的存栏数据中，存栏同比下滑也接近20%，部分调研机构则认为生猪产能去化的规模在40-60%。

数据来源：国家粮油信息中心

数据来源：个人搜集整理

　　春节集中出栏后，3月份生猪供应量大幅下降，尽管需求也受到猪瘟的影响且尚未进入旺季，但生猪的供需仍趋向于紧张，导致3月份猪价震荡上行，包括生猪和仔猪的行情，养殖从亏损转为理论盈利，价格上涨体现出市场补栏的积极性和当前存栏的偏低。

数据来源：WIND、个人搜集整理

　　2015年以来，由于进口国家的禽流感爆发，我国祖代鸡引种量连续四年低于实际需求，2017年国内养殖企业通过强制换羽，短暂的维护了市场祖代鸡的供应，进入2018年肉禽存栏无法抑制的开始下降，且引种量仍未回升，近年来我国的肉类消费有逐渐从猪肉向禽肉的转移，猪瘟的出现将推动这一进程在2019年加速，肉禽的价格呈现快速上涨趋势，但祖代鸡存栏的“硬伤”将持续整个2019年甚至到2020年都无法改变，肉禽的存栏下降将是长期且无法改变的趋势。

数据来源：WIND、个人搜集整理

　　由于肉类供应减少，居民从肉类中获取的蛋白质将转移到蛋类，提升禽蛋的需求，前期禽蛋养殖利润不佳，导致市场补栏积极性偏弱，蛋禽存栏长期处于低点，随着禽蛋需求的提振，禽蛋价格从2017年开始有所反弹，带动养殖利润回升，市场补栏转为积极，2018年四季度季节性下滑，2019年春节后再次开启上行。从育雏鸡补栏的数量来看，2018年之后的育雏鸡补栏较2016年和2017年明显提升，在利润的推动下，预计今年市场蛋禽的补栏和存栏将有所增长。

数据来源：WIND、个人搜集整理

　　综合对生猪、肉禽和蛋禽的分析，预计2019年国内饲料需求同比将出现下滑，下滑幅度预期在5%左右，按照2.1亿吨的产量计算，2019年饲料产量同比下滑1000-1500万吨之内，玉米(1867, -15.00, -0.80%)是饲料中能量饲料的最主要组成部分，考虑到不同饲料的消费占比，则玉米饲料需求本季预计同比下滑1500万吨。

　　玉米深加工产能与需求分析

　　据了解，节后玉米淀粉(2281, -17.00, -0.74%)加工利润有所下滑，东北及华北地区月度利润环比下降40元左右，但东北地区的加工仍有利润，华北地区加工大部分处于亏损状态。淀粉开机率节后季节性回升，当前开机率74-75%，同比下降1%，其中东北开机率同比增加5%以上，华北开机率同比下降2%。根据调查，当前国内淀粉企业库存接近90万吨，同比超出去年同期10%左右，目前淀粉市场供应充裕，下游企业采购相对平稳，预计淀粉市场需求将维持往年开机率。

数据来源：国家粮油信息中心

　　酒精开机率节后季节性回升，但远低于去年同期水平，目前酒精企业加工普遍处于亏损状态，酒精价格偏弱，DDGS等副产品受豆粕(2621,-24.00, -0.91%)压制同样弱势，白酒消费淡季即将来临，且市场担忧可能的美国燃料乙醇进口，酒精开机率预计将在中期内保持低于去年同期的水平。根据市场调研，2019年国内玉米深加工产能将增加700万吨，增加的产能主要集中在东北地区，大约占总量的70%左右，参考对开机率的分析和产能增长，预期本季玉米深加工需求同比增长300-500万吨。

数据来源：个人搜集整理

　　后市玉米进口与拍卖预期

　　玉米和替代谷物进口方面，我国近期进口了30万吨的玉米和13万吨的高粱，参考往年历史上最大进口量折合玉米3000万吨，相当于40天左右的玉米消费量，在中美关系不缓和的预期下，进口量将在1500万吨，同比下滑600万吨以上，在中美关系缓和的预期下，进口量可能回升到3000万吨以上，同比增长800万吨，按照玉米月度消费量2000万吨计算，进口的变数仅相当于一周左右的消费量，实际影响不大，但会阶段性压制市场信心和港口价格。根据计算，当前国家可抛储的数量不足8000万吨，且质量参差不齐，4月初市场传言本季抛储将延迟至7月开始，且底价抬升100-200元，导致当周期货市场大涨，体现出市场对本季抛储的普遍看多。

数据来源：海关总署、JCI

数据来源：国家粮油信息中心

　　玉米二三季度供需平衡分析

　　由于国家政策调整了种植补贴，2018年年底调整后大豆(3334, -5.00,-0.15%)种植收益高于玉米，2019年中央一号文件玉米政策调整为稳定玉米生产，黑龙江3月初新的政策调整后，玉米与大豆种植收益基本持平。从调研情况来看，截至3月玉米种子销售量同比下滑10%，考虑到销售难度，种植时间成本等因素，东北农民预计不会大规模调降玉米种植面积，新季玉米种植面积同比略减。

　　经过节后的积极销售，目前农民余粮已经转移到渠道库存当中，处于销售链条的中游，贸易商的价格承压能力要高于农民，但贸易商也更倾向于资金流动，会维持滚动销售，对市场形成稳定的供应压力，下游企业在猪瘟等的影响下，需求下降，采购不积极，库存以随采随用为主，导致港口库存持续攀升，达到历史新高，且南北港玉米库存同时处于高点。

　　高企的库存体现了渠道供应压力，是当前观察价格的重要因素，中期内预期供应维持充裕，且有临储拍卖为支撑，本季玉米市场不会出现真正的供应紧张格局。

　　国内玉米饲料需求同比下滑1000-1500万吨，深加工需求同比增长300-500万吨，播种面积小幅下调，产量预期下滑500万吨，据此计算，下季国内玉米将仍处于年度供不应求的状态，当年结余量为-2000万吨以上，国家临储是近几年满足供应的关键因素，当临储库存逐渐消失，市场的关注点将从需求下降逐渐集中在玉米供应不足上。

　　综上所述，短期内在供应压力下行情有较大的下行压力，中期内新季玉米逐步消化，拍卖未开启，供应转为紧张，玉米价格将得到拍卖成本的强力支撑，策略上建议等待价格回落至前期低点附近后可考虑中长线做多。