期债明显超跌 存反抽可能

周一（4月8日），国债期货低开高走，午后涨幅收窄，10年期主力合约收涨0.13%，5年期主力合约跌0.01%，2年期主力合约跌0.01%。国债现券交投清淡，10年期活跃券收益率走势分化。10年期国债活跃券180027最新成交价报3.245%，收益率下行2bp，7年期活跃券180028最新成交价报3.2825%，收益率下行0.74bp。

   虽然近期影响债市的因素并未发生质的改变，但部分经济数据略超预期。央行公开市场操作长期暂停，而市场预期的降准迟迟未能兑现，令市场情绪受到打击。加之近期风险市场持续好转，市场资金流出固收市场，流入风险市场，股债跷跷板效应发挥，导致短期债市出现快速下跌行情。上周国债期货连续五个交易日下跌，5年期主力合约跌0.21%，当周10年期国债期货主力合约累计跌1.47%，而对应10年期国债活跃券上周收益率上行约20bp，短期利率上涨幅度过大，存在修复需求。

   央行继续暂停逆回购，但资金面仍然稳定。周一（4月8号），央行公告，目前银行体系流动性总量处于较高水平，受可吸收金融机构缴存法定存款准备金等因素的影响，当日不开展逆回购操作。央行公开市场连续13日停摆。一季度流动性净投放明显缩量，货币市场利率波动性加大。货币市场利率中枢仍处于政策利率水平，流动性整体仍然是“合理充裕”的，但公开市场操作降频缩量、资金利率波动性增强催生了市场对央行再次降准的预期。

   资金面方面，DR001最新加权平均利率报1.4195%，较前一日下行逾20bp，DR007最新加权平均利率报2.2692%，较前一日上行约8bp。Shibor普遍下行，隔夜Shibor报1.417%，下行24.6个基点。7天Shibor报2.418%，上行6.1个基点。3个月Shibor报2.758%，下跌0.9个基点，货币市场利率重心仍然低位运行。

   从市场资金面来看，降准也存在现实需求。4月MLF到期规模较大，且同业存单到期规模大，月中和月末时点流动性压力较大。4月是传统缴税大月、支出小月，在假设外汇占款仍然保持小规模波动的情况下，财政存款和MLF到期因素使得基础货币面临约1万亿元的缺口。此外，地方债加速发行，流动性扰动不可忽视。4月流动性压力较大，为降准打开了空间。如果未来降准落地，会修复市场期待已久的期望，债市有望止跌上涨。

   基本面上，3月财新中国制造业PMI为50.8，四个月来首次处于扩张区间，升至去年7月水平，预期50，前值49.9。3月财新中国服务业PMI为54.4，创2018年2月以来新高，预期52.3，前值51.1。3月财新中国综合PMI回升2.2个百分点至52.9，为去年7月以来最高。从近期公布的经济数据看，多数好于预期，这也是导致利率走高的一个重要因素。未来一段时间是3月数据密集公布时期，如果未来数据继续向好，债市将继续受到打击，否则经济基本面将对债市产生积极影响。

   技术上看，上周国债期货大幅下跌，五债、十债主连创下近期新低，短期均线空头排列，MACD也呈现绿柱扩大，下跌动能十足。从周线上看，五债、十债的主连合约5周周线持续在10周周线之下运行，且近期短期均线有掉头向下迹象。从中周期看，国债期货依然较弱。对于十债主连而言，现券收益率3.3%是一个比较重要支撑，目前已到此水平，关注目前位置支撑力量，如此处不能有效支撑，下方支撑将看向3.5%收益率水平。

   整体来看，央行公开市场操作虽然连续暂停，但市场资金面依然较为稳定。市场预期的改变是本轮债市调整的重要原因。细究影响债市的因素，未来一段时间的扰动因素增加，一是未来几天是数据的密集公布期，这需要密切关注，另外一方面是降准预期能否兑现，如能兑现，市场情绪将有所恢复。股市已持续上涨较长时间，其随时存在调整可能，风险资产下跌将利好债市，密切关注未来这些因素对债市的综合影响。