利多难觅 国债弱势难改

   随着股市财富效应显现，资金开始追求高收益资产，国债吸引力降低，价格持续走弱。并且通胀回升，央行降准概率下降，国债市场难觅利多。此轮国债期货的下跌没有结束，股强债弱的格局在近期或持续。

   随着3月底市场利率大幅走高以及股市的大幅上涨，市场投资热情急剧升温，风险偏好相应上升，这造成市场对固收资产的需求大幅下降。从技术上来看，国债期货在今年年初见顶之后，开始呈现高位振荡走势。伴随着3月份上证综指再创新高，国债期货大幅下挫，跌破了60日均线，技术上开始走弱。

   风险偏好持续上行

   由于固收资产偏低的利率不能满足资金较高的回报预期，随着市场风险偏好不断回暖，近期国债期货价格大幅走弱。从目前的情况来看，市场风险偏好在短时间内很难下降。

   首先，上周国内股市大幅上涨，技术上成功形成突破。上周四收盘，上证综指报收于3254.14点，创近一年以来的新高。随着股价不断上涨，95%以上的股票已经具有赚钱效应，股民的投资热情高涨，资金开始不断进入股票市场。同时，随着市场的回暖，基金在业绩压力下也会加大对股票的配置。

   其次，3月份中国服务业PMI为54.4，创2018年2月以来新高。作为经济的领先指标，PMI数据回暖使市场信心得到极大的鼓舞，国内经济见底的预期不断增强，从而进一步增加了国内投资的热情。

   再次，年初政府推出减免个税的政策，近期政府宣布将在本年降低政府性收费，并且政府正在考虑降低企业上缴员工社会保险的最低比例。这一系列的财政政策虽然在短时间内很难对经济产生实质性的影响，但是它向市场传递出政府托底经济的决心，市场信心加速修复。  

   最后，去年国内经济持续走弱很大程度上是受中美贸易摩擦的影响，随着近期双方谈判推进，中美贸易摩擦已经有向好的迹象。受上述因素影响，近期国内市场风险偏好上升在所难免，这决定了国债近期弱势难以改变。

   降准预期不断降温

   市场普遍认为4月份将迎来新一轮的降准，甚至传出降准方案，但是之后央行辟谣，国债多头预期落空纷纷止损离场，这也是国债近期走弱的重要原因。从目前的情况来看，降准推迟的概率较大。

   第一，受去年非洲猪瘟的影响，国内生猪存栏量急剧下降，国内进入新一轮的猪周期，猪肉价格大幅上涨。除此之外，受原油价格持续上涨的影响，化工品价格持续走高，国内通胀压力回升。第二，政府出台新的房地产征信政策，很多投资者赶在新政策出台之前集中购房，房价有所回暖。因此，在通胀和各地房价回升的双重压力下，近期降准的概率正在逐渐下降，这使得国债潜在的利多难以释放。

   后市预测

   综上所述，随着股市持续上涨，股强债弱的格局在近期或持续。与此同时，随着经济数据和利好政策落地，市场的投资热情高涨，对固收资产的需求将下降，国债回调格局已经确立。考虑到在通胀回升的情况下，央行降准将较为谨慎，国债上涨的可能性进一步降低。因此，我们认为此轮国债期货的下跌仍然没有结束，操作国债仍然要以偏空思路为主。                              （作者单位：金石期货）