瑞达期货：进口棉花持续活跃 郑棉或将宽幅震荡

　内容提要：

　　1、美棉出口转好，提振美棉

　　2、周转库存出现年度首次下滑

　　3、进口棉性价比优势，港口棉持续或活跃

　　风险提示：

　　1．宏观经济情况 2．新疆天气状况及棉苗生长情况 3．储备棉轮出情况 4、中美贸易磋商的落实

　　2019年一季度，鉴于中美贸易磋商不断释放积极信号，为棉价提供支撑，但受新棉高库存的压制，导致郑棉(15630, 10.00, 0.06%)指数上涨受限，整体上，一季度郑棉指数震荡上行趋势；展望2019二季度，下游纺织需求进入小旺季，加之今年制造业等行业先行税率降至13%，为实体企业减税降负，对棉价有所提振，但进口港棉花
持续活跃，后期进口配额将增加的可能，预计二季度郑棉指数或宽幅震荡。

　　一、2019年一季度棉花市场回顾

　　2019年一季度，国际棉价在美棉出口签下滑、全球产销均下调等因素影响下，ICE期棉指数处于区间震荡；但是随着中美贸易磋商释放利好，使得美棉出口销售不断转好，而国内棉花价格指数随着新棉逐渐上市，高库存对棉价压制明显，但随节后纺织企业陆续开工，纺织开机率大幅回升叠加需求旺季的临近，贸易商备货增加，使得郑棉价格指数重心逐步上移。

　　（一）国际棉花期货回顾

　　2019年一季度国际棉价走势细分为两个阶段。

　　1、1月—2月份中旬，先抑后扬

　　2019年1-2月下旬，由于美棉USDA报告下调库存及产量，使得ICE期棉低位震荡上行，但出口销售签约订单的大量取消，使得ICE期棉回吐前期涨幅。

　　此期间，美棉期货指数从1月初的83美分/磅振回落至到2月初的76.47美分/磅，跌幅约7.86%。

　　2、2月下旬—3月底，震荡上行

　　进入2019年2月份下旬-3月底，在农业论坛展望中USDA报告将全球棉花种植面积调减；加上中美贸易磋商进展良好的提振，使得ICE主力期棉震荡上行态势。

　　整体上看，此期间国际棉价低位震荡上行之势，并且期价重心逐步上移之势越发明显；美棉期货指数价格从1月初的低位71.00美分/磅附近持续震荡走高至3月底的77.28美分/磅，涨幅为8.84%。此阶段价格变动的主导因素仍为中美贸易问题，随着两国磋商释放利好信号，促使美棉出口销售逐渐改善，全球棉市去库存延续，为其上涨提供了足够的动能。

　　（下图为美国棉花指数日线走势图）

　　数据来源：文华财经

　　（二）国内棉花期货回顾

　　2019年一季度国内郑棉期货价格走势基本小幅上涨后趋于震荡，但郑棉价格指数重心逐步上移。

　　第一阶段分为2019年1月初-1月底郑棉价格指数触底反弹，上涨幅度为5%附近，由于春节前纺织企业补库需求的提振，叠加供需缺口的发酵。

　　第二阶段分为2019年2月初至3月底郑棉价格指数处于15000-15850元/吨区间震荡；益于年后需求逐渐改善而库存下滑，加之市场对中美贸易磋商不断释放利好，使得重心微幅上移。

　　（下图为郑州棉花指数日线走势图）

　　数据来源：文华财经

　　二、基本面因素分析

　　（一）供需方面

　　1、USDA报告：2018/19年度全球产量、期末库存均下调

　　据中棉协知：2018/2019年度全球棉花产量与期末库存均上调，而贸易量则出现下调。预计巴西棉花产量上调7.6万吨，巴基斯坦棉产量上调4.4万吨。由于天气原因，澳大利亚棉花产量预计下调2.2万吨。全球棉花贸易下调2.8万吨，主要是根据目前的实际情况下调了巴西的出口量和印尼的进口量。2018/2019年度全球棉花期末库存较上月上调12.9万吨，达到1656.7万吨，这将比修正后的2017/2018年度期末库存水平低112.2万吨。

　　关于美棉数据：本月，2018/2019年度美棉数据较上月未调整。由于1月份所获平均销售价低于前期预测，预计棉农所获得的年度内平均销售价格下调2美分，在每磅69-71美分之间。

　　数据来源：USDA、瑞达研究院

　　（二）全国新棉采摘基本结束

　　中国棉花协会棉农分会对内地12个省市和新疆自治区共2738个定点农户进行了棉花交售进度的调查，根据调查结果显示：截止2月底全国棉花交售进度为98.5%，同比持平略增，正月十五后棉农恢复交售，但手中籽棉较少，环比仅增0.15个百分点；交售价格基本平稳，月均价为6.45元/公斤，环比持平略增，同比上涨5.1%。分区域看，新疆1月底交售已全部完成，长江流域已近尾声，黄河流域节后农户交售量少，进度慢于去年同期。另据对80家大中型棉花加工企业的调查，截至2月22日，全国加工率2为98.1%，同比提高1.9个百分点，较过去四年均值提高2.1个百分点，其中新疆加工100%；全国销售率3为43.4%，同比下降3.3个百分点，较过去四年均值降低11.3个百分点，其中新疆销售41.9%。

　　按照国内棉花预计产量607.5万吨（国家棉花市场监测系统2018年11月份预测）测算，截至2月22日，全国累计交售籽棉折皮棉591.5万吨，同比增加4.8万吨，较过去四年均值增加53.3万吨，其中新疆交售籽棉折皮棉501.0万吨；累计加工皮棉580.4万吨，同比增加17.0万吨，较过去四年均值增加70.8万吨，其中新疆加工皮棉501.0万吨；累计销售皮棉256.7万吨，同比减少17.7万吨，较过去四年均值减少26.2万吨，其中新疆销售皮棉209.9万吨。

　　数据来源：WIND、瑞达研究院

　　从上面的数据可以看出，新棉交售基本完成，截止今年3月底公检棉已达510万吨以上，目前预测产量在570万吨左右。总体而言，市场对新年度棉花供需面相对乐观，今年国内棉花储备棉尚无轮出的公告，预计新年度棉花供需缺口显现，加之，中美贸易磋商向好的预期，纺织出口将有所改善，预计郑棉上涨可期。

　　数据来源：USDA，瑞达研究院

　　（三）2月进口棉同比大增

　　最新海关总署公布的数据显示，2019年2月我国进口棉花23万吨，较上月环比减少18%，同比增加124%。2019年1-2月我国累计进口棉花51万吨，同比增加116%。2018/19年度以来（2018.9-2019.2）我国累计进口棉花111万吨，同比增加91%。随着进口利润空间的打开，进口棉性价比优势的情况下，纺织企业及贸易商倾向采购进口棉，使得2019年2月棉花进口同比增幅超一倍以上。

　　数据来源：海关总署、瑞达研究院

　　数据来源：WIND、瑞达研究院

　　另外据海关总署最新统计显示，2019年2月我国进口棉纱线约12万吨，环比下跌25%，同比增加30.32%。2019年1-2月我国进口棉纱线约28万吨，同比下跌2.72%；2月单月进口棉纱同比增幅达三成，预计后市继续增加进口棉纱来弥补国内棉市产需缺口。

　　数据来源：WIND、瑞达研究院

　　（四）中下游需求状况

　　纱布产销方面，据中国棉花预警信息系统对全国90家定点纺织企业调查显示，纺织品产销环比下降，纱线和布库存减少，企业原料库存减少，用棉结构中新疆棉占比略有下降。据调查，纱线产量环比下降24.5%，同比下降2.3%，其中：纯棉纱占比为72.1%，较上月减少0.5个百分点；混纺纱和化纤纱占比为27.9%，较上月增加0.5个百分点。布产量环比下降25.1%，同比下降2.7%，其中：纯棉布占比，较上月下降0.2个百分点。纱线销售率为81.2%，较上月提高0.5个百分点。当前纺织企业纱线库存21.2天，较上月减少0.7天。坯布库存29.45天，较上月减少2.53天。

　　数据来源：WIND、瑞达研究院

　　数据来源：WIND、瑞达研究院

　　替代品方面：在一季度中涤纶短纤产能不断扩张与增加，新的产能也不断的释放；而供应不断扩张的局势下，涤纶短纤价格震荡下滑的趋势。而粘胶短纤现货价格出现微幅上调，对于棉纱价格有所提振。而棉纱等替代品作为棉花的中下游而言，其价差具备周期性的变化；而历年纱与化纤的替代作用明显，随着服装材料的多样化，市场更多追求美观，舒适的原料。另外上游原料棉花的产量增长受到种植面积等客观原因的限制。而目前化纤聚酯等纤维与棉纱的结合更具备其优势，长短互补的趋势越发明显。

　　数据来源：WIND、瑞达研究院

　　其中选择具有代表的棉花和涤纶两者进行分析，从2005年至今，棉涤价差是逐年扩大，但是从横向角度思考的话，其只是仍具有一定的规律性，在一年当中的1月至5月期间，棉涤价差出现先走高然后小幅回落，在5月这个时机是个反转点，历年这个规律基本不变，随后出现波浪式的运行，特别到了10月价差再次拉升。需要提别提到的是今年棉涤价差与往年同期相比明显缩窄，主要是棉花需求受到贸易摩擦的影响，印染厂采购涤纶的需求有所增加。

　　数据来源：布瑞克、瑞达研究院

　　纺织品服装出口来看，2019年2月我国纺织品服装出口额为130.76亿美元，环比下降47.83%，同比下降35.72%。其中，纺织品（包括纺织纱线、织物及制品）出口额为59.59亿美元，同比下降33.17%；服装（包括服装及衣着附件）出口额为71.16亿美元，同比下降37.71%。2019年1-2月，我国纺织品服装累计出口额为381.55亿美元，同比下降12.18%，2019年1-2月我国纺织品服装出口“超预期”大幅回落，从年度平均增速比较，已经跌破2009年金融危机时创出的-10.5%最低点，当然，纺服全年出口一般前低后高，剃除春节因素后，后期出口增速或逐渐回升正常水平，后期需着重关注中美贸易磋商的落实的情况。

　　数据来源：海关总署、瑞达研究院

　　数据来源：WIND、瑞达研究院

　　数据来源：WIND、瑞达研究院

　　整体来看，2019年2月中国棉纺织景气指数35.83，与1月相比下降8.43。2月，受春节假期的影响，绝大多数下游企业生产逐步进入放假模式。产品库存增加已是不争的事实，行业景气度略显低迷，但也属于正常现象，棉纺织行业整体仍处于欠景气状态。

　　（五）年内棉花库存首度下降

　　据中国棉花协会棉花物流分会对全国18个省市的186家棉花交割和监管仓库调查数据显示：2月底，全国棉花周转库存为426.08万吨，较上月减少10.27万吨，降幅2.4%，这是本年度以来周转库存首次下降。

　　数据来源：WIND、瑞达研究院

　　据中国棉花协会网，截至2月底，内地商品棉周转库存49.32万吨，环比增加6.58万吨，含新疆棉37.65万吨，已通关进口棉5.23万吨，地产棉6.44万吨。

　　从各省库存分布情况看：江苏省库存量最大为16.49万吨，山东省次之14.85万吨，河南省居第三位7.21万吨，湖北省5.11万吨，河北省3.42万吨，其他省在万吨以下。

　　截至2月底，新疆区内42家仓库商品棉周转库存为376.76万吨；环比减少16.85万吨，同比增加95.44万吨。

　　数据来源：WIND、瑞达研究院

　　工业库存方面：截至3月初，被抽样调查企业棉花平均库存使用天数约为44.8天（含到港进口棉数量），环比增加0.2天，同比减少1.6天。推算全国棉花工业库存约98.6万吨，环比上升0.1%，同比减少5%。全国主要省份棉花工业库存状况不一，江苏、浙江、河北三省棉花工业库存折天数相对较大。

　　数据来源：WIND、瑞达研究院

　　数据来源：WIND、瑞达研究院

　　（六）储备棉库存处于安全边际

　　截至2018年9月底，累计计划出库430万吨附近，累计出库成交250万吨，成交率为59%；成交最高价17700元/吨，最低价12700元/吨。剩下大致300万吨的国储库存，并且其中至少有100万吨的棉花处于五等以下级别，可见高等优质棉仍相对稀少，若2019年棉花供需稀缺的情况下，将继续抛储的概率加大。

　　近期山东国储棉承储库陆续接到储备棉公检任务，本次公检量为全部的剩余库存，多数承储库剩余量在2万左右，今年全部参加公检并计划全部出清，地产棉为主。据悉山东大约20家承储库，国储棉数量在40余万吨，但具体轮出文件储备库尚未接到通知。总而言之，具体国储棉轮出文件尚未公布，考虑到目前全国储备棉库存仅为276万吨，今年轮出后库存将进一步下降，低于安全警戒线库存。考虑中美贸易战方面的影响，后期国家轮入进口美棉的可能性较大。

　　数据来源：中国棉花网、瑞达研究院

　　（七）现货方面

　　3月底，中国棉花价格指数（CCIndex3128B）为15625元/吨，较年初的15369元/吨上调256元/吨，涨幅为1.67%。国产32支纯棉纱2月均价为23135元/吨，较上月上涨2元/吨，基本持平，较去年同期上涨165元/吨，涨幅0.7%，进口纱价格相对持稳，月末外纱价格优势仍存。整体棉花现货价格稳步抬升，目前棉花期货价格与现货价格的基差处于历史平均水平，预计后市棉价仍有一定上浮的可能。

　　数据来源：WIND、瑞达期货

　　（八）郑交所仓单情况

　　截至2019年3月25日，郑交所棉花仓单加有效预报总量为21109张，较年初的16835张增加4294张，共计约84.44万吨，仓单仍处于历史高位，随着市场棉基本加工完成，后续供应处于去库存状态，郑棉仓单压力仍巨大不容忽视。

　　数据来源：郑商所、瑞达研究院

　　三、二季度郑棉指数行情展望

　　3月USDA报告数据显示全球棉花供应仍处于去库存状态，随着中美贸易磋商传递积极信号，促使美棉出口销售得到进一步的改善，截止2019年3月8-14日，2018/19年度美棉出口净签约量为2.84万吨，特别是陆地棉装运量大大增加。中长期而言，在全球经济增长向好的格局，全球棉花消费处于复苏阶段，将刺激美棉出口以及需求转向利好的方向发展。

　　国内方面，截止3月底尚未发布国储棉轮出公告，但国储仍持续公检，预计后续轮出时间有所延后，并且轮出量较小，短期对棉价有所压制。2018/2019年度国内棉花供需缺口将显，但由于4月1日后，制造业等行业现行16%税率降至13%，为纺织企业减轻纳税额，进而降低了生成的成本，下游纺织市场气氛得到一定的提振，更有利于纺织服装等出口。加之，进口棉性价比仍存的条件下，使得今年以来进口棉采购持续活跃，预计后期棉花产需缺口将由进口棉来补足，并且后期新增的配额将高于80万吨的可能较大。中下游而言，节后纺织开机率逐步回升，坯布、纱线库存同步下滑，加之，二季度处于夏季需求小旺季，纺织企业及贸易商或有补库的需求。库存方面，2月棉花周转库存出现首次下滑，叠加新棉加工基本完成，商业库存处于周期性下滑的趋势，市场供应的最大期已过，棉价下跌空间有限。替代品方面，涤纶短纤、粘胶短纤等价格平稳运行为主，但随着服装市场的变化，对涤纶的需求呈现明显增加，将对棉纱现货价格产生一定的提振。

　　综合上，国储棉库存处于安全边际，后市轮出的概率较小，在此背景下，2018/2019年度供需缺口已成定局，但由于国内外价差处于1400元/吨附近，造成贸易商对进口棉采购意愿较高，今年以来港口棉持续活跃，后市供需缺口将得到一定的改善，加之，棉花仓单仍处于天量水平，对郑棉指数上涨受到一定的限制。但由于二季度需求将逐渐转好，叠加市场供应处于去库状态，预计二季度郑棉指数出现宽幅震荡态势。操作上，建议郑棉指数在15000-15900元/吨区间高抛低吸。

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