瑞达期货：美联储仍按兵不动 黄金储备增加上涨可期

内容提要：

　　1、美联储经济数据不佳，非农就业数据惨淡。

　　2、美联储按兵不动，三月会议纪要全面转鸽。

　　3、美债收益率曲线倒挂，美指承压上行空间有限。

　　4、英国脱欧一波三折，避险情绪犹存。

　　5、各国央行连续增持黄金储备。

　　策略方案：

单边操作策略	逢高空	套利操作策略	买强抛弱
操作品种合约	沪金1906	操作品种合约
操作方向	买开	操作方向
入场价区	280	入场价区（金银价差）
目标价区	290-300	目标价区
止损价区	275	止损价区

　　风险提示：

　　1、若美国经济数据复苏，则美元指数继续上扬，贵金属将承压。

　　2、若中美贸易谈判向好，则金价
将承压走弱，多单注意减仓离场。

　　一季度贵金属均震荡走弱，多头氛围有所缓和。期间主要受到中美谈判向好，股市大涨推动大宗商品期价走高，避险情绪减弱使贵金属承压。同时新兴市场货币下滑提振美元亦使贵金属承压，近期贵金属与美元走势相关性较强。展望二季度，在美联储按兵不动，加之全球经济增长预期下滑的压力下，预计美元指数上行幅度有限，此外随着各国央行黄金储备不断增加，已利多金价，长期仍有上行空间。

　　一、贵金属价格影响因素分析

　　1、美国2月非农就业数据惨淡

　　美国经济的运行情况是加息重要的基础，经济数据是我们判断未来美联储政策走势的根据。从美国劳工部公布数据显示，美国2月新增非农就业人口2万人，远远低于预期18万人与前值31.1万人，并且增幅创下17个月以来新低。同时，2月私营部分就业人数2.5万人，亦大幅低于预期17万人与前值30.8万人。数据表明，此次新增非农就业增长率大降，全球经济增长担忧加剧，同时市场对于美联储暂停加息预期更加强烈。另一方面，美国2月劳动力参与率63.2%，与预期持平；美国2月平均每小时工资环比0.4%，预期0.3%，前值0.1%。美国2月平均每小时工资同比3.4%，略高于预期3.3%与前值3.1%。美国2月失业率今值3.8%，略低于预期3.9%与前值4%。失业率与薪资表现稳健，就业人数与失业率分歧，数据公布后，美元指数快速下滑，现货黄金大幅拉升，冲破1300美元/盎司。

　　图表1，数据来源：瑞达期货，wind

　　2、美联储3月会议纪要全面转鸽

　　美联储3月会议纪要显示，联邦基金利率区间维持在2.25%-2.5%，美联储认为当前的利率水平仍然在估计的中性区间内，因此按兵不动，并且在点阵图中将对2019年的加息预期从2次直接降至0次，鸽派信号超过了市场预期。尽管美联储当前仍然预期2020年还有1次加息，但是如果美国经济如市场预期逐步回落，美联储很难重启加息，这也意味着本轮加息周期已经终结。与此同时，美联储决定在9月结束缩表。会议上，美联储承认经济较18年四季度的稳固增长开始放缓，居民消费与商业投资增速都在一季度有所回落。美联储也将对2019年和2020年经济增速的预期分别从2.3%和2%降至2.1%和1.9%，对于失业率的预期也有所上调。纪要公布后，美元指数迅速下跌，10年期美债收益率亦大幅回落，有效提振金价。

　　图表2，数据来源：瑞达期货，wind

　　3、美国楼市逐渐趋稳

　　全美房地产经纪人协会（NAR）数据显示，2月美国成屋销售总数为年化551万户，好于预期的510万户和1月前值494万户。据路透社统计，这一销量数据创2018年3月以来的11个月新高，释放了美联储暂停加息将开始提振美国经济的积极信号。此前去年12月和2019年1月，成屋销售连续两个月创2015年11月以来的三年多新低纪录，今年1月还是三年多来首个年化销售量低于500万户的月份。同时，美国2月成屋销售总数年化环比增长11.8%，创2015年以来最高涨幅，预期为增长3.2%，彭博社分析称，美国成屋销售终于结束了此前的三个月连跌，代表美国房市正在趋稳。数据公布后，美元指数小幅走高。而美国3月NAHB房产市场指数62，与前值一致略低于预期63，数据对美元构成利空但影响不明显。

　　图表3，数据来源：瑞达期货，wind

　　4、美债收益率曲线倒挂

　　美国3个月和10年期国债的息差2007年以来首次倒挂，收益率曲线倒挂被视为经济衰退的前兆。在过去的50年间，一共发生过6次3月期美债收益率超越10年期美债收益率的情况，经济随后均陷入衰退。在此前美国公布的经济数据中，大多表现不佳，或部分显现了经济增长放缓的迹象。美国四季度GDP回落至2.6%，全年增速跌破3%但创2015年来最高；美国楼市持续降温，12月20大城市房价创四年来最小同比增幅；美国2月CPI同比增长1.5%，创两年半最小涨幅，环比四个月首增；美国1月零售销售环比增0.2%，12月增速降至-1.6%，为九年多最大降幅；美国2月PPI同比1.9%，创20个月最低，环比扭转下滑趋势。同时，经合组织下调全球经济增长预期，经济增长放缓的担忧利多贵金属走势。

　　图表4，数据来源：瑞达期货，华尔街见闻

　　5、英国脱欧一波三折，避险情绪犹存

　　英国脱欧局势越来越不稳定，英国民众上街游行，要求停止脱欧、举行二次公投，并谴责特蕾莎·梅政府脱欧不力。英国议会就跨党派议员提出的脱欧修正案进行投票。投票结果显示，同意票数329票，反对票302票，政府失去脱欧控制权。此间，30名保守党议员投票反对政府动议，包括商务大臣理查德·哈林顿在内的三位大臣先后辞职。另外，无交易脱欧修正案以311票赞成，314票反对被议会驳回。媒体分析，英国政府最近接连受挫或是软脱欧的开始，也可能导致政府与议会进入另一个僵局。外媒调查显示，如果英国无协议脱欧，则英镑可能会从当前水平下跌约8%。此前欧盟决定无条件将英国脱欧截止日期推迟至4月12日，若英国批准脱欧协议，还可以延期至5月22日。如果英国有序脱欧，继续收紧货币政策将成为可能；如果无协议“硬脱欧”，降息则成为可能。

　　二、贵金属实物需求持续增加

　　据中国央行最新数据显示，中国2月末黄金储备增加32万盎司，为连续第三个月增加。印度2月份黄金进口量连续第二个月攀升。彭博援引一位知情人士称，印度上个月黄金进口同比增长5.5%至70.7吨。据俄罗斯央行上周公布的外汇储备数据，该国黄金储备在上个月增加了31.1吨至2149吨。同时，供应方面，南非统计局表示，南非1月黄金产量连续第15个月下滑，降幅为22.50%。在供给减少，需求增加的背景下，黄金多头氛围仍占主导。

　　世界白银协会（Silver Institute）预计今年的环境将给白银提供更多支持。其中美国铸币局鹰币销售2019年1月同比增长12%。白银也将受益于美联储可能放慢加息步伐。需求方面，预计工业制造的白银需求会有小幅增长，特别是在政府支持可再生能源的情况下，光伏产业的需求料强劲。珠宝需求预计将实现稳健增长。来自交易所交易产品（ETP）的需求今年料将增长800万盎司。实物白银投资需求预计增长5%。世界白银协会还预计今年原银矿产量将下降2%，废银供应会温和回升。预测今年白银价格将走强，均价为16.75美元/盎司，将比2018年高出7%。

　　三、贵金属投资需求减弱

　　一季度贵金属ETF持仓均震荡下滑。截止至3月28日，SPDR Gold Trust黄金ETF基金持仓量为784.26吨，较去年12月底减少3.41吨（0.43%），较去年同期下降61.86吨（-7%），显示一季度以来黄金多头氛围有所减弱，未延续去年四季度强劲走势。相比之下，白银ETF持仓亦延续弱势，截止至3月28日，iShares Silver Trust白银ETF持仓量为9640.75吨，较去年12月底减少226.32吨（-2%），同比下降252.33吨（-3%），数据表明投资者看空白银意愿仍占主导。

　　图表5，数据来源：瑞达期货，wind

　　四、3月份贵金属展望

　　今年二季度全球所面临的经济下行担忧仍较重，尤其是美国通胀数据基本表现不佳，美联储三月仍然按兵不动，并且预期今年并不加息，同时全球各主要经济体的通胀逐步下滑，宏观经济面利多贵金属。然而中美贸易谈判仍在持续，不确定性犹存，若延续此前预期向好，则将使贵金属承压。不过目前贵金属多头氛围虽有所减弱，但仍占主导，预计二季度仍有望震荡偏多，表现坚挺。沪金主力可关注280-300元/克，而沪银建议关注3500-3800元/千克。

　　五、操作策略

　　1、中期（1-2个月）操作策略：沪金逢低建多

　　具体操作策略

　　对象：沪金1906合约

　　参考入场点位区间：280元/克附近

　　止损设置：根据个人风格和风险报酬比进行设定，此处建议沪金1906合约止损参考日收盘价下破275元/克。

　　后市预期目标：第一目标290元/克，第二目标300元/克，最小预期风险报酬比：1：2之上。

　　2、套利策略：

　　跨品种套利-鉴于期金的上涨概率强于期银，建议买金抛银操作。

　　3、套保策略：

　　需求商：二季度金价或震荡走高，需求商可结合自身实际情况适当买入套保头寸；

　　销售商：根据自身实际情况适当卖出套保。

　　风险防范

　　若美国经济数据复苏，则美元指数继续上扬，贵金属将承压。

　　若中美贸易谈判向好，则金价将承压走弱，多单注意减仓离场。

　　瑞达期货