乍暖还寒 玉米缘何出现反季节走势？ 10:36

缘何出现反季节走势

　　按玉米波动的历史规律，每年2、3月份是玉米价格的高位，因冬季采购旺季。然而，1905合约自去年11月12日的高点（2028元/吨）一路下滑，至2月25日创出了1780元/吨的低点；跌幅达248元/吨（-12.2%），时长近4个月。

　　造成这种反季节走势的原因是：看涨的预期一致性太好所至。

　　去年4月至9月有一波长达5个月的上涨。主要原因是：天气恶劣引发产量大幅减少的猜测、产需缺口扩张导致一致看好后市、中美贸易战形势严峻或阻碍进口。然而，进入第四季度，供求关系出现了恶化，关注重心出现了逆转，利空又被放大了！

　　其原因是：正值秋收季节，粮农错判形势，因惜售造成手中余粮过高，且销售时间拉长。中美贸易战趋于乐观，担忧大量进口美国的玉米和相关替代品。去年国储库共拍卖了1亿吨！大大超过了上一年的0.6亿吨。过量拍卖是由于下游企业乐观预期所至。非洲猪瘟持续肆虐，造成饲料消费下滑严重。可以说，基本面陷入“暗淡无光”的境地。

　　政策出手与利空因素渐次消融

　　1.政策托市

　　面对春节后粮农的集中销售，国家出台了托市收购政策，并有效阻止了价格下滑。其中，1909合约从2月25日的低点1815元/吨开始上涨，至3月19日到达了1896元/吨的高点，反弹了81元/吨（+4.46%）。

　　反弹的主要驱动力源(600405,诊股)自政策采购。当前，东北一次性收储工作已全面启动，收储总量为304万吨，且持续至5月底。其中，黑龙江地区收购168万吨，价格在1660到1680元/吨。尽管国储采购量并不算大，但对市场心理层面的支撑作用较大。可以推测：大连交割基准价在1800元/吨以下的面临较强的成本支撑。

　　另外，国家粮食和物资储备局数据显示，截至3月15日，主产区累计收购玉米8456万吨，同比增加69万吨。应当注意的是：这些收仓入库的玉米，未来仍将以出库的形式变成有效供给。

　　2.国储拍卖延后

　　市场传闻今年临储玉米拍卖或延期至6月份；同时，起拍定价调高50到100元/吨。

　　去年是从4月12日就开始了，并且累计成交1亿吨。有业内人士估计，当年底国储库存下降至8000万吨水平。对此，有专业人士声称：国家“去库存”战略接近完成。正是由于国储库存偏低，同时，当前供给充足，因而拍卖延迟的消息是可信的。

　　可以推断：今年的拍卖成本价将对期价构成较强支撑。

　　今年的临储拍卖将以2015年产玉米为主。有专业人士测算：在底价不变，不考虑拍卖溢价、资金占用成本、中间商利润等其他成本下，交割成本为1730元/吨。如此看来，若起拍定价调高50元/吨，则1800元/吨以下是较强的成本区域。

　　3月22日，中储粮网有则公告：受中储粮吉林分公司委托，中储粮网电子商务平台定于3月27日组织玉米竞价销售专场，共计6.1万吨的14/15年玉米，标地是长春周边的直属库。对于这种“爆炸性”新闻，市场认为：这仅是一个试探信号，真正拍卖还是会在2个月后的6月份。

　　3.新玉米播种意向

　　清明即将来临，北半球玉米春播将在4、5月份展开。按计划，USDA将在3月底公布种植意向。

　　据农业农村部消息，今年我国继续推出大豆振兴计划，计划增加种植面积1000万亩。另外，2019年中央一号文件提到“稳定玉米生产，实施大豆振兴计划，多途径扩大种植面积”。

　　据悉，2019年黑龙江省大豆生产者补贴每亩高于玉米生产者补贴200元以上。据此，农户种植大豆的积极性将显著提高。按市场表现，去年11月份以来，大连玉米出现了大幅下跌，现货亦是如此。由于农户卖粮收益显著低于上年水平，这将影响2019年的玉米种植积极性。如此看来，今年我国扩大玉米播种面积的可能性不大，也就决定了产量的波动不大。

　　同属北半球的美国，由于中西部种植区出现洪涝，洪水可能延误或减少今年春季的播种面积。据Farm Futures调查显示，2019年美国农户可能种植9,090万英亩玉米，较上年增长约2%。

　　据联合国气象组织，厄尔尼诺现象将在2019年再现。如此，北方夏季易于干旱、干热。去年4月份，因天气恶劣，玉米市场出现了一波长达5个月的上涨行情。同样，今年也会出现天气炒作。如果北半球种植面积出现持平或是减少；那么，市场对天气变化的敏感度会有较强的反映。

　　4.中美贸易谈判的心理影响

　　总体上，中美贸易磋商的前景趋于乐观。对玉米而言，这显然是一个利空因素。

　　3月28到29日，在北京举行第八轮中美经贸高级别磋商。随后，刘鹤副总理将于4月初应邀访美，并在华盛顿举行第九轮中美经贸高级别磋商。

　　前期有消息称，中国将再度增加300亿美元农产品(000061,诊股)的进口。对此，市场担心会加大美国玉米及替代品进口，从而给玉米市场带来较大的心理冲击。

　　据美国农业部，中国已向美国采购了30万玉米。此消息一出，立刻打压市场。这是中国五年半来最大的玉米采购。这些玉米从4到7月发货，并没有说明本批玉米是否包含在720万吨配额内。

　　若按当前玉米进口关税25%计算，美国玉米的进口完税成本在2050元/吨左右。与南方港口的报价相比，美玉米没有优势。然而，若取消进口关税，那么，进口美国玉米的优势会突显，并引发大量进口的遐想。

　　当前，我国玉米进口实行配额制，关税内进口配额为720万吨。在没有中美贸易战之前，中国进口玉米仅几百万吨的水平，也很少超过配额。那么，此战之后，中国是否取消配额呢？在历史当中，当中国进口玉米上千万吨后，CBOT玉米会出现大幅上涨。尤其是现在美国玉米处在10年的低位。

　　可以说，中美贸易和谈的最大的风险点是：取消玉米的进口配额。这会在心理上造成冲击，但实际影响并不会大。最有可能的结果是：双方将关税恢复到从前的水平上。

　　5.供给压力渐次减轻

　　春节后，东北地区“地趴粮”集中上市。随着气温回升，保管难度加大，卖粮变现压力较大。如今，这一集中售粮进程进入尾声，但中间贸易商的货源变得充足。

　　据国家粮食和物资储备局统计显示，截至3月10日，主产区玉米收购量8013万吨，同比减少236万吨。市场预计主产区基层余粮平均仍有二至三成。由于剩余部分的“栈子粮”农户并不急于销售，这会对玉米价格有一定支撑。

　　前期，基层余粮的大规模上市，导致南北港口玉米库存达到历史高位。

　　截至3月15日，北方四港玉米总库存量为440万吨，较5年的平均值增长118万吨（+36%）。南方港口内贸玉米总库存量为104万吨，较4年的平均值增加64万吨（+159%）。可以说，造成港口库存积压的原因有：消费不振，企业不愿意囤货；节后，农民集中售粮。

　　从以上分析看，当前国内玉米的供应是充足的，集中上市的冲击基本结束，大部分粮源集中在中间贸易商。随着时间推移，消费的提供方只能是库存和进口了，因而抛压会渐次减轻。

　　6.消费回升仍需要时日

　　近半年来，受到非洲猪瘟扩散的影响，玉米等饲料需求萎靡不振；并且，非洲猪瘟会存在几年时间，根治较难，因现在还没有相应的疫苗来治疗。

　　可以说，非洲猪瘟是我国当前少有的生猪养殖危机。据农业部数据，我国生猪存栏水平减少了2成左右。可见，饲料养殖行业正处于寒冬。有专业人士估计：2018/19年度猪料消费减幅可能达到30%，影响玉米消费在2000万到2400万吨。与此同时，禽料消费呈现快速增长态势。以消费增速15%计，带来的饲料玉米消费增量达到1000万吨左右。综合看，玉米饲料减量在1000到1400万吨水平。

　　然而，还有两个积极方面：

　　在历史当中，流行病（如：流感、非典）会随着气温的回升而自然消退。尽管非洲猪瘟没有疫苗，但也可能符合这个规律。若是如此，一旦猪瘟得到控制，那么，饲料消费将会大幅回升。

　　非洲猪瘟加速了生猪行业去产能化进程，集中度得到提升。近期，猪肉价格大幅上涨，一旦猪瘟得到控制，那么，生猪行业补栏的积极性就提高。同时，“猪价上涨周期”已到，未来三年，饲料消费存在长期增长的潜能。

　　3月USDA报告解读：中国玉米供求平衡表

　　在解读USDA数据前，还是需要对历史事件做一下特别说明。

　　去年下半年，中国统计局对玉米数据做了重大修订，导致10月份USDA数据亦大幅调整。其中，玉米产量出现大幅调高，相应消费和库存亦调高，突显供给又重新回到宽松状态。在心理上，产生了严重的偏空效应。可以说，11月中旬大连玉米的大幅回落与此有关。

　　1.从库存/消费比趋向看

　　就农产品而言，库存/消费比是研判趋向的重要指标。一般而言，库存/消费比呈现下降趋势，表明市场价格处在上升周期。

　　从表1与历史表现看：

　　2016/17年度库存/消费比出现了下降，为87%。如此，直接导致了大连玉米在2016年9月30日触底反转，涨势呈现两波较强的上涨，最终在2017年的3月28日出现调整。

　　2017/18年度库存/消费比继续下滑，降至84%。如此，在2017年10月30日，大连玉米出现了一波强劲的季节性上涨，涨势延续至2018年的1月5日。另一轮上涨出现在2018年4月至9月，涨势长达5个月。

　　2018/19年度，我国玉米库存/消费比继续回落至73%。然而，至今为此，没有出现上涨；相反，从2018年11月中旬一直调整至2019年的2月下旬，出现了长达3个多月的跌势。其主要原因是：上一年度的两波上涨已提前透支了！

　　基于前面的分析，在余下的2018/19年度，其间或许有炒作天气行情，但真正驱动式上涨行情，还需要等待年底的秋收时节。届时，2019/20年度的库存/消费比还将进一步回落。

　　乍暖还寒，玉米缘何出现反季节走势？

　　2.从产量和需求两方面数据看

　　产量方面：

　　因农业供给侧改革（去库存），我国玉米近几年播种面积没有像过去那样连年增长。如此，导致当前产量停滞不前。

　　据USDA数据，2016/17年度，我国玉米产量为26361万吨；2017/18年度下降了454万吨为25907万吨；2018/19年度再度下降147万吨为25733万吨。可见，产量停滞为“去库存”奠定了基础。

　　消费方面：

　　历史上，除了个别年份，我国玉米消费每年均呈现增长状态，即便在2008年的金融危机中。可见，玉米消费的刚性增长是与人民生活水平息息相关的。

　　从表1看，2016/17年度我国玉米消费总量为25500万吨；2017/18年度增长了800万吨为26300万吨；2018/19年度又增长了1700万吨为28000万吨。

　　由此可见，产量停滞，而消费量不断增长；产不足需的缺口扩大，导致库存逐年下降。

　　据USDA报告，2018/19年度，中国玉米期末库存降至2.07亿吨。尽管库存下降，但这个数据还是偏大的，供给依旧充足。

　　结论与设想

　　从现状看，新玉米上市进入尾声，但中间商和港口库存依旧显示供给充足。因政策托市收购和国储延迟拍卖，安抚了羸弱中的玉米市场。因成本支撑，导致期价下跌空间有限，并呈现底部特征。

　　步入4月份，北半球进入玉米播种时节。按当前市场情况，中美玉米播种面积不会有大的增长，与去年持平甚至减少的可能性较大。如此，天气行情将在这一阶段展开。

　　此外，还有三方面利好呈现：中美贸易战的利空将得到释放；农户集中售粮结束，后期供给以贸易商、库存和进口为主；托市采购继续；同时，消费旺季来临。因此，玉米市场有望步入季节性反弹阶段，或持续至6月份前后。

　　6月份后，国储开启新年度拍卖，加上冬小麦上市，因而供给压力增加。此时，夏季消费进入淡季。另外，如果玉米生长状况正常，那么，收割压力亦将叠加在其上。因此，在第三季度，大连玉米市场通常以回落为主。这种状态一般会持续至8月底或9月初。

　　进入9月份，市场步入新的2019/20年度，玉米供求关系或重新呈现偏紧的状态。

　　这一结论将由几方面促成：产量停滞不前，变动不太；消费逐渐恢复，因生猪存栏步入景气周期；国储库存再度下降，扩大进口是未来的趋势。

　　在以上利多因素支撑下，叠加冬季的消费与采购旺季；尽管存在收割压力，但却是战略性建立多头的好机会。由于产需缺口依旧存在且扩展，因此，2019/20年度期末库存的下降必将引发玉米市场的价格重心向上跳跃。（作者单位：国联期货）