大豆 短期偏弱运行

3月底，国内豆一期货主力1905合约创下新低3308元/吨，接近10年来低位区间。笔者认为，虽然当前国内大豆在供给充足、需求疲弱的逻辑下偏弱运行，但考虑到目前大豆绝对价格相对低廉，同时新季美豆种植面积大幅下降等积极因素，或许无需过分看空大豆价格。

供给充足  需求疲弱

进口供给方面，由于一季度我国重启美豆采购，二季度南美大豆大量上市，所以国内大豆进口供给充足。根据USDA出口销售报告，截至3月21日当周，2018/2019年度美豆销往中国出口装船累计数量约468.0924万吨，未装船数量约654.1487万吨，两者合计约1122.2411万吨。南美大豆采购方面，1—2月我国进口巴西和阿根廷大豆累计数量分别为692万吨和183万吨，两国合计约875万吨。3月开始巴西大豆将逐步大量上市，2018年3—4月巴西大豆出口数量分别为881万吨和1026万吨。由此来看，今年3—4月我国大豆进口供给充足。

国内供给方面，根据农业信息网黑龙江省大豆周报，3月下旬黑龙江省部分地区出现降雪天气，加上随着温度升高，大豆保管工作压力加大，基层农户售粮积极性较高。现货市场仍然表现为优质优价的特征，优质商品大豆价格坚挺走货尚可，偏差质量大豆价格稳中略微走弱出货困难。市场售粮压力日趋明显，在卖粮潮影响下，农户有抛售心态。此外，今年东北地区余粮品质不佳，青豆占比较大，低端粮大量进入市场，从而拖累大豆。

需求方面，春节后国内大豆食品消费处于淡季，饲料消费依然不佳。由此在供给充足、需求疲弱的影响下，国内大豆价格偏弱运行。

前期利空因素边际改善

虽然驱动大豆价格的主导逻辑尚未改变，但我们也需要看到一些积极因素，例如，国内大豆价格可能会有一些边际改善。

第一，随着我国重启美豆进口并逐步履行大量进口承诺，美豆价格下行空间有限。最新USDA种植面积意向报告显示，今年美豆种植面积为8461.7万英亩，较2018年下降457.9万英亩，降幅为5.13%，降至近3年来最低水平。如果按照2018年美豆平均单产51.6蒲式耳/英亩匡算，那么今年美豆产量下降约643万吨，这对大豆价格有利多影响。

第二，从国内大豆种植效益角度考虑，虽然目前已经明确2019年继续实行生产者补贴，黑龙江省大豆生产者补贴标准保持在每亩300元左右，而且高出玉米生产者补贴200元以上，但如果后期国内大豆价格过低，预计会损害农户的种植意愿。

第三，目前黑龙江省大豆省级收购仍在进行中。2月28日黑龙江省粮食局、财政厅、农发行共同发布《关于下达2019年第一批省级储备玉米、大豆补库收购价格的通知》，收购日期为2019年2月27日至2019年4月30日。国标三等大豆承储企业收购价格大兴安岭地区为1.71元/斤，黑河地区为1.72元/斤，伊春、齐齐哈尔地区为1.73元/斤，收购总量为20万吨，这对产区大豆价格有一定的支撑作用。

第四，3月自繁自养生猪和外购仔猪养殖利润均大幅攀升。截至3月29日当周，自繁自养生猪和外购仔猪养殖利润分别上升至317.28元/头和390.83元/头，均攀升至2018年以来的新高。从非洲猪瘟疫情新增数量来看，3月农业部通报新增疫情3起，非洲猪瘟疫情发生势头趋缓。此外，3月21日农业农村部出台7项措施稳定生猪生产。

整体来看，虽然目前驱动大豆价格的主导逻辑依然是供给充足、需求疲弱，预计短期大豆价格偏弱运行，但我们也需要关注到前期利空因素的边际改善，所以或许无需过分看空大豆价格。

                            （作者单位：国泰君安期货）