煤炭长周期被动去库接近尾声，行业进入主动补库周期

煤炭行业长周期被动去库接近尾声。伴随开采业投资回暖，铁路运输瓶颈打破，2017年之后的投资效果将逐步显现。下游需求重心由沿海专项内陆，库存结构迁移以及高库存策略促使下游采购消费需求保持分离，带动行业进入主动补库周期，供需缺口逐步收窄或引导煤炭行业维持动态平衡。主力05合约590-600区间操作。5-9及5-7合约价差出现企稳反弹，不过正套时机未到，建议维持前期反套操作。

重要资讯

国内方面：（1）1-2月晋陕蒙合计原煤产量3.5亿吨 占全国原煤产量的68%。国家统计局近日公布了2019年1-2月份全国分省原煤产量，数据显示，2019年1-2月份全国原煤产量51367万吨，同比下降1.5%，而2018年12月增长2.1%，增速由正转负。产量最大的依次为内蒙古、山西省、陕西省。其中内蒙古累计原煤产量14384.7万吨，占全国累计产量的28%，同比增长1.8%；山西累计原煤产量13465.9万吨，占全国累计产量的26.22%，同比增长6%；陕西累计原煤产量7078万吨，占全国累计产量的13.78%，同比下降16.1%。三省区2018年全年生产原煤34928.6万吨，占全国原煤产量的68%。

（2）能源局核准批复了内蒙古、山西3煤矿项目 产能1080万吨。国家能源局3月21日发布公告，核准批复了内蒙古上海庙矿区长城五号煤矿、山西晋城矿区郑庄煤矿、山西阳泉矿区温家庄煤矿改扩建等3个项目。根据公告，上述3个煤矿项目均属于煤炭产能置换项目，合计产能1080万吨/年。

（3）西煤东运唐呼线改造 缓解京津冀重卡污染。据北京日报报道，近日，为调整运输结构，增加铁路运输量，连接曹妃甸港和呼和浩特的唐呼线张集段正在进行万吨供电扩能改造工程。改造完工后，唐呼线将实现全年运量上亿吨的目标唐呼线是我国西煤东运的重要通道之一，此次升级改造将缓解京津冀等沿线区域内重载卡车对道路交通和空气污染的影响。。

（4）能源局：2月全社会用电量4891亿千瓦时 同比增7.2%。3月20日，国家能源局发布2019年2月份全社会用电量等数据。2月份，全社会用电量4891亿千瓦时，同比增长7.2%。1-2月，全社会用电量累计11063亿千瓦时，同比增长4.5%。。

近期关注焦点：（1）江苏化工厂爆炸后，安监继续贯彻执行；（2）进口煤政策进入季度调控，澳煤限制政策持续情况；（3）关注核电替代以及跨省送电情况；（4）内陆重点电厂主动补库进度。

全社会库存处于长周期去库阶段底部

随着“十三五”规划煤炭供给侧改革的持续推进，煤炭行业供需失衡状况得到了有效修复。煤炭行业库存状况也在这一过程中起到了弥补供需缺口，平抑价格大幅波动的重要作用。截止2018年末，全国煤炭库存录得13045万吨，同比下降30.73%。从长周期上看，目前煤炭行业库存状况在经历了15-16主动去库存后、16-17年的被动去库存之后，即将完成筑底过程。并且在上一轮去库进程中，行业库存格局也完成了重心转移，即由上游坑口库存向中下游港口及终端转移，随着中下游对库存管理新规政策的贯彻执行，主动补库存也由中下游率先启动。

坑口库存向中下游传导

上游规模以上煤矿的煤炭库存自15年见顶后持续滑落，目前几乎回到扩大投资以前的水平。在与部分煤炭企业的人员沟通时了解到，目前上游煤矿除自备电厂外，几乎没有库存，一是处于环保要求，堆煤成本增加；二是多数煤矿采用以销定产方式对抗价格下跌。所以上游库存水平持续低位运行。不过，这一状况存在一定弊端。我们知道年初至今煤矿开采陆续发生了多起安全事故，在进口煤收紧的政策环境下，严格的安全监察一定程度上限制了煤炭供给，尤其是部分超产企业以及设备设施不达标的企业被关停整顿，短期造成了煤炭供给短缺。未来随着煤炭行业固定资产投资的回暖，预计库存状况预计也将从简单的转移向灵活的调控方向发展。

中转港口库存指标作用凸显

中转港口煤炭产业链的重要环节在近几年煤炭运输、存储、交易等方面发挥的作用也越来越大。同时，港口也充当内贸煤及进口煤的集散地，港口煤炭库存也被当做是链接煤炭上下游以及反映市场交易情绪的重要指标。自2017年末开始，包括环渤海港口在内的中转港口煤炭库存进入长周期主动补库阶段。虽然增幅不及下游终端，但指标作用逐渐凸显。例如，在安全监察全面开展，产地与港口发运成本持续倒挂的背景下，一季度北方港库存持续下移。行至当下，短周期被动去库进入尾声。后续伴随下游终端出现补库前置造成的“淡季不淡”，拉运积极性回升将再度提高港口库存进入上行通道。

下游采购节奏是影响煤炭价格最主要的需求因素

目前，煤炭行业整体库存处与长周期被动去库阶段，而库存传导导致中下游企业在库存管理新政指引下提前进入主动补库阶段。复盘来看，下游终端的高库存策略是行之有效的。现货煤炭价格由2018年年初的750元/吨降至年末的570元/吨。同时，高库存策略也是的下游终端企业把握更多议价权利，导致采购需求与消费需求分离阶段错配，造成“淡季不淡、旺季不旺”。

从结构上看，沿海与内陆消费出现严重分化。能源消费双控以及需求替代等方面使得沿海地区能源消费总量下移，相比之下，内陆地区的能源采购及消费均逐年上升。因此，内陆电厂以及高能耗企业高库存策略主导的采购节奏将为市场煤价格运行提供主要需求推动力。

综上，煤炭行业长周期被动去库接近尾声。伴随开采业投资回暖，铁路运输瓶颈打破，2017年之后的投资效果将逐步显现。下游需求重心由沿海专项内陆，库存结构迁移以及高库存策略促使下游采购消费需求保持分离，带动行业进入主动补库周期，供需缺口逐步收窄或引导煤炭行业维持动态平衡。