菜油 维持振荡上行势头

3月以来，菜油期价持续上涨，创9个月新高。短期，菜油价格受消息面和市场情绪的影响较大，中期来看，菜油价格的上涨源于基本面的支持。预计后市菜油将保持振荡上行的势头。

   年度供应减少支撑菜油价格

   参考过去3年情况，2019年菜油供应将偏紧。2016—2018年，我国分别进口菜籽356.5万吨、474.7万吨和476.6万吨；进口菜油69.2万吨、75.3万吨和131万吨；抛售临储菜油347.3万吨、81.2万吨和119.83万吨。据此推算，过去3年，年均新增菜油供应460万吨左右。由于收益远低于种植其他作物，国产菜籽产量持续下降，且临储菜油也仅剩10万多吨，因此2019年的菜油供应主要取决于进口。若按照2018年的进口量，今年菜油的新增供应量将比3年均值少110万—125万吨，而即便今年菜籽和菜油的进口量在去年基础上大增20%，新增菜油供应也仅有410万—430万吨，仍存约30万—50万吨的缺口。所以，菜油价格有一定的支撑。

   利多因素推升菜油看涨情绪

   豆油去库存奠定油脂价格反弹基础。豆油消费占我国食用植物油消费的一半左右，去年11月以来，豆油库存持续下降近60万吨（30%左右），由于非洲猪瘟疫情影响豆粕消费，市场预期大豆压榨量将继续萎缩，豆油库存在未来2个月还有继续下降的可能，这提振了油脂价格反弹的信心。

   另一方面，我国菜油每年的新增供应中超过75%依赖进口，其中，从加拿大的进口量占总进口量的90%以上。3月1日，海关总署取消加拿大最大的谷物和油籽出口商Richardson旗下几家工厂向中国出口菜籽的注册。另外，农业农村部对从加拿大进口的菜系商品的GMO证书实行严格管理，虽然5月以前菜系商品的进口单证都是齐全的，但是春节前多条加菜籽进口船因检验问题迟迟未能卸港的情形仍然历历在目，所以市场对于近期菜系商品的进口供应感到担忧，油厂对于5月以后的加拿大菜系商品的采购趋于谨慎，这进一步推升了市场对菜油的看涨热情。

   同时，全球菜籽供应预期偏紧。根据油世界的报告，由于生长期天气不利，罗马尼亚、保加利亚和德国本年度菜籽减产的区域较大，欧元区预计将减产160万吨，产量至多1810万吨，创12年新低，这也是欧元区菜籽连续第二年大幅减产。由于欧元区是全球最大的菜籽生产区和消费区，连续减产将令全球菜籽供应前景恶化。

   豆、棕油走势决定菜油上涨强度

   目前国内油脂总库存仍然偏高，豆油、棕油、菜油三大油脂总库存超过300万吨。24度棕油库存自年初以来持续上涨，创近3年新高；产地棕油库存也在3年高位（580万吨以上）。而只有产地和国内棕油库存都出现超预期下降，才能推动棕油价格上涨，否则将拖累菜油价格。豆油走势取决于大豆进口量和压榨量，5月以前大豆进口充足，5月以后船期的大豆采购比去年慢20%，大豆压榨量将由未来2个月豆粕的实际需求决定。

   总之，菜油供应偏紧预期利多菜油价格，但是菜油5月以前供应仍然充足，5月以后受豆油和棕油价格的影响较大。预计菜油价格将振荡上行，注意防范大幅上涨之后的深度回调。

                                （作者单位：申银万国期货）