菜油：外部因素持续发酵 期现联动巩固领涨地位

过去一周，菜粕期价自2016年4月末以来的低点2062元/吨扭转颓势，迎来显著反弹，幅度达到3%。菜油连续2周大幅反弹超过1.6%，期价一度逼近7000元/吨一线。菜粕、菜油期价在农产品板块中表现出明显强势，这与近期菜籽类基本面的变化息息相关。

外部风险持续发酵

企业采购谨慎

2018年12月份以来，我国质监部门严格检查进口加拿大油菜籽及其下游产品，部分进口加拿大油菜籽、菜粕、菜油因为GMO证书问题而被迫延迟通关。2019年2月份以来，市场中传言再起——“中国政府停止发放进口油菜籽GMO许可证”、“部分进口企业申请的菜油转基因证书被拒，而菜籽转基因证书只批了一部分”，一时间引发市场对未来加拿大进口菜籽、菜粕、菜油供应趋紧的预期。上周五开始，ICE油菜籽期货收盘大幅下挫，近远月期货合约跌幅均超过7加元。虽然本周开始，ICE油菜籽期货暂时止跌，但市场的恐慌情绪仍在，令ICE油菜籽期货难以呈现显著反弹。同时，ICE油菜籽期货价格的下跌也降低了进口油菜籽的成本预估，理论压榨利润大幅攀升。截至3月5日，国内油菜籽主流报价集中在5100~5500元/吨区间，相比之下，5月份船期加拿大进口油菜籽完税成本仅为3558.49元/吨，进口利润高达1542~1942元/吨，按照菜粕价格2120元/吨和四级菜油价格6550元/吨计算，理论压榨利润已回升至200元/吨。但由于市场对相关政策走向保持了高度关注，即便是压榨利润丰厚，并未见到企业采购积极性出现明显提升。同时国内菜粕供应尚能满足市场所需也是企业不急于采购的主要原因之一。

菜油库存加速下滑

期现联动巩固领涨地位

2018年我国进口油菜籽、菜粕数量均出现大幅增长，同比增幅超过30%。根据海关总署的数据，2019年1月份，我国进口菜籽65.01万吨，环比大幅提高64.2%，同比增长74.4%；菜粕到港数量为17.96万吨，环比大幅增长91.1%，同比增长44.4%，更是仅次于2017年6月份创造的18.99万吨的历史单月进口最高纪录。至此，2018/2019年度前8个月我国累计进口菜籽363.1万吨，较2017/2018年度增加20.9%；2018/2019年度前8个月累计进口菜粕98.86万吨，较2017/2018年度同期猛增35.4%。

从进口来源国看，有99.8%的菜粕进口均来自加拿大，此外有330吨的菜粕进口自哈萨克斯坦。可见，加拿大仍旧是菜粕进口的主要来源国，因此相关政策的变化将对菜粕、菜油进口产生重要影响。而之所以进口菜粕数量能有如此大的增长，主要是由于此前市场担心国内豆类供应，激发了企业对菜粕进口替代的积极性。因此，国内菜粕供应有保障。

时至3月，虽然国内水产养殖行业尚未复苏，但受到市场风险因素扰动影响，部分企业开始筹备采购工作。但采购全面恢复尚需时日，菜粕供应暂时无忧。市场情绪继续左右未来供应预期，对远月菜粕期价产生影响。  

相比菜粕，菜油的供需面明显偏紧，受到进口政策变化影响的程度也最大。海关数据显示，2019年1月份进口菜油总量为14.96万吨，其中11.6万吨菜油来自加拿大，另外有近2万吨来自乌克兰。随着市场需求的逐渐回暖，国内菜油库存加速下滑。受此提振，国内进口四级菜油现货价格出现大幅上涨，其中四川成都进口四级菜油报价上涨至7060元/吨，距离2018年6月初的高点7100元/吨仅一步之遥。

综上认为，菜油供需格局在菜籽系品种中表现明显收紧，成为快速推动菜油领涨的主要原因，菜粕紧随其后，表现明显强于其他农产品期货品种。短期进口菜籽、进口菜粕尚能满足国内市场所需，同时市场需求尚未启动，令菜粕市场供需环境相对宽松。但外部扰动因素持续影响市场情绪，政策走向影响未来供应预期，也将直接作用在远月菜粕期价之上，令远月菜粕期价仍将保持相对强势。

相比之下，受菜油供需本就偏紧的影响，进口政策变化对菜油期价的影响程度远大于菜粕，这也将进一步巩固菜油在农产品板块中的领涨地位。