2月非农解读：一次性噪音还是长期疲软的开始

3月8日，美国劳工部发布数据，2月新增非农就业人数仅2万人，远远低于预期和前值，增幅创2017年9月以来的17个月来新低。同时，私营部门新增非农就业人数2.5万人，同样远远低于预期和前值。

　　这份惊呆市场的2月非农报告究竟是“一次性噪音”，还是意味着美国经济即将步入周期性疲软的开始？

　　非农数据是反映美国劳动力市场状况的重要数据指标，主要关注非农业就业人数、就业率与失业率这三个数值。

　　尽管新增就业数据疲弱，但这份受到密切关注的就业报告的其他细节表现强劲，主要体现在失业率重回“3”字头、以及薪资同比增幅为2009年以来最大。此外，仔细观察新增就业数据中不可忽视的细节是，虽然2月单月新增就业人数大幅放缓，但同时也应看到已经超好的前值再次上修，且更稳定的三个月就业均值处于高位，显示美国经济依然健康。

　　指出，市场表现显示，此次微弱的单月就业增长可能是一次性事件，关注长期趋势更加重要。尤其是收入增长强劲高于预期，这是劳动力市场依然偏紧的一个迹象，说明雇主对工人的需求没有减少。

　　新增就业人数大幅放缓？别只关注单月

　　这份报告震惊市场的消极面主要源于新增就业人数大幅放缓。12月和1月非农就业岗位意外激增之后，美国2月非农就业人数增幅创超过一年以来最差表现。

　　分行业看，非农就业人数大幅缩水，主要由于建筑业就业数据低迷出现负增长，减少雇佣3.1万人，以及休闲与酒店接待行业新增就业持平，这两项或受到2月天气异常寒冷所致；政府部门就业减少5000人，或受到政府关门影响。其他行业来看，就业呈上升趋势的行业包括专业和商业服务、医疗保健和批发贸易，就业变动很小或几乎没有变化的行业包括采矿业、零售贸易、运输和仓储、信息、金融活动等。

　　由此来看，2月非农就业人口增幅十分不乐观，的确反映出美国经济基本面的放缓趋势。但分行业就业状况来看，这更多是受到天气异常寒冷和政府关门的一次性影响，加之金融市场在去年底趋紧的状况。

　　从历史来看，自2010年10月以来美国非农保持不间断的就业扩张，期间也经历过类似2月的低水平，2016年5月为1.5万人，2017年9月为1.8万人，而在这两次，就业增长在下个月都回升且强劲回升，两次下个月都增加超过了25万人。因此，暂时不必过度解读2月新增就业的低迷，更重要的是关注下个月数据表现，以判断2月是否只是一个月的临时疲软。

　　另外值得注意的是，过去两个月已经超好的前值再次上修：1月上修了7000人，去年12月上修了5000人。因此，拉长时间来看，过去三个月的月均新增就业达到18.6万人，这被认为是更稳定的就业数据，高于15万人仍说明美国就业市场目前处于健康状态。

　　与新增就业显现分歧：失业率下降和薪资增长提速

　　美国2月非农失业率重回“3”字头，从前值4%回落至3.8%。其中值得注意的是，劳工部指出，被认为不属于劳动人口的人数增加了19万8000人，而被归类为失业者的人数减少了30万人，就业人数则减少了4.5万人。

　　更值得注意的是，衡量更广泛、体现了未充分就业(包括了想工作但放弃了找工作，或者想要全职却只能先做兼职)的U6失业率降至7.3%，1月因政府关门而触及11个月高位8.1%，月度降幅创有纪录以来最大。劳工部报告指出，那些因经济原因从事兼职工作的人数下降了83万7000人至430万人，而结束临时工作的人则减少了22万5000人。

　　因此，失业率有所下降，一方面确有反映就业人口相对改善持续，另一方面是由于政府停摆结束、之前被停工的政府雇员重回工作岗位，且不再被视为失业人群。

　　同时，劳动参与率维持在63.2%的水平。

　　更为市场关注的是薪资增速超预期。2月平均时薪环比增速由前月的0.1%大幅上升至0.4%，同比增速由前月的3.2%超预期上升至3.4%，创本轮经济周期复苏以来最大同比增速。薪资超预期增长意味着未来通胀的上行压力仍存。

　　这显示，就业人数大降与薪资增速、失业率稳健且超预期出现了分歧。尤其是收入增长强劲高于预期，这是劳动力市场依然偏紧的一个迹象，说明雇主对工人的需求没有减少。

　　市场怎么看？华尔街怎么说？

　　从市场反应来看，美国国债收益率确有下降，但不同期限国债收益率下降了仅两个或不到两个基点，指出，这表明市场认为，微弱的就业增长可能是一次性事件。

　　其中，反映投资者对整体经济健康状况信心指标的10年期美国国债收益率跌1.1个基点，报2.625%；反映交易商对美联储加息预期的两年期国债收益率跌1个基点，报2.459%。

　　财经媒体CNBC援引多位经济学家称，停滞不前的就业增幅可能是美国经济增速放缓的预警信号，但不是经济即将陷入衰退的信号。

　　分析师们更多质疑数据被美国联邦政府部分停摆给“污染了”，数据质量不佳，月间波动幅度显得“很荒唐”，不一定具有指示意义。就算有，也只能说明今年一季度美国经济走软，大概率二季度会反弹。

　　富国银行持有类似观点认为，这份非农报告显示了尽管经济增速放缓，但实际上美国就业增长仍然较强，就业市场持续趋紧，对薪资上扬的压力犹存。额外的劳动力储备为美联储提供了“耐心等待”下一步收紧政策的空间。

　　援引芝加哥北方信托(Northern Trust)首席经济学家Carl Tannenbaum表示，劳工部的这个报告所透露的讯息着实令人担忧，不过，目前要考量长期趋势才是最重要的。

　　一些雇主仍然对前景保持信心。上述媒体也引述奥克拉荷马市的Express Employment Professionals董事长兼首席执行官William H.Stoller指出，通常2月都是招聘放缓的时候，就如马拉松长跑，中间也要放缓一下。

　　而至于这份非农数据对于美联储货币政策的影响，市场的反应也显现了不必过度解读的意味。2月远低预期的非农数据之后，芝加哥商交所统计的美国利率期货暗示，12月美联储降息的概率提升至30%，非农前为19%，但是美股开盘一个小时后回落至此前的18.4%。